让“独角兽”与资本市场双向奔赴：加强跨境融资支持，拓宽股权融资渠道

21世纪经济报道记者崔文静 北京报道随着科创板上市门槛的提高，无法满足新版上市要求的科技企业明显增加。受此影响，苦于退出难的VC/PE们，正在收紧投资范围。

相较于其他企业，科技企业具有两大特点：对资金的渴求更为迫切，孕育独角兽的可能性相对更高。因此，如何为科技企业提供多元化融资渠道，成为亟待解决的现实问题。

近日，中国人民银行、科技部、国家发展改革委、工业和信息化部、金融监管总局、中国证监会、国家外汇局等七部门联合印发《关于扎实做好科技金融大文章的工作方案》（以下简称《工作方案》），面向科技企业发展提出系列针对性支持政策，其中不少内容与资本市场密切相关。

根据受访人士分析，《工作方案》与国务院近期出台的“创投十七条”，证监会发布的“科创板八条”“科创十六条”等一脉相承，从股权融资、债券发行、私募股权投资“募投管退”等诸多方面进行规范，以期为科技企业融资等开辟绿色通道，减少IPO节奏收紧对其产生的冲击，为科技企业创造更为有利的发展环境。与此同时，伴随后续更多系列可落地的科技企业支持政策的出台和实施，更利于独角兽成长的资本市场生态有望逐步形成。

提供股票、新三板等多元化股权融资渠道

近年来，科创板被视为科技企业上市的最优选择，但随着去年以来科创板上市标准的收紧，如今符合科创板上市的企业相对有限。对于急需资金的科技企业来说，为其提供多元化的股权融资渠道，正在变得格外重要。

日前出台的《工作方案》即明确，强化股票、新三板、区域性股权市场等服务科技创新功能，加强对科技型企业跨境融资的政策支持。

在清华大学国家金融研究院院长、清华大学五道口金融学院副院长田轩看来，拓展多市场服务功能，加强对科技型企业跨境融资支持，能够有效引入国际资本，促进国际人才、技术等创新要素流动。同时，完善跨境融资机制，深化金融市场制度型对外开放，可以推进我国金融制度不断完善，建立立体化全方位的科技企业股权融资支持体系，全面助力国内企业高质量发展。

对于企业来说，具体可落地的政策才能真正具有吸引力，北交所等各板块、新三板、区域性股权市场，各自又当如何差异化发展，为科技企业提供差异化融资支持？

根据田轩分析，首先，北交所等市场应进一步研究丰富发行条件，健全精准识别机制，聚焦科技企业全生命周期，制定差异化上市标准，拓展创投机构退出通道，健全转板机制，形成不同阶段的融资服务市场。

其次，新三板应建立分层股权治理服务体系，进一步完善信息披露制度，化解挂牌公司股权高度集中问题；加强市场交易改革，推动对新三板挂牌企业的做市全覆盖；进一步打通新三板创新层向科创板和创业板的转板上市通道，并建立新三板至四板的双向转板制度。

区域性股权市场应进一步完善股权认证、流转等服务功能，积极参与地方项目投资、资方对接、企业长效辅导等业务中去，同步加强与高层次资本市场对接，做好转板工作。

针对最为科技企业向往的科创板，田轩特别强调道：要细化“硬科技”企业分类，完善企业科创属性评价标准，利用大数据分析等手段，分析企业科技创新成色。

营造有利于独角兽企业成长的资本市场生态

针对科技企业发展提供系列优惠政策，一定程度上源于科技企业更强的发展潜力，尤其是涌现独角兽的可能。

客观现实是，近年来全球独角兽数量有所下降。6月28日发布的《2024全球独角兽企业500强发展报告》显示，2024全球独角兽企业500强中新增独角兽企业数量为51家，同比减少176家；估值合计为2万亿元，同比减少74.62%。

根据田轩分析，这与全球经济下行、流动性下降以及新兴市场格局变化息息相关。外部环境变动下，市场投资逻辑变化、资本市场低迷，导致独角兽企业面临融资困境。

如何优化有利于潜在独角兽成长的资本市场环境？田轩进一步分析道：需聚焦目前发展中的具体问题，以全面实行注册制为引领，推进包括交易所公司制改革、采取更灵活的交易制度、完善强制退市标准、优化退市流程环节在内的一系列资本市场基础制度的配套改革，同时加快多层次资本市场建设、提升新型金融产品供给，坚定不移地稳步推进资本市场制度型开放等，营造更加优良的投资服务环境，引导多渠道长期资金投向具有长期发展价值的优质创业企业，打造产业“独角兽”。

值得注意的是，一定程度上，独角兽的出现离不开VC/PE的早期支持。然而，随着IPO节奏调整之下退出难度的加大，VC/PE投资正在变得格外谨慎。多位一级市场投资人曾告诉21世纪经济报道记者，其已经不再考虑未盈利企业投资，对于科技实力与发展潜力均突出的未盈利企业保持观察态度，待其技术具备清晰可变现能力、变现能力不断增强、并且已经可以实现盈利之后再进行投资。

对于6月19日“科创板八条”提出的“支持具有关键核心技术、市场潜力大、科创属性突出的优质未盈利科技型企业在科创板上市”，受访人士则表示，企业达到这一要求难度很大，所在团队尚且未找到与之匹配度很高的公司，准备暂不调整投资计划，待后续观察该政策执行情况后再做打算。

如何提高VC/PE投资积极性？田轩建议深化发行承销制度改革，统一各市场板块，包括区域性股权市场与高层次资本市场对接、债券市场统一等，健全科技型企业全链条融资“绿色通道”，畅通VC/PE退出渠道；完善科技企业认定标准，量化“硬科技”成色，优化新股发行定价机制，引导市场长期建立和遵循更加专业、科学、有序的估值体系；加大对一级市场募投项目资金做好短中长期规划要求，并落实创业投资企业税收优惠政策，引导更多长期资金入市等。

田轩进一步建议道：随着我国政策支持力度加大，金融市场发展，科技企业早期融资途径更加多元。可通过引入大数据等先进技术，创新传统信贷模式，加强信用担保，加大科技企业授信额度，提供科创贷、研发贷等产品；或加强银行与政府部门、产业基金合作，加大资本投入，同时分散风险；亦或是推进财政税收政策改革，加大优惠措施，充分发挥天使投资、创新投资、政府基金等投资力量对企业基础研究、应用研究、科技转化等创新活动的支持，并探索多元化的激励机制，提高企业创新创业的积极性。