欧股一线 | 特朗普胜选引欧股惊慌，德国政府“垮台”为复苏再添阴影

21世纪经济报道记者赖镇桃 广州报道

上周，“特朗普交易”横扫全球主要市场，道指、标普500指数创今年以来最佳单周表现，但欧股走势大幅跑输其他地区。

欧洲主要股指走出一年来最长连跌行情。上周，欧洲STOXX 50指数累跌1.54%，连续四周下行，是自去年10月27日以来最长的连跌周数，过去四周累计跌幅达4.02%。欧洲STOXX 600指数累跌0.91%，半年多来首次连跌三周。

整个欧洲都为特朗普的关税政策感到担忧。高盛经济学家预测，特朗普在美国大选中获胜将导致欧元区实际GDP下降0.5%。

但随着市场逐渐消化特朗普再度执掌白宫的消息，正如“乐观者前行”所言，投资者不得不寻找有利的一面，比如国防板块升温，欧洲为应对冲击加快结构性转型和实施强有力的产业政策等。

黯淡的增长前景下，市场几乎完全定价12月欧央行再次降息25个基点，但本周发布的欧央行10月会议纪要、德法10月CPI数据将为能否支撑连续降息提供更多线索。

特朗普回归，欧洲进入“破釜沉舟”时刻

上周，欧洲三大股指集体走低。法国CAC 40指数累跌0.95%，德国DAX 30指数累跌0.21%，英国富时100指数累跌1.28%，英国跌幅更为明显主要在于英央行宣布二次降息的同时发出通胀警告、不会过快降息。

特朗普回归，是重挫欧股的最大风险事件。在美国大选结果公布后，高盛发布研究报告，之前预测2025年欧元区经济增速为1.1%，现在则下调至0.8%。而且特朗普对部分欧洲的冲击尤甚，德国实际GDP预计将受到0.6%的冲击，意大利和英国则将分别受到0.3%和0.4%的负面影响。

首当其冲的是贸易领域。特朗普提出的10%全面关税在上任后未必能付诸现实，但若针对欧洲汽车品、机械、医药这些对美出口主要品类实施精准打击，欧洲企业也将面临关税危机。

欧洲央行副行长Luis de Guindos上周三隔空“喊话”，如果你征收关税，你必须记住，对方会做出反应，会进行报复，这可能会导致通胀和关税的恶性循环，这可能是最糟糕的结果。

与此同时，特朗普“美国优先”“退群”“收保护费”的外交路线，也给欧洲制造了更沉重的政治负担——一来国防预算上升，将推高政府预算赤字和债务规模，借贷成本也随之走高，经济增长再受限制，二来欧洲认为美国收缩或将使中东、俄乌等地缘局势陷入更不稳定状态，欧洲将要面临更为动荡的国际环境。

“特朗普回归，欧洲经济面临生死存亡时刻（sink or swim）”一家欧洲媒体在大选后的文章标题中如此概括。换言之，危机面前，欧洲尚有乐观因素和可以把握的转机。

短期来看，国防板块正迎来显著利好。过去一周，BAE Systems（9.82%）、莱茵金属（13.78%）和泰雷兹（7.99%）等欧洲国防承包商的股价强势上扬。

美联储的政策宽松也制造了一段有利的窗口期。国投期货宏观金融首席分析师李而实向21世纪经济报道记者分析，由于特朗普明年１月份才会正式上任，且短期来看全球的基本面有低位修复迹象，在12月下旬美联储议息会议前的这个阶段，理论上仍然给风险偏好的修复带来一个较好的时间窗口。

而从长期看，特朗普2.0有望带来强美元，欧元的相对走弱则有利于外贸出口，一定程度上能抵消加征关税的影响。

此外，特朗普回归的冲击，可能也会成为敦促欧洲加快结构性改革的外力。

欧央行前行长德拉吉在上周五的欧洲理事会会议上表示，特朗普再次出任美国总统将对美欧关系产生重大影响，但不一定都是负面的影响。欧洲必须承认这一新现实，并采取相应行动。他呼吁，欧洲在科技领域的生产率落后是一个亟需改革的关键领域，否则美欧之间的差距将不断扩大，同时他还表示欧盟要在与美国的贸易谈判中采取统一立场，强调保护欧洲产业的重要性。

德国执政联盟破裂，复苏再迎障碍

上周公布的欧元区经济数据，释放出一定的积极信号。欧元区10月综合PMI和服务业PMI终值较初值均有所上调，且回到50的荣枯线以上。德国9月份工厂订单环比增长4.2％，为2023年12月以来的最高增幅。

然而，上周德国执政联盟的垮台，有如平地惊雷。上周三，朔尔茨宣布解雇财政部长林德纳的职位，后者为自由民主党主席。朔尔茨此举便意味着“交通灯”执政联盟的破裂，政府由此失去议会多数席位。

外界猜测，执政联盟内部主要因为财政预算、经济政策出现分歧，导致原就存在的裂痕难以修补，走向联盟破裂。

舒尔茨表示，他计划于明年1月15日寻求议会信任投票，如果他败选，此举可能导致提前在3月底举行选举。而按计划，原本德国大选会在明年9月举行。

避险需求叠加特朗普交易推动下，德国国债上周大幅走高，10年期德债收益率周累跌3.8个基点，2年期德债收益率累跌6.2个基点。股市方面则没有引起剧烈波动。

目前德国政府已陷入停摆，市场担心大选前德国政治局势的悬而未决，将会让经济雪上加霜。

德国批发游说团体BGA主席Dirk Jandura表示，联邦政府每多执政一天，就意味着浪费一天，我们要求尽快举行新的选举。德国需要经济复苏，我们必须在形势恶化之前扭转局势。

而且在特朗普回归的阴影下，分裂的欧洲更难形成对美博弈的合力。意大利智库ISPI副总裁Antonio Villafranca表示，在特朗普首次担任总统期间，作为欧盟核心的强大法德联盟提供了重要的平衡力量。现在从欧洲层面看，德国政治的动荡不是一个好消息。

但同时，也有分析认为选举后的新政府或将有助于德国经济摆脱颓势。

Kepler Cheuvreux经济与跨资产战略主管Arnaud Girod表示，朔尔茨宣布提前选举，是欧洲朝着正确方向迈出的第一步——德国需要一个对发展经济感兴趣的领导层。这对欧洲市场来说是一个好消息，欧股估计不会继续下跌，但美股还将继续走高。

接下来，还需关注朔尔茨组建新的执政联盟谈判进程，以及明年1月提前大选的具体时间点。值得注意的是，组建后的新政府可能推动提高政府债务上限，部分解除“债务刹车”的限制，这将对债市带来波动。本周二即将公布的德国ZEW经济情绪，也将部分反映业界对经济环境的信心程度。