面对强势美元时代 系列1》社评－人民币维稳事关重大

美国联准会（FED）上周升息，且预告明年可望升息3次，较原先预估的2次更多；升息原本就会让国际美元走强，再加上「川普经济」带来的预期效益，美元可说已确立明年的强势地位。所有新兴市场及其它货币都将因此承受压力，其中尤以人民币的走向与影响最为全球关注。

FED宣布升息后，亚洲货币几乎全部贬值，台币开盘贬了2角多，日圆贬破117元，欧元贬值幅度也达1.1%；其中最为外界关切的人民币中间价，周四人行公布的汇价就贬值260点，离岸人民币在盘中一度下跌400点，市场预期年底前人民币兑美元就将到7元的价位。至21日止，美元指数已站上103，后势仍看俏。

除升息因素外，川普经济政策将大幅减税，且对美国企业海外获利汇回给予「租税大赦」，税率只有10%，各界都看好可吸引海外2.5兆美元的资金回流；此外，川普扩大基础建设、大举对企业规范松绑，以及投资美国优先等措施，都让全球资金往美国移动，美元几乎已可确定未来强势地位不会动摇。

美元强势对世界经济与金融的影响全面而广泛，大部分新兴国家都会承受国际资金移出、股市下滑、汇率贬值、经济走低的压力与风险；而其中又以人民币的走势特别受瞩目。因为大陆已是全球第二大经济体，同时也是全球最大的出口国。大陆经济的好坏高低对全球经济都有影响，而人民币汇率的高低也会牵动着其他以出口导向为主的国家。

对大陆而言，更处于两难之中；美国经济与金融情势把美元带入强势，但相对而言，大陆经济则已放缓，人民币要跟着强势也难；但人民币如贬值过头又担心引发更进一步的资金外流，加重企业外币债务压力，让信贷问题更严重，从而打击到实体面经济的成长。

对此两难局面，人民币政策「重中之重」的核心要点应在「维持汇率稳定」，但维持的方法与手段必须根据市场灵活调节，应以「市场派」方式调控、维持汇率稳定。

以目前人民币贬值趋势已确定下，就不必再无谓守在高价位，必要时应给予一次性较高幅度的贬值，在此价位再作灵活调控。短期而言金融管制措施有其必要，但必须节制，长期过度的管制将扭曲资源配置，进而伤害经济体质。

台湾过去的作法可供借镜。1980年代台币走上升值之路时，台湾央行是以每天固定小幅度升值的方式控制，让汇率由近40元一路升值到26元，经济与金融市场都未受创。此法的优点是汇率稳定，缺点是因可预期性高，引来套利者谋利。亚洲金融风暴期间，央行一度死守固定价位，但在耗费上百亿美元后仍难竟其功，放手汇率即大贬2元。之后彭淮南任内的央行操控汇率则更见灵活，绝对不死守一个价位，而是根据市场情况灵活调控，甚至央行让汇率贬或升过头后再拉回调控价格。

以固定幅度升值或贬值的方式，在早年外汇市场未开放自由化，且全球移动的资金少的时代可用，但在今天已不合时宜。守固定价位方式，也因市场交易份额远高于早年，一个央行无论资金多雄厚，都难对抗整个市场，因此亦不值考虑。

因此，大陆应宜采一次性较大幅度的贬值，之后再以此价位为基准作调控，可收事半功倍之效，同时亦可消除大半的预期心理；在消除预期心理后，资金外移情况可缓和，人行才能守住此价位。

提高政策透明度、让政策可预期也很重要，并加强与外界沟通，包括市场与外国政府，特别是与美国政府之间的沟通，必须顺畅。

中美经济与金融关系紧密，人民币维稳需与美国建立共识，单边行动很难奏效。英国《金融时报》近日发表社评，就呼吁美国政府，应认可中国政府在维持汇率稳定上的努力。至于川普的「选举语言」并不足忧，因为川普是指责北京压低人民币汇率，实际上人行的干预是在避免人民币过份贬值。

在亚洲金融风暴与全球金融海啸期间，大陆都曾因守住汇率不跟贬而赢得尊重，同时让国内产业升级。但当年大陆经济成长高，仍处「起飞阶段」，且外汇管制较严，容易达到效益，今日此法则难再有效，大陆须有新策略。