美國經濟還沒衰退 但「這種發展」可能真的導致衰退

美国失业率攀升，股价下跌，长期公债殖利率远低于短债殖利率，这些都是经济衰退的迹象。但仔细深究发现，纵使衰退风险已升高，但现况看来并不像是衰退。联准会（Fed）仍有时间防止衰退梦魇成真。路透

美国失业率攀升，股价下跌，长期公债殖利率远低于短债殖利率，这些都是经济衰退的迹象。但仔细深究发现，纵使衰退风险已升高，但现况看来并不像是衰退。

道琼社报导，最近两起事件助长衰退疑虑。一、股市卖压急涌，主要导火线是日本银行（央行）决定紧缩货币政策。二、美国7月失业率跃上4.3%，触发属于经验法则的衰退指标「萨姆规则」。

NBER衰退观察指标vs.萨姆规则

但衰退并不像电灯开关那样可以随意开启或关闭；衰退是一种过程：支出、就业与收入减弱，形成一个自我强化的恶性循环，通常是因为金融情势紧缩（例如高利率或信用紧俏）或突发性震撼（例如油价高涨或2020年新冠疫情爆发）而触发。

根据「萨姆规则」，失业率走高只发生在衰退期间，但这并非「衰退」的定义，甚至称不上是衰退的领先指标，而是与国家经济研究局（NBER）判定的经济衰退情况有关联。

人们撑开雨伞，通常也与气象预报会下雨有关联。但要决定有没有下雨，最好走出门外瞧瞧，而不是算雨伞数量。同理，要决定衰退是否已展开，最好检视NBER采用的指标，而不是看「萨姆规则」。

1990年、2001年和2008年，在「萨姆规则」被触发的当月以及之前的三个月，NBER采用的指标有三个指标（就业、工业生产和实质收入）都已全面下滑。在这三个事例，衰退早已在数月前展开。

2024年的情况呢？在止于7月底的四个月，非农就业人数持续成长；在止于6月的三个月，实质收入和工业生产也持续上扬。如果衰退已经展开，那会是非常迥异于前的一波衰退。

但有两个变数。经济数据常常会修正，衰退时的数据倾向下修，这回也可能发生。更重要的是衰退的轨迹。目前为止，劳动市场已降温到足以恢复健康的平衡，但若导致降温的力量持续运作，经济成长减缓可能演变成景气萎缩。

导致经济降温的力量是否变本加厉

其中一股力量，是联准会（Fed）之前大幅升息的效应，是否足以把美国推入衰退？再看股市，美股标普500指数从涨到顶峰到5日收盘已回跌8.4%，降幅仍属轻微，况且6日已局部收复失土。回顾往年，美国经济衰退发生之前，美股几乎都先重挫；但股市重挫后，衰退未必总是接踵而至。

股市下跌的原因很重要，有时是因为投资人借钱买股被迫抛售股票变现，与经济无关。但这种去杠杆化会不会导致衰退，要看金融体系是否开始出现裂痕，例如2008年的情况。就这点而论，目前还看不出什么迹象。美国公债殖利率5日变化不大，假如惊慌失措的投资人争先恐后遁入资金安全避风港，殖利率会猛坠。

此外，股价下跌，家庭财富缩水，可能冲击消费者支出，还可能产生心理影响：已经停止招聘的企业，可能开始裁员。那可能回头影响股价和其他金融条件，形成自我强化的循环。

防止衰退 Fed须降息切断恶性循环

目前为止，美国经济尚未陷入衰退，此刻要防止衰退来袭还不算太迟。全看Fed、投资人、消费者和企业员工如何反应。

华尔街日报首席经济评论员叶伟平建议，Fed可启动降息，提振房屋、汽车和其他利率敏感采购的需求，鼓励企业投资、使股票吸引力增强，借此中止那种恶性循环。所幸Fed上周已表明愿意秋季降息，美债殖利率也应声下滑，应有助于支撑经济。

不过，美国长期公债殖利率仍低于易受Fed政策影响的短债殖利率，形成殖利率曲线「倒挂」的现象，往常这预告衰退将至。

事实上，债市反映的是预期Fed将迅速、大幅降利率以防止衰退。但Fed已表明，唯有在未来数月通膨仍温和的情况下，才会启动降息。假如通膨仍顽强呢？那可能持续不久，毕竟薪资成长减缓、失业率攀升且油价回跌。但若Fed对债市的预测不予采信，仍维持利率不变，那就只能接受衰退的后果。