台积电后市 摩通：恐更保守

台积电法说在即，摩根大通预估对景气后市看法将变保守。图／本报资料照片

台积电3奈米制程营收贡献

台积电即将在10月19日召开法说会，摩根大通证券台湾区研究部主管哈戈谷（Gokul Hariharan）预言，台积电看待资本支出与半导体产业循环前景，态度恐会变得更加保守，但2025年在3奈米制程强势助阵下，将是一个好年冬，维持「优于大盘」投资评等，推测合理股价650元。

台积电最近饱受各种消息面侵扰，包括外资下修资本支出预期、苹果顶规版iPhone新机过热等问题，加上美元走势强劲引动资金撤出新兴市场，全部都对股价产生压抑，使得台积电股价下探年中以来区间下缘，9月全月股价下跌4.74％或26元收523元，跌幅大于加权指数的1.69％。

随台积电预计于10月19日召开法说会，除将公布第三季营运成绩单，市场更关注对第四季与2024年展望；摩根大通研判，台积电可能提出2024年上半年复苏偏弱观点，牵动市场对明年营收年增率共识下修。

摩根大通说明，半导体库存去化依然偏慢，PC、智慧机、非AI伺服器等多数终端市场缺乏需求复苏动能，会拖累2024年回温；加上总经前景不明朗，意味明年上半年订单不会太强劲。此外，非苹客户如超微（AMD）、辉达、高通等对3奈米制程量产需求，纷纷推迟到2025年，摩根大通现阶段估计台积电明年以美元计价营收年增率为15％，低于市场共识的20％以上。

尽管台积电毛利率还是可以保持在50％之上，然因每股税后纯益（EPS）可能迎来修正，且产业下行循环时间拉长，短线来看，摩根大通预料台积电股价可能持续在区间震荡。

资本支出方面，哈戈谷认为，台积电本波资本支出高峰已过，认为今、明年资本支出各只有300亿美元、290亿美元。

不过，伴随资本支出下修，台积电未来几年握有的自由现金流反而会提高，使现金股利喜迎连年增长，预计台积电现金股利2022～2025年成长18％。外资财务模型显示，台积电2023、2024、2025年的现金股利分别是11.25元、13.5元与18.25元。

中长期来看，尽管3奈米制程客户放量进度稍有延迟，但2024年底至2025年有多项来自行动装置、高效能运算（HPC）客户的产品将放量，加上台积电未来二年在AI加速器维持百分百市占，2025年营收将会出现年增25％以上大爆发。