美国货币政策 鲍尔透露的讯息

（图／达志影像）

上个月底，全球央行会议在美国举行线上会议，其中美国联准会主席鲍尔的演讲最受瞩目，因为不但美国经济兴衰影响全球，且其货币政策同样也会带领全球货币政策的走向。也许有人会觉得他都没有提供明确的讯息，因此预测联准会不会有动作。依据理性预期理论的说法，被预期到的政策不会有效，因为人们会事先反应，最终造成政策效果被人们的行为所抵消。因此，全球央行总裁在一些演讲时，大都不会提供明确的消息，而是如果政策要改变时，会出其不意的宣布，这样才能达到预期的政策效果。

去年3月以来，美国在货币宽松（QE）无上限的政策下，联准会大量地增加货币供给，到现在为止美元供给增加超过300%，在货币供给大量增加下，人们就会关心未来是否会出现通货膨胀的可能。因此在鲍尔的演讲中，大家关注两个重要的政策，一个是联准会何时会开始采行「缩表」的政策。因为QE是联准会直接采购企业的公司债，同时放出货币，如果联准会停止采购，甚至出售这些公司债，就会形成减少资产的所「缩表」的情况。

另外一个方式，就是提高联准会现阶段一直维持在零的基本利率，这是回收货币供给的另外一个有效方式。当然在鲍尔也没有提及他会如何去做。但是许多观察家都猜测可能会到2023年才会采取动。

如果仔细读鲍尔的演说稿，应该还是可能从中看出一些端倪，其中最重要的考量有两点，第一个问题是，美国现在的经济表现如何。IMF于7月估计今年美国经济长率可以达到7.0%，表现可说是相当不错。另外，美国7月的失业率也降到5.4%，比去年底的6.7%也低了许多。从这两个指标上来看，联准会即使采取缩表，对美国经济的影响应该不会太大。

第二个关键问题是，现阶段的通膨压力到底有多大？今年以来，美国的物价就逐步上升，消费者物价指数（CPI）5月份达到4.99%的高峰，然后就维持在这一高点，联准会预估美国今年全年的通膨将会达到3%，比原先的目标2%高了不少。

现在的问题不是有没有通膨的问题，而是现在的通膨是短期现象或是长期的？今年以来因为全球景气回温，需求大增，供给跟不上来，导致价格上涨。同时，厂商为了扩大供给，到各地去抢购原物料，于是造成全球原物料价格的普遍上升，从而进一步推动厂商成本及其售价。如果上述只是短期现象，联准会就不需要采取过多的动作；但是，如果此一现象延长下去，就会逐渐形成民众对于通膨的预期，形成通膨，因此就可能出现所谓的「工资／物价螺旋」。

美国联准会主要关切的就是，这一次的物价上涨到底会不会引发上述的「工资／物价螺旋」。在鲍尔的演讲中，他一再强调这一次的物价上涨只是短期性的，因此暂时不需要调整联准会的货币政策。但如果通膨持续下去，鲍尔是否还会如此坚持现行的政策呢？这就很难说了。所以一般认为11月联准会召理事会的日子就很重要了，到时再看看全美与全球的物价走势情况，然后再来决定是否要更动货币政策。

天底下没有白吃的午餐，如果货币数量增加只会反应在资产价格上面，而对于物价任何影响的话，那么政府部门当然就可以光明正大的以洒币的方式，来拯救经济。问题是，过去已经有太多次的经验告诉我们，货币数量增加最终一定会反应在通货膨胀上面，也许短期下不会立即反应，但是时间长了一定会反应在物价与上面。

美国经济正在逐渐恢复，经济成长率高、失业率低，现在停止无上限的QE正是时候；甚至应该提高利率收回过多的货币供给。在此同时，台湾情况虽然没有美国严重，但是货币供给成长率也同样在高水位，而且物价上涨也同样存在。政府部门一方面要仔细观察美国货币政策走势；另一方面，也应该采取更积极的方式，来减轻可能出现的通膨压力。（作者为国立政治大学经济系兼任教授）