外汇探搜－全球成长动能挪移 留意日银干预 可逢低配置日圆

日银将继续货币政策正常化的路径，建议日圆可逢低留意配置。图／本报资料照片

制造业采购经理人指数&美元指数

日圆期货投机部位&日圆实质有效汇率只数

今年以来全球风险偏好大幅上升，全球主要国家股市中有28个创下历史新高。美元指数（DXY）年初至今于101.34至104.96点，指数先上后下盘整区间约3.6％，大趋势从2023年11月高点107.11至今符合本行原先预期美元2024年偏弱势盘整格局。

全球制造业采购经理人指数从2022年升息以来皆处于衰退，但2024年第一季全球景气逐步改善，近两个月已重返扩张区间。其中值得注意的是，近期领先指标新订单先行改善，同时逐渐反映在供应链指数回补库存分项。除了北美供应链开始备货扩大产能外，欧洲国家则因红海危机拉长船期，进而增加备货因应生产需求。S&P Global全球供应链指数创12个月新高，制造业活动触底反弹，景气出现打底迹象，而就过往历史而言，当全球经济成长动能回升时，资金回流非美国家将带动非美货币转强，美元在经济成长动能挪移之下反而相对偏弱盘整。

■主要国家央行降息空间浮现

2024年第一季主要国家通货膨胀持续舒缓，因此市场预期主要国家今年仍有空间调降利率，进一步刺激已开始打底反转的经济活动。3月欧洲央行季度利率会议，欧盟执委会将欧元区今年消费者物价指数（CPI）年增率（通膨率）预估由原本的3.2％调降至2.7％；美国最新2月CPI年增率3.2％，虽仍高于联准会（Fed）目标2％，但目前所有权人约当租金年增率继续放缓，加上全国房地产商协会同意取消房仲业界收取6％售屋佣金规定，市场预期保证佣金取消将降低购房成本，预计占CPI 36.22％权重的住房分项增速将从5.7％继续下行，有助舒缓美国通膨压力。Fed主席鲍尔在3月决策会后表态即将降息，官员2024年利率预测点阵图中位数为4.6％，意味官方预期今年降息3码。市场交易面预期各主要国家降息的幅度是美国仅次于欧元区，但多数将跟随美国降息约3码。

本行认为，本次各国降息并非货币宽松政策的开始，而是因对抗通膨已有明显成效。就汇市而言，3月瑞士降息1码，带动欧系货币短线走弱，目前Fed点阵图预计全年降息3码，利差收敛仍将压抑美元走势，尤其在日本央行3月结束负利率政策或将造成利差交易的挪移，因此本行维持对于美元2024年偏弱势盘整格局看法不变。

■日本央行加速退场

2024年美元偏弱势盘整的环境中，本行认为日圆后市可期。3月19日日本央行（日银）利率会议决策宣布升息，正式结束负利率政策，隔夜利率将升至0-0.1％。其他政策方面，日银宣布退出殖利率曲线控制计划，除了停止购买ETF及J-Reits，并且将在一年内陆续降低购买商业票据及公司债，并维持购买公债每月6兆日圆的规模。日银同时表示，若长天期债券利率快速上升，央行将扩大购买公债规模来确保债市稳定，日圆闻声走贬，美元回升至150日圆以上。

展望日圆后市，日本最大工会Rengo宣布今年劳资谈判平均加薪5.28％，创33年新高。日本强劲的薪资成长提供央行货币政策正常化的空间。本行认为，3月日银货币政策退场模式达到短期稳定价格的效果。目前美元兑日圆再度回升至150以上的技术面压力区，但前三次突破150后均未能站稳此技术关卡。加上日圆CFTC（美国商品期货交易委员会）期货投机净空单再度创近期新高，且在美元兑日圆站上150后，日本财务省负责国际事务的副大臣神田真人及财务大臣铃木俊一同时示警，将针对汇率过度波动采取适当行动，不排除任何选项。

此强烈的口头警告代表官员在此价位有意出手干预汇市。本行建议，在日本薪资成长强劲及景气筑底的环境中，日银将继续货币政策正常化的路径，建议日圆可逢低留意配置。