通膨降温启动降息 资金行情可期

康和证券投资长陈志豪

回顾过去35年的四次升息循环，启动降息后发生三次衰退、一次软着陆。追溯Fed当时谈话，Fed确认衰退的时间晚于NBER事后认定的衰退开始时点，但Fed总会在衰退之前启动降息；此次升息不论在幅度与速度皆远超以往，承受高利率带来的冲击，经济软着陆的挑战将更大。

启动降息有「预防经济失速救市」和「通膨任务接近达成」两种可能，导致的股市反应是牛熊之别；此次Fed释出降息讯息的关键之处，在于预期2024年劳动市场与经济成长维持一定韧性，同时将核心通膨调降至2.4％，符合鲍尔一直重申的「与过去历史经验不同，此次通膨下降至目标水平，不需付出因失业而使经济大幅下降的代价」。

回顾35年来软硬着陆，通膨、Fed利率、劳动市场三者关系是关键；软着陆特点是，劳动市场低档盘旋，通膨趋缓提供Fed降息空间，启动降息后劳动市场缓步回升，Fed谨慎控制降息节奏。观察此次核心通膨三要素，商品类主要项目汽车，库存回补到疫情前一半，将随供给续增、品牌竞争，价格持续下滑；服务类的房屋租金，在诸多领先相关价格已下滑后，计算PCE租金将开始加速下滑已是确定方向；至于核心服务非住房相关部分，则与劳动市场关联，虽维持逐渐舒缓，但以消费者信心及非农就业等数据表现，预期薪资增幅将具较大支撑；综合而言，2024年底核心PCE可趋向Fed预期的2.4％。

以2024年通膨持续降温、劳动市场趋缓但具韧性，在经济维持相对稳定的前提下启动降息，资金行情对经济动能与金融市场的挹注值得期待。

NVIDIA股价整理半年后突破新别具意义，中国特供版晶片或CES发布新显卡只是表面原因，过去半年AI产业发展不但未曾停歇，反而越走越广才是主因。目前AI应用仍处协助企业为主的效率提升，企业端的AI应用在微软等推动下已见初步成效；消费端应用则在ChatPGT为首奠定用户基础，搭配AIPC、AI手机发展，未来发展值得期待。预期在PC/手机等新一代AI作业系统推出后，各式应用将进入爆发期。

台积电法说会后大涨对AI更是锦上添花，台积电调高AI贡献预估，主因需求成长超过预期，先进封装即使产能加倍也无法满足客户需求。

目前总体经济不确性仍高，库存维持低点，资本支出谨慎但向AI倾斜；若经济软着陆，消费动能回升，AI强度加上Non-AI消费电子回补库存，企业营运可期。