外汇探搜－人民币反弹 观察北向资金回流动态

受到人民币贬值，中国大陆今年资本持续外流，但随着贬势暂告一段落及陆股似落底回稳，北向资金可望重新回流，并连带稳定人民币的汇率。图／本报资料照片

中国跨境资本流动

众所瞩目的美中领导人峰会于11月15日落幕，虽然市场普遍认为美中两国竞争的本质没有改变，不过中国大陆透过缓和立场和减少对抗的语气，缓解与美国的紧张关系后，预期中国官方可能将投注更多心力在应对国内经济下行的风险，改善资金外流令人民币走势承压的情况，而外部环境也开始对人民币表现逐渐有利，美国通膨数据趋缓，公债殖利率回落、美元走跌，上述这些因素均使得今年以来表现疲软的人民币获得喘息，并顺势回稳。

■大陆官方在「撑经济」与「稳汇率」之间求平衡

近期中国大陆公布一系列的数据显示，其经济复苏依然脆弱，按美元计价的10月进出口额年减2.5％，其中出口年减6.4％逊于市场预期。此外，10月消费者物价指数（CPI）年减0.2％，时隔两个月后再次见到CPI负成长，生产者物价指数（PPI）则仍持续萎缩，反映目前国内供需的失衡，需求复苏相对落后于供给的情况，应对通货紧缩的风险，将会是中国官方一项重大的挑战。另一方面，10月制造业采购经理指数（PMI）为49.5，再次回落到衰退区间，而且非制造业数据也有所下滑。

中国大陆在今年初新冠疫情解封后，经济复苏力道不如预期，加以房地产债务问题，使得房市持续低迷，构成了经济成长下行风险。渣打银行投资研究团队预估，中国大陆今年GDP成长将力守5％，可能约落在5.4％，不过受到国内房地产市场低迷、家庭收入复苏停滞以及基期效应干扰，预估2024年GDP成长率将放缓至4.8％。

中国官方自从下半年以来，推出一连串货币与财政宽松的政策组合拳致力支撑经济动能，但也因此对人民币表现带来压力。11月20日，中国人民银行按兵不动，将其基准贷款利率维持在3.45％不变，而作为房贷基准的抵押贷款利率的5年期LPR也保持在4.20％不变，显示官方持续在稳定国内经济动能，以及防止人民币进一步贬值之间，寻求平衡政策的态度。

■美元快速回落是近期人民币回升的主因

年初迄今，由于美中货币政策分歧，双方利差因此扩大，导致离岸人民币兑美元大幅走贬，从今年初1月16日最高6.6975兑1美元，一路贬值到9月8日最低7.3682兑1美元，最大贬值幅度将近1成。第四季以来，离岸人民币走势则多处于7.30兑1美元上下狭幅波动；不过，进入11月，人民币走势出现明显的回升，主要是受到美元快速回落这个外部因素所推动。

由于美欧主要央行均已表示暂停升息，货币紧缩政策可能来到尾声。同时，数据显示美国10月制造业PMI由49.0回落至46.7；就业数据也出现松动的迹象，新增非农人数仅15万人、失业率也走高至3.9％。

在此背景下，多位联准会官员表示，此前各天期公债殖利率走扬，使得升息的必要性降低，市场对于联准会政策预期出现调整，认为这一轮升息循环可能已结束，美元因此回落，推升非美货币普遍反弹，离岸人民币也因此水涨船高，由贬转升，收复了7.2兑1美元的关卡。

短线上持续观察人民币汇率回升，能否提振中国大陆的资金风险偏好。渣打银行投资研究团队分析，根据过往经验，中国大陆北向资金的流向往往会受到人民币汇率升贬值预期的影响。今年在人民币贬值的压力下，资本持续外流，但随着汇率贬势暂告一段落，加上近期中国股市似乎有落底回稳的迹象，这或许有助于北向资金重新回流，连带起到稳定人民币汇率的作用。

不过，中国大陆结构性问题和信心疲软的情况削弱了传统刺激措施的有效性，后续仍需要更多的政策宽松来维持经济复苏。预期中国官方后续可能持续下调存款准备率（RRR）以及MLF利率，以支撑未来一年的信贷成长。在中国大陆「撑经济、稳汇率」，以及美国联准会升息见顶、美元中长线走势将回落的背景下，对于2023年底和2024年底美元兑离岸人民币汇率的预估，分别为7.20和7.0。