期货周报 ｜ 美联储降息进度预期放缓，贵金属价格跳空下行，商品市场表现平平

南方财经全媒体记者 翁榕涛 实习生 邹柳文 广州报道

周内（6月10日至6月14日），美联储议息会议维持利率不变，降息进度预期放缓，金银价格跳空下行。

就国内期货市场具体来看，能源化工板块，燃油周上涨3.31%、原油上涨3.24%；黑色系板块，铁矿石周下跌1.43%， 焦煤上涨1.28%；基本金属板块，碳酸锂周下跌3.15%、 沪镍下跌4.03%、沪铜下跌2.43%、沪锌下跌2.67%；农产品板块，棕榈油周下跌1.49%、鸡蛋上涨0.15%、生猪下跌0.45%。

交易行情热点

热点一：端午小长假后黄金、白银大跌

上周五（6月7日）晚间，国际金价突现跳水走势，使得刚刚过去的端午小长假期间，现货黄金市场价格显著走弱。

6月11日早盘，国内期货市场上贵金属价格无意外走出补跌行情，主力合约中沪银一度大跌超6%，沪金跌超3%。

此外，上周在G7国家加拿大和欧元区央行接连降息下，市场一度对美联储提前降息心存希冀，但周五非农无疑再泼冷水，从金银价格表现来看依然再定义美联储降息的推迟和预期的反复。另外，国内央行暂停购买黄金的消息也一度打压金价，因为从去年全球黄金的平衡表去看，央行购金是重要的需求边际变量，一旦央行暂停大规模购金，则意味着黄金供求将出现失衡，贸易流转也会转慢。

上周伦敦现货黄金冲高回落，较前一周下跌1.44%至2293.51美元/盎司；现货白银跟随下跌，较前一周下跌3.97%至29.17美元/盎司；金银比回升至78.6。

展大鹏认为，金银中期调整已经到来，因前期涨幅较大，本轮调整幅度较难预测，多看少动。本周将迎来美联储6月议息，关注金价在会议前后的表现。

不过展望后市，广州金控期货研究中心副总经理程小勇认为，“美国经济大概率还会减速，不论是硬着陆还是软着陆，都会着陆，关键看美国大选的结果。”

从当前美国经济来看，就业市场实际上是在降温的，尽管5月非农数据好于预期，也高于上月，但是依旧低于去年同期，且家庭部门调查的失业人数在增长，职位空缺数在下降，失业率攀升。而支撑美国经济表现韧性的财政支出面临持续性问问题，高利率大概率会导致利息支出占财政支出的比重攀升，如果不调整利率，那么美国政府债务问题可能爆发。

他表示，尽管央行购金在5月暂停，但并不代表全球尤其是新兴经济体在去美元化背景下的增持黄金的趋势逆转，后续地缘政治危机、美元公共债务问题反过来削弱美元信用和各国优化国际储备的措施都会助推黄金价格重启涨势。

倍特期货认为，美国5月非农超预期，导致市场对美联储降息预期进一步推后，美元大幅反弹，对金银形成打压。但地缘局势仍充满不确定性，市场消化非农利空冲击后，持续下行空间预期有限。

正信期货则认为，在中国央行持续扩张资产负债表和中美利差倒挂程度收敛的背景下央行短期或将暂缓购金，贵金属缺乏多头力量的推升，但也无显著利空因素，短期价格或维持高位宽幅震荡，谨防投机情绪退去带来的调整压力。

热点二：锰硅期货月内大跌近20%，黑色系价格回落

在6月初大跌超8%后，锰硅期货主力2409合约6月13日盘中再度出现超8%的跌幅，截至当日收盘，报跌7.27%，较月初累计跌幅已近20%。

硅锰厂家库存方面，Mysteel统计全国63家独立硅锰企业样本（全国产能占比79.77%）显示，全国库存量11.43万吨，环比减4.52万吨。

瑞达期货分析，近期锰硅市场暂稳运行。成本方面，锰矿市场盘整运行，化工焦市场调降，成本支撑略有松动但依然偏强。产业方面，北方厂家开工持稳，部分厂家检修结束陆续复产，整体产量波动不大；南方电费下降明显，云南正式进入丰水期，生产积极性较高，后续锰硅供应仍存增量空间，不过近期盘面高位回落，成本或有小幅倒挂，近期市场多持观望心态。需求方面，河钢集团6月硅锰定价8420元/吨，环比5月涨420元/吨，6月采量14530吨，环比5月增加6450吨，需求边际改善，但合金跟随板块走势偏弱。

虽然锰硅期价大幅下行或受消息面刺激，但需要看到，5月底以来，黑色系集体走弱，螺纹钢和热卷期货10月合约跌幅分别达到4.7%和3.2%；铁矿期货9月合约回落幅度更大，超过10%；而焦煤和焦炭期货9月合约跌幅同样分别超过6%和10%。

广州金控期货研究中心副总经理程小勇分析，此轮黑色系集体大幅回撤主要有几个方面因素，一是季节性淡季，需求从成材开始走弱，带动铁矿石和焦煤焦炭等炉料价格大幅下跌；二是此前财政和货币政策带来的预期没有得到需求兑现，5月建筑业PMI走弱说明政策见效还需要时间。三是3月中旬后铁水和成材产量的回升，增加了供给压力。其中铁矿石等炉料价格跌幅超过成材，主要是2024-2025年节能减碳方案带来的粗钢的调控政策，高炉改电炉将减少铁矿石的需求，而煤炭进口大幅增长导致供给过剩。

展望未来，程小勇认为，黑色系商品价格下跌更多体现了季节性建筑用钢的走弱，而造船、家电等工业用钢需求稳健，未来随着各个地方政府对钢铁产能的调控和高炉的改造，供给增长将放缓，而需求则会因地产逐渐企稳和基建发力而逐渐回暖，黑色系成材不宜过度悲观，铁矿石等炉料需求受影响更大，因此未来钢厂利润会改善。

不过他也提示，地产主要是保交楼下的施工面积和竣工面积的增长，建筑钢材如螺纹反弹空间小于热卷，未来大概率会是价格重心小幅上移的格局。

西南期货则认为，从现实供需来说，当前螺纹钢市场处于需求淡季，全国建材成交量维持在较低水平，这是螺纹钢期货价格近期下跌的核心诱因。不过，当前螺纹钢产量、库存量和吨钢利润都处于低位，意味着螺纹钢期货下行空间不大。中期来看，517房地产新政落地情况以及是否能逆转房地产销售开工及投资指标的下行趋势，还需要时间验证，对本次政策的效果持谨慎乐观态度。热卷基本面大逻辑与螺纹钢没有明显差异，走势与螺纹钢保持一致。从技术面来看，钢材期货本周再度破位下行，短期将延续调整。

行业政策要闻

要闻一：美联储年内降息疑云未散 “点阵图”透露资产配置线索

北京时间6月13日凌晨，美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%之间不变。与利率决议一同公布的“点阵图”显示，多数联邦公开市场委员会成员预计今年内或最多实施一次降息，而此前“点阵图”暗示今年内降息三次。

美联储今年内是否会降息、降息几次依然疑云未散。不过，分析人士表示，此次“点阵图”显示的今年内或最多实施一次降息，显示出美联储“以时间换空间”的决心。从交易逻辑看，美国距离开启降息周期已不遥远，可将交易预期从美国大选前不降息切换为大选后大概率降息。美元指数大概率处于强弩之末，非美资产特别是中国资产将逐渐迎来海外投资者的青睐。

北京时间6月13日凌晨，美联储结束为期两天的货币政策会议，宣布将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%之间不变，符合市场预期。

这是美联储自去年9月以来连续第七次会议维持利率不变。美联储在当天发表的声明中表示，最近几个月，美国物价水平在实现美联储设定的2%长期目标方面“取得了温和的进一步进展”。这一措辞较此前声明中“缺乏进一步进展”有明显变化。

声明重申，在过去一年里，实现充分就业和物价稳定这两大目标的风险“已经趋于更好的平衡”。在对通胀率持续向2%的长期目标迈进抱有更大信心之前，美联储降低联邦基金利率目标区间是“不合适的”。在评估适当的货币政策立场时，美联储将继续监测即将发布的信息对经济前景的影响。如果出现可能阻碍目标实现的风险，美联储将准备酌情调整货币政策立场。

与利率决议一同公布的“点阵图”显示，多数联邦公开市场委员会成员预计今年内或最多实施一次降息，而此前“点阵图”暗示今年内降息三次。具体而言，19名联邦公开市场委员会成员对今年底联邦基金利率目标区间的预测中值在4.9%至5.4%之间。其中，11名成员认为美联储年内最多实施一次降息，8名成员预计美联储年内将实施两次降息。绝大多数官员预计，截至2025年底美联储有望至多实施五次降息。

美联储主席鲍威尔在会后举行的新闻发布会上表示，虽然近期通胀数据较年初更加有利，美联储设定的通胀目标也取得“温和的进一步进展”，但截至目前数据并未给美联储更大的信心来调整货币政策立场。美联储需看到更多良好的数据表明通胀正持续向2%的方向发展。

“美联储6月会议声明给出的年内降息一次的预期，可能并没有充分反映通胀继续降温的可能性。”华西证券宏观联席首席分析师肖金川表示，因而接下来不必纠结于美联储官员的措辞，更多关注数据表现。

美联储此次声明以及鲍威尔的讲话并未打消关于美联储何时开启降息周期的疑云。机构人士普遍认为，美联储对于货币政策转向十分谨慎，需要更多就业、通胀等经济数据的支撑，未来3个月是重要的观察窗口期。

中信证券海外研究首席分析师崔嵘认为，鲍威尔对5月CPI通胀数据表示认可，但称其只是单月数据，还需要更多的好数据和更多的信心。她预计美联储年内不降息，继续控制通胀风险，“以时间换空间”，压制美国需求和通胀。

“总的来说，美国大选之前美联储降息的概率不大。”招商证券首席宏观分析师张静静表示，美联储官员当前相当谨慎，不会因为仅仅一两期的数据变化就贸然改变观点，而是需要观察到连续多期数据，才能确认通胀方面的信心。

平安证券首席经济学家钟正生认为，整体而言，鲍威尔的讲话是比较中性的，其更多的发言暗示了年内降息的可能性不小。他表示，首先，其将上修后的通胀预测称为“保守预测”，暗示通胀有可能比预期回落更快；其次，在降息条件方面，其暗示降息不需要通胀回落到特定水平、也不需要等到就业市场明显降温，暗示降息只是货币政策正常化的一步；最后，在长期（中性）利率的问题上，鲍威尔表态也比较谨慎，并且强调了当前的利率水平是“限制性”的。

“尽管本次会议的‘点阵图’传递了相对鹰派的信号，不过本次会议前公布的5月美国CPI数据超预期降温，为美联储年内降息做出重要铺垫。”钟正生说，美联储年内或降息一次且可能在美国总统大选前后落定，具体仍将取决于通胀、就业数据及金融市场的流动性条件。

对于在当前预期下，大类资产的演绎走向，崔嵘表示，“我们注意到，在美联储公布此次利率决议前，5月美国CPI数据公布后，美债利率和美元指数下行，公布利率决议后二者有所反弹。”在通胀数据降温、“点阵图”保留年内降息可能性的情形下，预计短期美元指数和美债利率仍将偏弱震荡；短期流动性宽松的预期或将对美股带来一定利好，尤其可能对成长风格带来一定支撑。

基于下半年美联储降息一次的假设，钟正生预计，10年美债收益率和美元指数年内或均难以突破前高，且视经济数据和欧日央行政策可能具备下行空间；如果美债实际利率回落，金价有望跟随上涨；在美债利率相对平稳或回落过程中，美股有望继续处于相对友好的环境。

要闻二：日本央行宣布基准利率维持不变，日元加速贬值

6月14日，日本央行在货币政策会议结束后发表声明，将基准利率维持不变，但同时表示，将会减少政府债券的购买量，以恢复市场利率。

在日本央行发布声明后，日元兑美元快速走低，一度突破158关口，逼近今年4月低点。但在日本央行行长植田和男讲话期间，日元兑美元汇率又一度快速回升。

根据日本央行的声明，日本央行将维持基准利率0—0.1%之间不变，同时预告将在7月份会议后减少债券购买规模，朝着政策正常化迈出关键一步，将在7月政策会议上具体说明如何削减债券购买规模。

就经济而言，日本央行表示，尽管部分地区出现了一些疲软，但日本经济已经温和复苏。由于一些汽车制造商暂停发货，导致了价格上涨。此外，服务价格持续温和上涨，反映出工资价格上涨开始产生影响。但总体而言，消费物价指数涨幅一直在2.0%—2.5%。

虽然日本央行如预期一样，将减少国债购买规模，但并未公布具体细节，包括时间和规模，导致市场认为日本央行对当前通胀水平的态度相当温和。

利率决议发布后，日元兑主要货币加速贬值。美元兑日元升破158关口，为4月29日以来首次。英镑兑日元升至201.45，创16年来新高。日本国债期货价格则一度上涨80点位，至144.26，创下去年12月底以来的最大价格涨幅。日本股市则出现小幅拉升。

统计数据显示，截至上月底，日本央行所持有的长期限日本国债规模约为593万亿日元，大约占日本政府债券市场规模的至少一半以上。

而在今年3月份，在日本央行宣布结束负利率政策的货币政策会议上，央行官员们决定以大致相同的速度继续购买国债，但是放弃了收益率曲线控制计划，同时仍然以最大限度降低国债市场不稳定的相关风险，因为它正在转向货币政策正常化。日本央行如果决定缩减购债规模，后果可能是国债收益率激增。

对于日本央行今天的公告，分析师纷纷表示，日元可能会继续疲软。

加拿大皇家银行资本市场亚洲外汇策略主管Alvin Tan表示，日本央行将等到下次会议才宣布缩减债券购买计划的细节，这一事实比市场预期的“温和得多”。目前根本不清楚日本央行是否已经确定了具体债券购买的削减规模，还是要在下次会议上才能决定。因此，日元兑美元的下行压力将持续存在。市场可能会推动该货币汇率下破158。

法兴银行日本股票策略师Tsutomu Saito表示，日本央行7月加息的可能性已经降低，投资者维持利差交易头寸将更容易，因为日本央行提前加息和美联储降息的可能性较低。此前，一些投资者预期日本央行将公布更多削减债券购买计划的细节，但日本央行今天的声明令他们失望。加上波动性降低，日元可能会继续走弱。宣布召开“债券市场小组”会议是积极的，因为它减少了市场的不确定性。日本央行可能会谨慎对待QT（量化紧缩），以免重蹈2019年美联储的覆辙，当时美国短期国债利率因QT而飙升。

展望后市表现

能源化工板块

原油：短期来看，市场关注OPEC+三季度减产加之美元走软，油价继续上涨。中长期来看，在经过4-5月份油价的趋势性滑落后，盘面上累积了一定做多情绪，在夏季石油消费旺季以及三季度OPEC+减产的共振之下，油价或在三季度迎来趋势上涨行情，四季度受到美联储降息落地及产油国可能增产影响，油价承压下行。（广金期货）

黑色系板块

铁矿石：整体来看，本期铁矿发运总量小幅回落，国内到港量出现回升，港口库存略有下降，铁水产量止跌回升，铁矿石供需有所改善，短期铁矿维持震荡走势。后期继续关注需求端变化以及海外矿山供应情况。（国新国政期货）

有色金属板块

沪铜：整体而言，7月重要会议召开前，国内进入政策真空期，海外美国通胀意外降温，非农暴增但疑似高报待下修，其他就业数据不佳，美联储整体偏鹰，降息预期反复，美元偏强压制铜价，基本面上，铜精矿紧张持续但精炼铜产量超预期破百万，国内铜库存高企，需求淡季来临，短期铜需要调整消化前期投机资金带来的高价泡沫，后续若需求不足，铜或继续下探测试78000的国内现货采购支撑。（中辉期货）

农产品板块

生猪：目前生猪现货价格处于相对高位，二育入场补栏心态降温，养殖端认卖情绪转强，猪源供应增加。天气炎热，且猪价高位下游承接能力不佳，猪肉消费较差。前期能繁母猪去化，生猪供应缩量将在今后持续兑现，中长期驱动力仍在，但考虑到短期消费难有起色，生猪市场持续震荡运行。（和合期货）