外汇探搜－美元跌势未歇 Q4检视翻转信号

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近期影响国际汇市的主要驱动力为全球各大央行的货币政策态度，由于欧洲和英国的通膨压力明显高于美国，尤其是英国5月消费者物价指数（CPI）与核心CPI年增率分别高达8.7％、7.1％，使得隔夜指数交换利率显示，欧洲央行（ECB）和英国央行距离终点利率分别还有2码和4～5码的升息幅度。而美国联准会（Fed）公布的6月联邦公开市场委员会（FOMC）会议纪录虽显示，大多数Fed官员倾向还有2码的升息空间，并于6月FOMC会议后至今频频释出鹰派言论，但市场显然更相信，7月例会（25～26日）为美国此波升息周期的最后一次加息。

即便是美国在7月首周公布了超预期强劲的6月ISM非制造业指数，自前值50.3弹升至53.9，再次显示强韧的服务业支撑着美国经济，但仍仅将市场对于Fed于7月升息1码后，累计至11月再升息的机率推升至约50％。而在6月低于预期的非农新增就业人数、CPI和PPI（生产者物价指数）年增率等数据公布后，市场对于Fed在7月之后的升息预期大幅降低，导致美元指数应声走贬，创去年11月以来最大跌幅。

■美元第三季走弱机率较高

通膨降温和紧俏的劳动市场出现松动是造成近期美元走弱的主要经济指标，不仅逆转了6月中旬以来Fed理事鹰派声明所带来的美元走扬趋势，甚至让美元指数跌至去年第二季的低点。而当前美元相对于其他主要国际货币被严重高估，以美元相对于其他G10货币的购买力平价计算约高估了20～30％。美元昂贵的主因在于美元相对其他货币的利差扩大与避险需求，因此当这两个因子减退之时，将使得美元评价降低。

在通膨方面，除能源价格持续回落为美国6月CPI年增率大幅降至3％的主要贡献外，一直维持在高档的住房通膨终于在6月反转下降至去年11月以来新低，也让Fed更加重视、影响货币政策的核心CPI年增率降至4.8％，为2021年下半年以来的低点。预期后续住房通膨也将接棒核心商品通膨，成为下半年整体核心通膨下降的主力，意味着美国通膨压力将逐渐和缓。

在劳动市场方面，6月非农新增就业人数为20.9万人，虽仍维持在20万人的门槛之上，但低于市场预期的新增22.5万人，且前两个月的数据合计下修11万人，反映整体劳动市场正逐渐降温，但不至于陷入衰退。劳动市场降温和通膨压力减轻有助于降低Fed7月升息1码之后的再升息意图，因此美元相对其他主要货币利差缩减是美元走弱的主因之一。而通膨降温提高家户部门的实质可支配所得，进而激励消费增长，支撑美国经济今年不至于陷入衰退，这是美元走弱的另一主因。

此外，在中国间谍气球事件过后，美国国务卿布林肯和财政部长叶伦分别于6、7月相继访中，虽无助于中美分歧的实质改善，但至少重建联系也象征着中美冲突缓和，短期内地缘政治风险降低，亦减少投资人对于美元的避险需求。

■美欧经济年底恐衰退，

美元有机会反弹

整体而言，预期美元第三季将呈现走弱格局，但于第四季重新检视美国衰退风险和欧洲经济基本面问题。美国通膨降温除有助于提升民众的实质购买力之外，也将推升实质利率上扬。随着实质利率进入限制企业营运阶段，对于美国的经济冲击并非是家户部门直接受到影响，而是透过企业减少投资与雇用让美国失业增加，进而让美国衰退机率提高，预期可能将在今年底或明年上半年发生，届时必须留意美元的避险需求提高。

另外，有鉴于欧洲的经济韧性不如美国、欧洲民间杠杆（leverage）程度高于美国，且固定利率房贷比重低于美国，加上欧元区内各国表现差异化大，德国通膨仍高达6.4％，但西班牙通膨已降至1.59％，义大利通膨也加速下降，因此ECB的大幅升息在第四季可能会带来境内其他国家经济衰退的风险，使得欧元因过度升息而在第四季反转走弱，从而推升美元表现。