孙维德／美国开始面对巨额国债问题

▲ 拜登总统于2021年3月11日签署1兆9000亿元《美国救援法案》。（图／美联社）

● David Stinson（孙维德）／台湾金融研训院特聘外籍研究员● 刘维人／译者

1.9兆美元的《美国救援方案法》（American Rescue Plan）与3兆美元的基础建设法案，都使美国顺利从疫情后能迅速反弹，避开了其他国家央行升息所面临的悲剧，但未来财政挑战仍不小。

美国民主党目前的坚硬立场，很可能跟国债问题有关。共和党在几位激进成员的推动下，威胁只要不削减下一期的支出，就要关闭政府。这种谈判在低利率时代曾多次低空飞过，这次却不幸破局，众议院10月通过动议罢免了议长麦卡锡（Kevin McCarthy），创下众议院议长首次被罢免的纪录。

虽然这场争议后来演变为党派之争，但根据宪法，能选上众议院议长的人至少当时都掌握了整个议院的多数支持。根据过去传统，议院中的少数党通常不会干涉多数党的事务，但民主党这次却跟少数几位共和党极端成员联合，使其陷入内部分裂。在众议院激辩新议长人选与未来方向之后，历经了15轮漫长投票，议长宝座才终于底定。但如今议长已被罢免，2024年的最终预算也尚未通过，后续的谈判很可能变数更多。

▲ 10月底甫上任的美国众议院新议长强生。（图／路透）

共和党温和派似乎真的对党内新兴的「自由党团」（Freedom Caucus）相当不满，严重到有人愿意倒戈跟民主党合作。如今选出的新议长麦可．强生（Mike Johnson）倾向极右派，但整体来说，似乎已经脱离了长久以来的红蓝死斗格局。无论历史的下一步走向何方，美国的财务状况似乎都会一样严峻。

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市场为何反应迟缓

自疫情结束以来，美国无论在外交、内政，还是货币政策，都必须在经济衰退与信誉降低之间二选一。虽然这些问题都有出路，但也都需要更强的纪律与规划才能确实执行。

在许多方面，美国经济都让绝大多数国家羡慕不已，刚刚公布的第3季GDP成长率4.9％更是惊人。一年前，《彭博社》经济学家还说，在联准会的快速升息周期下，今年经济衰退的机率是100％，如今回头看简直难以想像；反而更可能走向不会提高失业率的「完美通货紧缩」。虽然需要更长的时间才能把通膨率压回2％的最终目标，但现在数字已经远远低于2022年的高峰。

▲ 有人认为，利率提高只是加剧了居住不平等，并不会降低GDP、不会提高失业率。（图／路透社）

自2008年经济衰退以来，许多理论都试图解释利率波动为何不会快速影响美国经济。有人认为这是因为持有库存并需要短期资金的公司越来越少。也有人提到，利率提高只是加剧了居住不平等，却不会降低GDP、不会提高失业率。在旧货币政策制度下，许多房贷借款人都享受着签约时的超低利率，不须担心利率波动，但这也可能会让人不愿搬家，影响到未来的劳动力流动性。另一方面，对那些没有房产的人来说，高利率快速垫高了融资成本以及租金，使生活更为困顿，而这些全都没有写在GDP统计数据中。

▲ 十年期利率和隔夜利率变化图。（图／《台湾银行家》提供）

利率最近的变化有两个可能原因。首先，市场才刚开始相信联准会真正打算结束通膨，需要长时间提高利率让市场来实现这项目标，以及亚洲经济体显然无力升息，美元目前依然强势，未来美国债务尚不是全球的最大问题。

利率变化造成的影响

另一种解释则是在融资成本上升之后，市场可能越来越担心美国的信誉。财政部在7月31日宣布第3季将借入1兆美元，比5月公告的额度增加2,740亿美元。到了8月，10年期利率果然改变。

如今美国财政面临压力，特别是刚爆发的中东冲突更是使短期内的国防开支不太可能下降。在日本和中国各自捍卫货币的行动，以及联准会持续量化紧缩之下，政府势必会公开出售更多美元债券。

全球三大信评机构中唯一给予美国Aaa债信评等的穆迪（Moody's），在11月10日因为美国「不重视中期财政规划」，将信评展望由「稳定」调降为「负面」。债信报告认为，虽然美国经济基本面（经济实力、制度、治理能力）没有实质变化，但其财政或金融实力（债务状况、因应政治风险的能力）已明显降低。

因此，无论是为了全球经济成长，还是为了解决美国的债务问题，美国经济的正常成长都将比过去更为重要。目前的市场观察家认为，整体表现将继续亮眼；但这样的乐观态度可能只是因为他们不久之前才预测失准，如今宁愿相信美国可以顺利挺过这次景气循环。

▲ 美国财政如今面临压力，特别是刚爆发的中东冲突更是使短期内的国防开支不太可能下降。（图／达志影像／美联社）

某些可能的恶兆

值得注意的是，虽然直接性经济指标相当出色，美国国内信心却出奇地低，甚至使即将竞选连任的拜登总统面临政治问题。《经济学人》杂志最近研究「氛围衰退」（Vibecession）程度走势，发现疫情之后，消费者信心一直都比经济指标负面很多。

许多理论都在解释这种现象。居住环境的变化可能是原因之一，尽管单看总资产，那些在低利率时代买房的人，如今大概已经有35％因此不劳而获。也许消费者只是遇到了一辈子从未遇过的通膨，因此过度反应，同时还没有发现通货已经正在紧缩。另外，就是科技业目前陷入寒冬，而媒体对这产业的关注远超过其他。

经济学家约瑟夫．波利塔诺（Joseph Politano）也指出，虽然实质薪资总体上升（增速低于往常），但既有各产业的实质薪资却都下降。总体数字上升的真正原因，是劳动力流向了高薪产业。在这种环境下，可想而知，人们会把遇到的逆境归于景气不佳，把遇到的机会解释成自己技能优秀以及奋发进取。不过要说起来，低利率环境最重要的功能之一，本来就是让劳动力转移到生产力更高的产业。

▲ 低利率环境最重要的功能之一，是要让劳动力转移到生产力更高的产业。（图／ETtoday新闻云资料照）

目前必须要注意的问题之一，就是这些说法到底是不是经济衰退的某种前兆。企业债务的风险似乎正在增加，尤其是商业房地产，在疫情之后一直没有恢复荣景。银行业今年稍早已历经一波倒闭，之后可能也会继续吃紧。

家户财务则更不乐观。联准会理事丽莎．库克（Lisa Cook）在11月6日演讲中表示：「我们注意到信用评等较差的家户处境更加艰难，收入不佳的个人可能会因此背债。」将这些因素都考虑进去，今年第4季的数字大概不会像第3季那么亮丽。

经济就是政治

大规模的国内支出是拜登总统的重要政见。1.9兆美元的《美国救援方案法》（American Rescue Plan）与3兆美元的基础建设法案，都使美国顺利从疫情中迅速反弹，逃过了其他国家的悲剧。但目前的经济已经过热，不太可能继续这样举债下去，而且疫情时期的学贷减免政策要不要继续延长，也将成为许多年轻选民的重要议题。

即将举行的总统大选（以及众议员和某些参议员选举）将是2021年1月6日国会大厦骚乱以来的首次总统选举。在这之后，红蓝两党可能得开始寻找新的谈判筹码。过去在国家赤字不断增加时，民主党避免激烈冲突的方式都是同意减税，共和党则是接受增加支出。如今环境已经改变，两边若要避免破局，都得拿出新的筹码。

▲ 面对国家赤字不断增加，红蓝两党可能得开始寻找新的谈判筹码。（图／达志影像／美联社）

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