全球央行利率各走各的路 背後原因影響企業、投資人甚鉅

全球央行利率路径如今像是多头马车，各行其是，相对汇率波动加剧是必然后果。路透

回顾1990年代和2000年代初全球化盛行时期，美国无论是经济实力或地缘政治影响力都独霸全球，那时世界各地金融市场往往随华尔街涨跌节拍起舞，全球央行也尾随联准会（Fed）指挥棒亦步亦趋，否则可能面临热钱大举涌入或逃离的后果，危及汇率和物价稳定。

全球央行利率路径如多头马车

情况已改观。彭博资讯报导，全球央行利率路径如今像是多头马车，各行其是，凸显美国影响力已减轻。这对世界各国决策当局、企业主管乃至于股汇债市的投资人，都将带来重大影响。

主要经济体如今处境各不相同。过去两年来，美国最主要问题是疫后通膨猛窜。欧洲遭遇类似问题，俄乌战争导致俄罗斯切断廉价天然气供应，使情况更加恶化。在日本，通膨回升却是好消息，显示国内经济已有起色，摆脱通货紧缩纠缠。中国大陆的问题不是物价太高，而是太低。

各地经济现况不一，使全球主要央行如今货币政策不同调，甚至往不同方向前进。Fed在通膨窜高时升息脚步迟钝，通膨降温时又迟于降息。欧洲央行（ECB）和英格兰银行（BoE）降息脚步超前Fed，加入许多新兴市场央行降利率行列。对照下，中国大陆决策官员手忙脚乱试着止住不动产市场慢动作崩塌。至于日本银行（BOJ），不但没降息，反而着手升息。

央行政策不同调加剧汇率波动

主要央行货币政策各走各的路，汇率波动加剧是必然后果，日圆就是明显例子。日圆兑美元汇率上半年重挫，夏季一飞冲天，然后又再度猛坠，反映Fed和日银利率走向分道扬镳。

汇率波动加剧会产生重大影响。日圆贬值意味日本企业出口竞争力增强、获利展望更亮丽，日经股价指数于是牛气冲天。日圆劲升则使情况翻转--日股8月某个交易日就暴跌12%。左右全球市场涨跌的一大驱动力，是规模4兆美元的日圆利差交易（yen carry trade）--投资人借入便宜的日圆资金、转投资别处收益更高的资产。一旦日圆回升使这种押注无利可图，触动日圆利差交易平仓潮急涌，从美股、墨西哥披索到比特币，全被冲倒。

世界经济结构、权力平衡俱变

全球影响力减弱的华府机构不只是Fed。美国政府2022年对俄罗斯祭出一连串的经济制裁，但印度购买石油持续挹注俄罗斯国库，中国大陆出口维持俄国工业运转不辍，北韩的砲弹则让俄军军火供应无虞。因此，俄罗斯正朝2024全年经济成长3.5%的方向迈进。

这反映出世界局势已起了两股变化。一、世界经济结构已变，美国及其盟友所占的分量已缩减。1990年时，美国在全球国内生产毛额（GDP）占比达21%，七大工业国（G7）合计占50%，但到2024年，已分别降至15%和30%。

二、当今世界不再唯美国指令是从。从前，世界大事是G7说了算，后来随着中国大陆及其他新兴市场兴起，这个俱乐部扩充为20国集团（G20）。现在，不再是「单极」世界，世界分裂成两边，一边是美国和欧洲，另一边则是中、俄。两边歧异日益加深已使G20大致失去效用，从金砖五国（BRICS）这类组织兴起，由巴西、俄罗斯等新兴市场成员国轮流主办年度峰会，即可见端倪。

美国与中国大陆影响力互为消长

美元至今仍是全球首屈一指的准备货币，只是支配地位已大不如前。根据国际货币基金（IMF）的数据，近年来美元在全球央行外汇存底的占比已下滑，从2000年的72%降至2023年的58%。中国人民银行的资料显示，中国大陆如今约25%的贸易以人民币结算，这比率在十多年前是0%。

随着美国支配力量减轻，其他经济体（特别是中国大陆）的影响力增强。未来数月，Fed调降利率的步调和规模很重要；但北京当局祭出的刺激措施，也许更重要。彭博经济学家预测，北京当局9月底宣布的刺激方案，可能使未来一年全球GDP增添大约3,000亿美元。倘若再宣布财政刺激措施，对全球经济的助益更是远大于此数。

经济在地化 影响政府、企业、投资人决定

对努力维系本国经济成长的政府、设法让供应链持续运作顺畅的企业，以及寻求投资报酬最大化的投资人，了解上述转变至关重要。

企业主管必须谨慎行事。从何处采购、产品销往何地的决定事关重大。决定正确，可保供应链运作平顺、营收成长不辍；若下错决定，企业可能突然发现自己站错边，沦为关税箭靶、制裁对象，或面临需求陡降。

对投资人而言，决定同样复杂，但投资获利或亏损会发生得更快。例如英镑兑美元汇价在短短数周内先是飞涨，随后又俯冲，反映英国央行与Fed降息步调不一；中国大陆股市原本病恹恹，但北京当局一宣布扩大降利率、政策做多国内股市并宣称将祭出更多财政刺激，立刻使陆股在数日内收复过去一年跌掉的失土。