没有军公教18％ 他靠巴菲特投资法年赚18％

宝山会客室 洪鉴稳。(图／理财周刊提供)

股市达人洪鉴稳以巴菲特价值投资法为基础，加上自己多年来对产业的观察，整理出一套选股逻辑和估价的方法，强化安全边际，安心抱股，年报酬率将近18%，高出台股加权股价报酬指数将近一倍。

洪鉴稳初入股市以技术分析为主，获利时好时坏，不尽理想，后来他把一部分资金用于价值投资，发现自己操作价值投资的获利比技术分析更好，便把全部精神投入在价值投资的研究，创造出优于过去的报酬。

价值投资历程三阶段

他的价值投资历程大致分为三阶段，第一阶段单纯只看财报，此时期获利平庸，误触很多地雷，体认到只看财报不OK，而进入第二阶段的质化分析，找出具有长期竞争优势的公司，报酬开始往上提升。

第三阶段体悟到股市有周期性循环，因而开始研究总经，根据景气循环调整持股比例或换股，降低风险，让自己安然入睡，目前他的操作进入成熟的阶段，不强求、不躁进，泰然处之反而更能带进稳定获利。

洪鉴稳认为，财务指标只是筛选优质公司的第一个门槛，筛选出来之后，必须进行质化分析，看看所筛选出的公司是否具备长期竞争优势。

以他过去投资经验为例，敬鹏、东联、中碳、宝岛科，这些公司在二○一六年以前财报都非常亮眼，但近几年获利大幅下滑，股价也跟着大幅下跌，就是不具备长期竞争优势的条件；反观台积电、桂盟、昆鼎、中保科等公司因具备长期竞争优势，营收获利稳定成长，股价逐年垫高。

八个财务指标 进行初步筛选

价值投资中的「价值」， 是用于衡量当下股价是否便宜、合理，或昂贵的标准。更进一步来说，它是一个用来告诉我们当下的股价是否有足够的安全边际及提供获利的潜在性。

洪鉴稳坦言，评估一家公司的价值非常复杂，包括员工、专利、品牌、厂房、技术等多个面向，实务上不太可能做到全面的评估，因此回归历史财报来推估，这家公司未来五年能帮我们赚多少钱？平均一年赚多少钱？以这个价格买进能为我们创造多少获利？称之为「价值上的回报」。

因此，他在选股时会考量四个重点：一、公司是否具备长期竞争优势，二、目前股价是否合理或便宜，三、公司未来的成长性，四、若遇到股灾或大盘修正是否担忧睡不着觉，抑或感到开心，可以更低的价格买进更多的股票？

以重要性的程度来看，财务指标占20%、长期竞争优势占40%、估价占40%。

洪鉴稳罗列八个财务指标初步筛选公司，包括实质盈余、实质ROE、资盈率、获利含金量、配息率、毛利率、实质盈余利益率、董监持股比例等，前四项为他个人独创，以实质盈余为首要。

「实质盈余」是看一家公司的「本业」是否赚钱，之所以冠上「实质」，意指必须扣除卖股票、卖厂房等临时性的业外收入，才能看出本业真实的获利；实质ROE则是实质盈余除以净值，可以看出公司真正赚钱的能力。

股价与实质盈余走势相关性

「资盈率」是公司的资本支出，一个具备长期竞争力的公司能以较少的资本支出维持营收，比重最好在70%以下；获利含金量的计算方式也不同，是以现金流量参看获利回收的速度，代表公司的获利都有实际入袋，最好高于70%。

举例来说，做鸡肉的大成(1210)在二○一四年调整产线之后，营收一路成长，实质盈余从五．八亿飙升到二○二○年的三十亿，资盈率在60%~70%之间、获利含金量在105%上下、毛利率介于13%~15%、近五年配息率63%%，皆在指标的范围内，可说通过第一阶段筛选门槛。

根据他开发的系统研究，股价跟实质盈余走势有正相关，台股一千七百多档股票，有70%公司的股价和实质盈余的走势很像，像是台积电、敦阳科、巨大、日友、宝雅、大联大、华立、奇力新等股价和实质盈余的走势几乎一致，可以此作为未来股价的判断。

长期竞争优势的质化分析

长期竞争优势包含外部竞争优势及内部竞争优势两部分，外部涵盖规模优势、长期供应优势、长期需求优势；内部则包括是否持续创新、维持公司长期竞争优势，以及是否持续开拓市场提高市占率等计划及野心。

例如，敦阳科(2480)提供金融业系统平台的解决方案，全台大型的金融机构几乎都是他的客户，形成寡占市场，客户有转换成本，不会轻易更换供应商。公司内部也不断扩张市场提高获利，二○一三年实质盈余二．五亿，今年预估五亿多，具备长期竞争优势的特点。

洪鉴稳说明，长期竞争优势的质化分析并不困难，大概有八到九个选项，投资朋友可以从新闻、公司年报、达人分析或研究机构报告搜寻公司相关的资讯，一一比对是否符合清单选项，基本上，只要是符合长期竞争优势条件的公司，营运转坏的机率真的很低。

合理价、便宜价或昂贵价 「价值回报率」告诉你

当然，挑选出有长期竞争力的公司，如果买到不对的价格，还是有可能亏钱，如何判断进出场时机，洪鉴稳是以「价值回报率」来推算合理价、便宜价或昂贵价。

「价值回报率」的概念类似于投资报酬率，是以公司未来五年平均实质盈余除以现在的股价，例如，Ａ公司目前股价一百元，根据历史财报推估未来五年，平均每年可创造五元的实质盈余，五元除以一百元，价值回报率则为5%。

股价会起起伏伏，价值回报率也会跟着股价而变动，所以价值回报率会有相对区间，以台湾当前的利率水准，价值回报率7%~8%为合理价，大于8%为便宜价，小于7%可称为昂贵价。

若是Ａ咖的公司可以稍微放宽，价值回报率在6%~7%为合理价，7%以上便宜价，6%以下则为昂贵价。另外，也可以根据价值回报率历史比较值来判断相对的合理价和便宜价。

「持有一档股票之前，我会给自己心理建设，至少持有三年以上，不然就不要买进」，洪鉴稳强调，价值投资是以守株待兔的心态来进行投资，交给时间来完成获利，持有的时间很长，在选股上面更讲究安全性，所以他会尽可能撇除不必要的风险，把问题浓缩到最后赚多赚少的单一考量。

依据景气循环调整持股比例

洪鉴稳的投资组合，大概在五到十档之间，根据景气循环来调整持股比例，景气扩张的阶段，拉高持股比重至100%，景气处于保守，降低资金／持股比重至五：五。若股价被高估，他会开始降低持股，一方面保护获利，一方面大盘下跌时，有资金再进场。

产业瞬息万变，万一发现某家公司营收突然递减、毛利率逐季减少时，他会先出脱一半的持股，若事态严重，则会毫不考虑地出清该档股票。

本文作者:蔡武穆

(本文摘自《理财周刊1109期》)

《理财周刊1109期》