日圓版套利交易崩盤後 人民幣版可能大好

日圆版套利交易崩盘后，人民币版的市场可能方兴日盛。路透

日本央行升息推动日币升值，引发日圆套利交易本月的平仓潮，结果助长风险资产的抛售。加拿大皇家银行（RBC）指出，另一种策略也许更能抵御类似冲击。

随着中国人民银行（央行）保持鸽派，借人民币来买高收益资产的交易将更具灵活性。

RBC驻新加坡亚洲货币策略主管Alvin T. Tan表示：「做空人民币兑一篮子新兴市场货币仍然合理，因为在央行试图放宽政策时让货币走升将是自相矛盾。」他说，中国大陆的经济在困境中挣扎，外界广泛预期人行未来几个月会进一步放宽政策。

彭博汇编数据显示，本季迄今，借人民币来投资一篮子八种新兴市场货币的利差交易，报酬率是0.5%，若改成借日圆来交易则暴跌约7%。

日圆利差交易在日本央行7月31日决定升息后崩盘，至少一开始波及到了人民币。截至8月5日的一周，日圆跳涨6.8%，人民币则升值1.7%。

主要差异

人民币与日圆的利差交易存有许多基本差异。首先是人民币不能完全自由兑换，不如日圆开放，所以尽管中国大陆追求货币稳定增加了吸引力，人民币利差交易的规模受到压缩。

其次，不同于以日圆资金进行的交易广泛投向海外目标，借入人民币的交易绝大部分由中国出口商和跨国企业以美元持有，不是投机者。这些交易只在2022年美国联准会升息、推动美国借贷成本高于中国借贷成本后才有利可图。

根据麦格理集团（Macquarie），自2022年以来，中国出口商和跨国企业持有的美元资产已超过5,000亿美元。

交易建议

美国纽约银行（BNY）驻香港的资深亚太市场策略师Wee Khoon Chong表示，吸引投资人进行人民币利差交易的原因有很多。他说，目前离岸人民币市场的流动性非常充裕，可能让投资人在市场波动性降低时，难以抗拒再次投入利差交易的诱惑。不过，人行有足够的工具来防止投机性头寸过度积累，因此以人民币进行利差交易的总规模可能受限。

他说，「做空离岸人民币的部位会被重建吗？当然，怎么不会呢？市场总有机会主义者，但我们认为规模不会很大」。

一些金融公司告诉客户，借入人民币将持续是有利可图的利差融资策略。花旗集团最近建议投资人在期权市场上押注墨西哥披索和巴西雷亚尔兑人民币和日圆。高盛集团和野村控股也建议投资人做空人民币，兑换经贸易加权的一篮子其他货币，因为中国大陆面临具挑战性的总经利空因素，以及美元走软的背景。