期货周报 ｜黑色系触底反弹，黄金再刷新高，生猪期货偏强运行

南方财经全媒体记者 翁榕涛 实习生 邹柳文 广州报道

上周（3月17日—3月22日），商品市场整体表现较好，美联储年内或降息三次，黄金价格再刷历史新高，黑色系触底反弹，生猪期货偏强运行。

就国内期货市场具体来看，能源化工板块，燃油周上涨1.33%、原油下跌0.21%；黑色系板块，黑色系板块， 铁矿石周上涨8.00%， 焦煤上涨6.46%； 基本金属板块，碳酸锂周下跌0.61%、 沪镍下跌5.05%、沪铜下跌1.15%、沪锌下跌1.26%；农产品板块，棕榈油周上涨2.20%、鸡蛋下跌1.96%、生猪上涨2.64%。

交易行情热点

热点一：拜登政府实施尾气排放限制 原油深夜大跌

据纽约时报报道，拜登政府在3月20日采取行动，实施严格的尾气排放限制，这将迫使汽车制造商迅速提高电池电动和插电式混动车型的销量。根据规定，到2032年，汽车尾气排放的二氧化碳上限为每英里85克，低于2027年的每英里170克。到2026年，这些要求可能会使车辆的平均排放量较现有标准减少近一半。相对于现行标准，该措施还对煤烟和致雾污染设置了限制。

行情方面，外盘原油系商品全线大跌。截至3月21日收盘，WTI 4月原油期货收跌2.10%，报81.68美元/桶；5月原油期货收跌1.80%。布伦特5月原油期货收跌1.60%，报85.95美元/桶。

基本面方面，3月20日EIA公布最新数据显示，上周美国战略石油储备（SPR）库存增加75万桶至3.623亿桶，增幅0.21%，为2023年4月28日当周以来最高。

谈及深夜公布的EIA数据，中州期货分析师郑思霄谈到，EIA周度报告中更需要关注出口及消费数据。上周，美国原油出口水平增加至488万桶/天，依然属于去年9月以来的高值，虽然出口数据的周度波动较为剧烈，但四周移动平均值显示出口依然持续走高，过去7周数据都超过410万桶/天的均值。加之俄罗斯炼油厂遭遇袭击做实局部供应趋紧事实，可以预期全球范围内，拉美地区的需求向美国扩张符合当前贸易流向。

恒力期货原油成品油研究员贺涵则表示，今年3月以来原油基本面及其预期逐步发生转变，二季度的累库预期逐步在超预期供缩需增的格局下逐步转变为去库。短期内乌克兰对俄罗斯炼厂的袭击导致其出口及未来产量变化，也是近期交易的主要逻辑之一。

展望后市，贺涵表示，二季度供需偏紧的格局将支撑原油价格振荡偏强运行。长期来看，随着全球炼厂检修增加带来的需求边际走弱，宏观经济带来的悲观现实和非OPEC产油国增产带来的供需宽松格局终将推动原油价格重心下行。

“结合当前原油整体基本面而言，几大产油国的供给方向是逐渐收缩，而美国在各大贸易需求之间流转，供应相对旺盛和主动，全球需求有好转，整体表现偏强。从全球及地缘局势来看，普京上周连任，巴以冲突暂时不会缓和，俄乌冲突外溢的风险会持续存在，可能导致全球局势进一步复杂化，原油贸易受阻的风险持续存在。”郑思霄说。

热点二：美联储年内或降息三次，黄金价格再刷历史新高

北京时间3月21日凌晨，美国联邦公开市场委员会（FOMC）公布最新利率决议，维持联邦基金利率目标区间在5.25%至5.5%之间不变。

决策公布后，黄金涨幅迅速扩大并触及日高，现货黄金一度涨超1.2%，触及2223美元/盎司刷新历史高位。贵金属期货全线拉涨，截至发稿，COMEX黄金期货也突破2225美元/盎司。

这是继2023年9月后，美联储连续第五次暂停加息。据美联储发布的最新一季的经济预测和利率点阵图，预计到2024年底会累计降息75个基点，使利率均值达到4.65%。意味着今年三次降息，每次降25个基点的预期不变。不过美联储上调了明后两年及更长期的利率预期。对2025年和2026年的政策利率中位数预期抬高至3.9%和3.1%。

华安基金指数与量化投资部认为，本次美联储3月议息会议释放偏鸽派信号，并没有因为近期的高通胀数据而降低年内降息的幅度。影响黄金短期走势最为核心的事件落地，点阵图显示年内三次降息预期，市场对于6月降息的预期从此前的60%提升至75%。

“同时，在美联储降息周期中，美债实际利率下行，有助于黄金的定价逻辑。”华安基金指数与量化投资部观点指出，投资者关注到过去两年黄金表现明显好于美债，背后的原因是去美元化背景下的全球央行购金。2022和2023年，全球央行净购金均突破1000吨，创下历史新高。中国央行最新的外汇数据显示，黄金储备连续16个月增长，购金节奏延续。央行净购金在黄金需求的占比已经从十年前的10%提高到近两年的25%，成为了影响黄金不可或缺的因素，对冲了黄金投资需求的小幅走弱。

此外，博时基金基金经理王祥认为，黄金资产的上涨可以从诸多消息中获得支持，经济疲软对降息的期待、美国中小银行所引发的金融尾部风险规避情绪回归、同为对抗通胀的另类资产比特币的飙升、国际地缘政治风险、各国央行的持续购买等等。

富国基金同样指出，短期来看，金价急涨之后存在震荡风险；中长期看，黄金上涨逻辑依然充分。首先，2024年随着美国降息预期逐步兑现，实际利率下行有望推动金价上行；其次，地缘政治仍存较大不确定性，2024大选年避险需求增多，作为避险资产的黄金配置价值继续凸显；此外，“去美元”浪潮下央行购金需求的延续也将对金价构成支撑。

行业政策要闻

要闻一：日本结束负利率政策影响几何？

日本央行日前正式结束负利率政策，将政策利率从负0.1%提高到0至0.1%范围内，同时决定结束收益率曲线控制政策，并停止购买交易型开放式指数基金和房地产投资信托基金。分析人士指出，日本央行17年来首次加息，标志着日本维持了约11年的超宽松货币政策开始走向正常化。

日本为实现通胀目标，日本央行于2013年推出超宽松货币政策。2016年2月，日本央行开始实行负利率政策，并于同年9月开始实行收益率曲线控制政策，即日本央行通过大量购买债券，将10年期国债收益率控制在目标范围。

长期执行超宽松货币政策弊端凸显。日本央行行长植田和男自去年4月就任以来，一直寻求推动货币政策正常化。

此前，日本央行一直将稳定、可持续地达成2%的通胀率作为政策目标，此次决定结束负利率政策，也是基于通胀目标“有望达成”这一判断。目前日本物价持续上涨，1月核心消费价格指数（CPI）连续29个月同比上升，连续22个月达到或超过2%。

日本央行在通胀目标“有望达成”的前提下宣布退出负利率等超宽松货币政策，这实际上意味着“安倍经济学”在持续11年后终结，日本货币政策开始走向“正常化”，政策运行转向以短期利率为主。

不过，由于央行加息幅度微弱，且承诺继续通过购买国债等手段保持宽松货币环境，这个态度较之前市场对央行可能进行的紧缩预期弱，金融市场当天对央行政策调整反应冷淡。19日，东京外汇市场日元汇率显著走软，再度降至约1美元兑150日元水平；东京股市则继续上涨，日经股指重回40000点上方。21日是加息之后的第一个交易日，投资者的关注重点仍然放在美国市场上，东京股市则继续大涨。

分析人士指出，短期来看，日本央行加息或会令政府、企业及个人债务负担加重，企业破产数量增加。但长期来看，加息有利于增加国民储蓄收益、抑制日元过度贬值造成的财富外流，同时还有利于提升企业效率意识、竞争意识和创新意识，让人力资源更加集中到有竞争力的产业和企业中。

同时，日本野村综合研究所经济学家木内登英表示，即使日本央行推进货币政策正常化，利率涨幅也有限，加上日本经济对利率的敏感度已大幅降低，央行此次政策调整不太可能显著改变日本经济目前的状态。

展望后市表现

能源化工板块

原油：本周原油价格回调，价格依然维持在年内高位。近期，在多重利好带动下，油价偏强运行，但随着油价行至年内高位，利好支撑减弱，回调风险加大。目前，原油消费处于相对淡季，上行阻力逐渐增强，从中长期看，原油供需紧平衡，美联储年内三次降息预期，油价价格中枢趋于上移，近期走势以区间整理为主，价格维持在WTI80美元/桶，SC600元/桶上方。（中辉期货）

黑色系板块

铁矿石：本周铁矿石期价止跌向上走高。周初澳巴铁矿石发运量减少，而到港量继续增加，供应端整体维持宽松。但随着钢价持续走高，同时国内以旧换新和大规模的设备更新政策信号带来提振，支撑矿价向上扩大涨幅。

后市展望，供应端，国内铁矿石港口库存继续增加，目前已上升至1.44亿吨，较去年同期增加761万吨，当前钢厂持观望态度较多，采购较为谨慎。需求端，近期部分钢厂执行限产计划，但我们发现钢厂高炉开工率及产能利用率还是小幅上调，对铁矿石现货需求构成支撑。最后，国内宏观面整体向好，以旧换新和大规模的设备更新或提升远期铁矿石现货需求。（瑞达期货）

有色金属板块

沪铝：氧化铝在3200-3300附近持续震荡。考虑到现货端依旧偏弱势，盘面短时可发酵的冲突点不多，价格陷入震荡收敛。月度平衡上看，3-4月国内供需偏宽松、5月后偏紧的概率可能较大，短期或仍有一段磨盘期。（国泰君安期货）

农产品板块

鸡蛋：本周鸡蛋价格延续下跌走势，周中小幅反弹，但整体偏弱。供应面，当前新开产蛋鸡略有下降，而淘鸡节奏没有明显变化，鸡蛋供给较前期略有下降，鸡蛋库存也略有下降，不过鸡蛋整体供应压力仍在。需求方面，目前市场需求有一定恢复，各环节库存下降，但是下游采购心态趋于谨慎，需求跟进不足，市场走货有所减慢。预计鸡蛋整体以偏弱震荡为主。（和合期货）