牟一凌：等待A股转折过程中，哪些板块值得特别关注？

中新经纬8月20日电 题：等待A股转折过程中，哪些板块值得特别关注？

作者 牟一凌 民生证券策略分析师

近日A股交易热度出现回落，以周度计(8月12日-16日)日均换手率回落至2020年四季度以来的低点。A股“地量”背后，实际上是参与者变迁的大趋势与阶段交易型资金离场共同作用的结果：一方面，2022年以来市场的主要参与者正在从换手率较高的北上资金以及主动偏股基金，切向换手率较低的被动基金和险资，这也是2024年以来看似日均成交额回落，但实则是一个增量市场背后的主要原因；另一方面，如果以两融和北上交易盘作为交易型资金的跟踪指标来看，当前交易型资金的活跃度处于阶段低点。

从历史上看，市场走出底部前往往会伴随着“地量”，那么当前低成交率是否意味着反转到来？我们认为，除交易量外，需要关注更多转折特征的呈现：1)A股的底部往往会伴随着流动性的大幅转弱，即单位换手率会引发市场更高的涨跌幅，这通常也是市场波动率开始回升的时刻；2)盈利预测上调的行业数量开始从底部回升；3)机构投资者情绪开始修复。当前，围绕沪深300的宽基ETF则仍是当下市场的主要买入力量，这意味着市场特征本身上仍在等待打破低波动的力量，类似于2024年2月左右，此刻对市场的判断仍应回归基本面环境。

在等待转折信号的过程中，有几个板块值得特别注意。第一是银行板块呈现了基本面相对优势。自2024年以来，银行主要有两轮持续跑赢Wind全A的过程。一是年初在ETF的驱动下的大幅跑赢，银行板块是被动基金一季度净买入最多的板块；二是2024年二季度以来，受到中国人民银行的一系列操作的影响(包括严查手工补息、国债违规交易等)，银行板块持续大幅跑赢Wind全A。从基本面维度看，由于过去银行资产端收益率下降幅度大于负债端成本的调整幅度，带来银行净息差的持续回落。对此，中国人民银行一方面严查“手工补息”，同时推动存款利率下调，特别是长端存款利率下调幅度更大，相应地，严查“手工补息”下，可以看到资金从银行负债端切向非银机构(理财、公募债基等)，并通过同业存单等形式回到银行负债端且融资成本明显回落；另一方面，通过控制国债利率曲线等增厚银行资产端回报。在这些因素的影响下，2024年二季度净息差有所企稳。这个过程中的分配机制变化，让系统性重要金融机构相对其他金融机构边际上将占据更多优势。

第二是实物资产的“顺风”或已回归。当前A股虽然还在交易结构的纠结之中，但是实物资产基本面的路径却开始清晰。在多重考验之后，有色(铜、铝、黄金)、能源(油、煤炭)、船运(油运、造船、干散)等上游资源类资产值得首要关注；受益于基础设施领域具有实物消耗韧性的港口、铁路，在资本回报下降下成为相对优势资产；此外，轨交设备、制冷空调设备、电网设备和家电等，或成为制造业中供需格局较好、有改善预期的行业。(中新经纬APP)

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责任编辑：张芷菡