欧美金融危机招来衰退风险 中国关门救市将逆风而行

营收与毛利率。（图/理财周刊提供）

近期美国三家银行接连倒闭，欧洲的瑞士信贷破产前被收购，将引来各政府对金融业更严的监管，金融业本身也将变得保守，投资或贷款都会开始停看听，加上担心积蓄归零的美国民众纷纷将存款从中小型银行提出转存大到不能倒的大型银行，美国中小型银行为保护流动性，势必会提高放款标准，让信贷环境面临风险。

流动性保卫战 美国中小型银行恐雨天收伞

中小型银行在美国经济中扮演重要角色，为信贷成长的主要引擎，信贷又推动经济成长的重要燃料。根据高盛的报告指出，美国资产低于2500亿美元的银行承担了美国约50％的商业及工业贷款。其中，中小型银行更承担美国六成住房贷款及八成商业地产贷款。

一旦美国中小型的贷款政策趋向保守、紧缩，将为美国企业带来大问题，因为企业可能失去未使用的信贷额度，又难以再申请新额度。同时也可能导致民众更难获得汽车贷款、消费贷款及房地产抵押贷款，甚至是信用卡贷款。高盛预估中小银行收紧贷款标准对市场需求的影响相当于联准会升息一码至二码，而在民众消费与企业投资受到压抑下，美国经济难逃冲击，对未来十二个月美国经济衰退机率的预测，也由原先的25％上修至35％。

新创公司最先倒下 高评价科技股的隐忧

摩根士丹利认为美国新创公司会是在金融业收紧银根后最先倒下的企业，预估美国估值超过10亿美元的新创公司，今年资金需求约3千亿美元，估值低于10亿美元的新创公司，也需要2500亿美元的资金才能维持现状。随着银行借贷成本上升及贷款政策转趋保守，新创公司将越来越难找到利率低于10％的资金，因此预测大批新创公司可能会在今年下半年倒闭。

另外，这些公司为了募集所需的营运资金，也可能被迫透过次级市场降价求售，进一步压缩公司估值。新创公司倒闭对未来科技业创新发展将带来负面影响，估值调整也会传导至相关科技产业，成为未来科技股修正的潜在风险。

对经济衰退机率增加的预期也将牵动美国民众的消费信心，根据密西根大学3月17日公布的三月美国消费者信心指数初值，已从前一月的67降至63.4，低于市场预期的67。考量三月初值是在矽谷银行倒闭之前访查完成，月底公布的三月终值将会进一步恶化，可能会影响市场对于消费性产品需求复苏的预期。

市场资金已转向衰退、降息交易

即便欧美政府积极介入防堵金融危机扩大，但危机所引发的金融业信贷紧缩，终将把实体经济拖下来，欧美央行的货币政策最后也会被逼得不得不转向宽松，此发展的预期也成为近期资金最新的交易主轴(衰退交易、降息交易)。因此，可以见到油价反映衰退预期而大跌，3月20日西德州原油期货跌破六五美元，创近十五个月新低；美债殖利率反应降息预期也大跌，对货币政策最敏感的二年期公债殖利率在3月17日当周，创下1987年来最大单周跌幅、近六个月新低。

本文作者：高适

(本文摘自《理财周刊1178期》)

《理财周刊1178期》