耐心资本和新质生产力：商业银行角色 | 封面专题
文/中国邮政储蓄银行授信管理部副总经理陈晖萌，中国邮政储蓄银行授信管理部授信政策处（行业研究处）处长张明哲
耐心资本是对风险有较高承受能力并且对资本回报有较长期限展望的资本，新质生产力科技创新强、研发投入大、周期长、风险高、不确定性大，更需要耐心资本等金融资源的长期支持。商业银行是我国金融机构的主体，在发展耐心资本、支持新质生产力发展过程中，应该并且能够发挥独特作用。
中央政治局会议强调“要因地制宜发展新质生产力”“积极发展风险投资，壮大耐心资本”，党的二十届三中全会明确提出“促进各类先进生产要素向发展新质生产力集聚”“发展耐心资本”。耐心资本是对风险有较高承受能力并且对资本回报有较长期限展望的资本；新质生产力科技创新强、周期长、风险高、不确定性大，更需要耐心资本等金融资源的长期支持。我国金融机构包括商业银行、保险公司、证券公司等，其中商业银行资产占比超过90%，在发展耐心资本、支持新质生产力发展等领域，应该并且能够发挥独特作用。
耐心资本发展前景广阔
从理论角度看
耐心资本理念最早起源于20世纪30年代美国经济学家本杰明·格雷厄姆提出的价值投资理念，强调投资者应避免过分关注企业短期收益，考虑企业的长期经营前景和长期价值。美国维多利亚·伊凡希娜和乔希·勒纳两位教授合作的《耐心的资本》提出，耐心资本是指持有超过5年的长期投资，包括捐赠基金、家族基金、保险资金、养老基金、主权基金等。林毅夫、王燕等人将耐心资本定位投资于“关系”的资本，耐心的期限可能会达到10年或以上。
从国际经验看
美国股权投资发达，华尔街早就开始风险投资、长期投资、价值投资等耐心资本的探索。1946年美国研究发展公司（ARD）成立，成为首家私募股权投资基金；养老基金、基金会、公众捐赠等均是股权投资基金的重要来源，大多数基金合同超过10年，更加匹配科技创新的金融需求。后来纳斯达克市场设立，并购基金崛起，实现“投资—退出—再投资”的良性循环。加州教师退休基金（CalSTRS）总资产市值约2262.29亿元，其中股票投资占比41.59%，私募股权投资约15.41%，10年期年化投资符合收益率约8.7%。
从国内环境看
近年来我国各级政府先后出台政策，积极支持耐心资本发展。国务院常务会鼓励保险资金、社保资金等开展长期投资，推动国资出资成为更有担当的长期资本和耐心资本；出台创投国六条政策，拓宽创业投资资金来源。国家金管总局印发文件放开保险资金开展股权投资、风险投资的政策障碍，扩大金融资产投资公司股权投资试点范围。证监会出台服务资本市场科技企业“十六条”和科创板“八条”。上海、北京、深圳、合肥等地方政府积极探索，出台政策意见，设立政府创业投资基金，支持战略性新兴产业等新质生产力领域。
从资本来源看
养老基金、保险资金等是长期耐心资本的重要来源。根据全国社保基金理事会披露，2023年末我国社保基金资产总额3.01万亿元，其中长期股权投资2264.56亿元。根据保险资产管理协会披露，2023年末保险公司投资资产合计26.12万亿元，其中股权投资资产1.75万亿元，投资比例6.7%左右。国家金管总局卜凡伟副司长披露，我国保险资金发挥长期资金、耐心资本作用，向科技类企业提供投资超过6000亿元。
综合以上分析，笔者认为耐心资本是坚持长期投资、负责任投资和价值投资理念的投资，期限在10年及以上，是发展新质生产力的重要动力。我国新质生产力发展，亟需构建同科技创新相适应的金融体系，未来长期耐心资本发展前景广阔，具有较大的增长空间。
商业银行的积极探索
近年来，我国不少商业银行积极探索，系统推进，加大对新质生产力的金融支持。
一是顶层设计。从公司治理、发展战略、组织架构、政策制度等方面，大力支持新质生产力。比如中国银行出台支持发展新质生产力工作方案30条，包括服务体系、差异化竞争、数字化转型、体制机制改革等多个维度；邮储银行制定服务新质生产力发展行动计划25条，成立专业机构，搭建“技术流”评价体系，积极满足科创企业中长期资金需求。
二是投资基金。通过投资各级政府创业投资基金或产业投资基金，成为陪伴新兴行业发展的耐心资本。比如工农中建交邮六大国有银行参与持股国家集成电路产业投资基金（三期），存续期限延长至15年，主要以私募基金股权投资、债权投资等形式支持集成电路全产业链。国开行、工行、农行、建行、中行、交行和浦发银行，参与投资国家绿色发展基金，支持长江经济带污染治理、生态修复、绿色交通等领域。
三是产品创新。针对不同生命周期的企业，因户制宜提供综合金融服务。比如邮储银行开发“U益创”产品体系，为科创客户提供资金融通、资本运作、支付结算、财富管理、智库咨询等全生命周期金融服务。杭州银行为中小科创企业提供知识产权证券化等产品，发行了浙江省首单知识产权ABS、首单知识产权ABN、首单数据知识产权ABN等产品。
四是子公司投资。商业银行设立具有股权投资功能的子公司，通过主动管理或者合作参与股权投资等方式，加大对新质生产力的投资。比如五家国有大行旗下的工银、农银、中银、建信、交银金融资产投资公司（AIC），和广州、深圳、北京等股权投资试点地区签约合作，作为耐心资本重点投向战略性新兴产业；根据不完全统计，五大AIC认缴股权投资基金超过2900亿元，合计投资基金超过180只......
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来源丨《清华金融评论》2024年11月刊总第132期
编辑丨周茗一
责编丨兰银帆
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