浦银安盛基金杨岳斌：价值投资的核心在于研究企业的内在价值

9月23日，由本站财经主办的“2023本站财经ESG趋势论坛”在深圳举行。本届论坛主题是“凝聚ESG共识、聚焦关键行动”，由广州市绿色金融协会、深圳市南山区金融行业协会、大湾区碳中和协会提供支持。来自ESG国际组织、评级机构、学界、企业界的嘉宾出席了本次论坛，并基于ESG议题发表重要演讲与深入交流。

浦银安盛基金价值投资部总经理杨岳斌在论坛上圆桌对话环节表示，价值投资的核心要义在于研究企业的内在价值，价值投资与ESG结合能够助力中国经济的高质量发展。在资产定价方面，要警惕一些不良的行为，共同维护好中国资本市场的健康发展，为中国经济可持续发展助力。

被问及为何在“双碳”背景下仍看好石油和煤化工行业，杨岳斌指出，我国大力发展可再生能源，但以风光为首的可再生能源存在不稳定性。由于对能源存在刚性需求，新能源供给速度不够快时，石油等传统能源就不能够太快退。即便是在实现碳中和后，传统的化石能源仍有需求。

以下为现场实录：

主持人：杨总是基金管理人，也是接近可持续绿色资金最近的，我想问杨总的问题是为什么在目前“双碳”背景环境下，您依然会对比如像石油、煤化工这样的行业保持乐观呢？

杨岳斌：马博士，您好！大家好！谢谢本站的安排。

就像马博士说的，我其实是一个基金经理，我希望大家用这个眼光来看我。或者我说得再细一点，我希望大家觉得我就是一个研究员，我们要对具体的行业、具体的公司分析和研究。

主持人问的问题很尖锐，为什么在“双碳”背景下我们对某些行业有一些特别的观点。

首先，我们是价值投资者，我们相信的是巴菲特价值投资的方案，而且我们觉得价值投资在今天跟ESG的结合是能够助力中国经济的高质量发展。

巴菲特说自己是一个投资人，同时还是个企业家。因为他旗下管理的公司有些没上市，同时要管理这些企业。因为是一个企业家，让他成了一个更好的投资者。这个话的意思是说，在企业经营、在资产管理，投资人他们中间是有一些相似的共通的地方的逻辑是相通的，怎么样对资本进行分配和运作。所以我们认为如果把企业内在价值这个事情研究透了，是有助于提升中国经济更好的发展，可以让持有人、投资人得到更好的回报，可以让上市公司能够认清楚自己的内在价值是怎么产生的，然后去创造更多的价值。这些对于每一个人都是有意义的。

为什么在“双碳”背景下我们建议关注石油和煤化工行业？“双碳”的意义我想大家都清楚了，温室气体的排放导致地球温度上升，出现了很严重的气候变化。我们为什么提“3060”这样的目标？这都是说人类为了自己的生存在自救，如果这样气候下去会出现灾难性的后果，所以要减少温室气体的排放，要加大可再生能源，光的来源是光，太阳。还有一个观点，风的能源来源也是太阳。太阳的能源导致气压的变化来自风。可再生能源背后真正的来源是太阳，所以我们要减少二氧化碳的排放，减少一些化石能源的使用。我们可以多用一些可再生能源，这个逻辑是对的，但我们再升一个级，不能太简单，人类社会从来都是复杂的。正因为大家看到了碳中和的问题，所以从2015年开始，全球对于化石能源资本的开支大量下降，而我们在大力发展可再生能源。中国是走在前面的，中国可再生能源的投资和技术都是相对领先的。但可再生能源的技术有一个阶段性问题，风光本质上是一种不稳定的能源，是间隙性的，一会儿有风，一会没有风了，一朵乌云来了太阳就没有了。如果我们这时候又需要能源，就会带来储能的问题，储能的问题就带来成本有点高。

这些问题我们都还没有解决。如果五年前不做资本开支，可能五年后就不一定有油了。我们这个观点就出来了，任何一个商品，任何一件业务，都无非是供给、需求、库存三个维度分析。人类经济在不断的发展，我们对能源有刚性需求，而新能源上的速度不够快时，传统能源就不能够太快退。这是刚才一位领导说的转型过程中的转型金融。在这个过程中，我们就发现过去石油在资本开支不足，新能源上得不太快时，可能面临一些时间窗口。这个给我们启发的是巴菲特，我们也是从这里面得到了一些启发。

再多说一句，关于煤化工的问题，供大家参考。

先跟大家普及一下，化工对人类也是很重要的，很多衣服是化工，喝水的各种瓶子也是需要化工，我们吃的饭也需要化工，因为要用化肥。化工对我们的意义很重要，化工有两个源头：石油和煤。中国是一个富煤贫油少气的国家，中国的油有73%是进口的，接近50%的天然气是进口的。我们的化工源头不可能来自于石油和天然气，只能根据我国自己的情况用煤作为源头来做化工。这就是我们独特的地方。

这个逻辑就很清楚了，第一，我们需要这些东西，即使是碳中和后，我们还要那些化工产品给我们提供日常的生活，让我们人类可持续发展。中国走的这条路线叫做煤化工，外国走的路线是石油或者天然气，走的路线不一样。逻辑很清楚，如果中国煤化工的龙头，大概率就是全世界的龙头。因为别人不走这条路，我们走这条路。煤或者石油是碳氢化合物，把碳和氢提取出来转化出我们需要的各种化工产品，不可能通过光伏或者风电，本质上是太阳能能量的转换，所以我们依然需要这种东西。

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