台廠 AI 供應鏈獨霸全球 投資瞄準台股科技主動型基金

辉达年度营收预估(资料来源：Nvidia、Bloomberg，野村投信整理)

野村投信表示，第4季后半至2025年1月中旬前为财报空窗期，加上年底集团作帐与元月行情助攻，股市易涨难跌，加上辉达（Nvidia）公布第3季财报，营收、获利和财测，皆优于市场预期，显示AI仍是未来趋势主流，辉达重夺AI发球权后，有助稳定科技股走势，加上台厂AI供应链带劲，预期供不应求将持续「好几季」，可留意台厂AI相关供应链择优布局，建议投资人伺机逢低分批单笔进场或是透过定期定额布局台科技股基金。

辉达公布第3季营收350亿美元(vs预期331亿美元)、第4季营收预估375亿美元(vs预期371亿美元)，无论是财报或财测持续优于预期；然而财报公布当日盘后股价却一度重挫5%，不禁让人想问，村长到底怎么了？其实原因不难理解，因为投资人对于辉达财报早已过度期待，让每次辉达财报都必须大幅击败预期才能激励股价表现，而目前出现营收增长趋缓、毛利率下降、供应链瓶颈，是市场对辉达的三大质疑。

野村高科技基金经理人谢文雄分析表示，尽管投资人对于辉达及AI有诸多疑虑，但辉达公布第3季财报及第4季财测依然优于市场预期，也算是给市场一个交代，并且辉达针对投资人所担忧的三个问题：营收增长趋缓、毛利率下降、供应链瓶颈，其实都有详细给予解答。首先，针对营收成长放缓，辉达提到「产品组合变化」是影响公司短期成长节奏的主因，目前产品线正从Hopper过渡至Blackwell，公司需要调整生产和供应步调，同时应对不同产品的复杂配置需求，但预计随着Blackwell开始量产，有望挹注Q4超过百亿美元营收，AI市场仍处于快速增长阶段，全球对于辉达晶片的需求不坠，营收成长方向就不会改变。

第二，在毛利率放缓的疑虑上，辉达解释与新产品Blackwell的早期量产有关，Blackwell系列包含多种自订晶片和配置，包括新散热技术、不同网路技术，以及整合至客户多样化的资料中心架构，导致初期生产成本较高、产能也尚未完全规模化，辉达以满足客户需求为优先，不追求短期毛利率提升。

第三，关于供应链瓶颈，辉达提到目前的挑战是Blackwell晶片的复杂性造成供给有限，但随着供应链能力的扩展和供应效率的提升，预计未来几季Blackwell的出货量将持续增加并超越Hopper。辉达晶片供给增加的关键，半导体先进制程尤为重要，台积电在先前法说会已表示，2024、2025年CoWoS产能将持续翻倍，与辉达共同努力扩大产能，AI的趋势前景正乐观推升。

辉达透露第4季(11~1月)将出货「不只数十亿美元」的Blackwell晶片，将大幅挹注明年的营收，而AI伺服器营收会大增「三位数」百分比，台湾伺服器代工厂出货正蓄势待发。黄仁勋也特别强调NVLink平台的重要性，对于低延迟、高输出及大型语言模型至关重要，更是辉达拉开与同业差距的「护城河」；NVLink也会由台湾业者独家代工。毛利率下降与供应链瓶颈也将随着GB200量产以及台积电CoWoS产能倍增而逐步缓解。黄仁勋更在声明中提及Blackwell已全面投入生产，代表AI时代已全面来临，推动全球向辉达运算转移，市场对Hopper的需求，以及对已全面量产的Blackwell的平台晶片「需求惊人」，供不应求态势将延续至2026财年及下个财年「好几个季」，营收有望超越先前展望的数十亿美元。

谢文雄进一步指出，短线来看科技股股价之所以波动加剧，主要是因为高估值、高预期、高基期，震荡也是在所难免，但好消息是从股价表现来看行情并没有消失，而是从只涨半导体族群，慢慢扩散至估值仍相对较低的电脑周边及设备、电子零组件业，这也与辉达GB200伺服器出货在即、美国联准会降息带动终端电子产品需求回温，电子业库存已去化至健康水位、重启补库存周期有关，这些是2025年科技类股涨幅延续的关键；换句话说，科技股商机将不再只局限于AI，其他电子业也都有机会，2025年将是万家争鸣、百花齐放的格局；而在这样的环境下，回归基本面表现的投资策略更为重要，AI相关的成长性当然还是最好，但只要确定获利成长的趋势不变，挹注股价上涨的趋势就不变，至于2024年底前由于年底作帐、资金偏向短线操作，需留意可能还是偏向震荡格局，不过这也带来逢低布局、累积部位的绝佳入场机会。

现阶段市场担忧的所有问题，都将随着时间推移而迎刃而解，从更长期、更广泛的产业趋势进行分析，全球科技巨头们仍不断投入AI基础建设、调升相关资本支出展望，带动AI产业长线需求仍无虞，虽然单一企业获利可能出现波动，但整体AI产业供应链将雨露均沾，特别是台湾相关供应链厂商，不论是AI基建供应商(辉达)或产品购买者(四大云端业者)，都需要台湾供应链业者的扶持。此外，全球AI伺服器产业链中关键的上中游厂商皆属于台湾供应链，挹注台股基本面维持荣景。过去5年、10年相比过去20年，台股指数的成长性越来越好，进入AI世代台股发展潜力无限。

展望未来，谢文雄表示，在高估值、高预期、高基期下，辉达营收成长未来较难再度大幅打败市场预期，此结果可能造成辉达股价未来波动幅度加大，若从更广泛的产业趋势进行分析，全球科技巨头们仍不断投入AI基础建设、调升相关资本支出展望，可见得AI带动的产业长线需求仍无虞，单一企业获利可能出现波动，但整体AI产业供应链将雨露均沾，投资人面对短期股价波动无需担心，所需注意的则是分散投资AI受惠概念股，特别是台湾相关供应链厂商；不论是AI基建供应商(辉达)或产品购买者(四大云端业者)，都需要台湾供应链业者的扶持。

产业方面，谢文雄看好AI Server与零组件、ASIC/IP、散热、CCL/PCB、半导体先进封装制程设备、矽光子、折叠手机受惠等类股，传产则以重电、绿能、原物料以及内需商品消费等相关类股为布局标的。建议投资聚焦主动型台股科技基金，单笔或定期定额分批布局，搭上AI多头行情列车。

野村台股系列基金绩效表现(资料来源：理柏)