台积明年优于大盘

有鉴于长线风向都对台积电有利，大摩仅将推测合理股价由718元，小幅下修至688元。图／美联社

大摩对台积电短期财务预期

台积电短线乱流来袭！摩根士丹利证券半导体产业分析师詹家鸿指出，因为折旧速度加快，台积电2024年第一季毛利率可能跌破50％大关，连带推估全年毛利率为52％，不及台积电设定的长期维持53％以上毛利率目标，但台积电拥有AI大题材与产业复苏护体，维持「优于大盘」投资评等，股价由718元小幅下修到688元。

摩根士丹利长期以来十分关注台积电毛利率与定价能力，回顾2021年时，大摩便曾因担忧台积电毛利率遭压缩、恐降至50％以下，一度将台积电投资评等降为「中立」。一直到台积电调涨价格（2022、2023年共涨价16％），抵销毛利率下滑隐忧，摩根士丹利才在2022年初重新将投资评等升回「优于大盘」。

但是，大摩此次没有调整对台积电投资评等，直言「这次不一样（this time is different）」，以四大理由，将投资评等定锚在「优于大盘」：一、生成式AI是台积电长期成长引擎；二、半导体产业循环正在复苏，急单一直延续到明年首季；三、相较于英特尔的18A，台积电2奈米制程技术领先无庸置疑；四、随着海外扩张脚步，有效舒缓市场部分地缘政治疑虑。

有鉴于长线风向都对台积电有利，大摩仅将推测合理股价由718元，小幅下修至688元。不过，伴随台股波段攻上17,400点之上、台积电股价也缓步垫高来到相对高位，尽管大摩并未降评，然担忧观点一出，还是引起市场居高思危，台积电股价4日终场下跌0.86％、收574元，外资终止连四买转卖超30.13亿元、为当日卖超金额最大的个股，也使得外资对台股终止连四买转为卖超52.94亿元，压抑加权指数于平盘下方游走并小跌0.1％收17,421点。

詹家鸿提出，先前因为资本紧张程度高，台积电2022年起设定毛利率53％目标，以使长线股东权益报酬率（ROE）保持在25％之上。然3奈米制程下半年进入毛利率稀释趋势，可能因化学原料、电力成本上升等因素未被纳入，也可能因为台积电对苹果3奈米制程定价过于保守所致。

摩根士丹利原假设苹果3奈米制程每片晶圆23,000美元，但是对苹果这样有议价能力的大客户来说，最终每片晶圆价格可能仅2万美元；考虑到折旧增加，估计2024年第一季毛利率可能下探至49.5％，低于市场共识的52.2％、逊于本季的将近53％。