外汇探搜－亚洲货币承压 明年审慎为上

川普赢得美国总统大选，预期亚洲货币将在未来一年备受压力，尤以人民币下行风险大，韩元、星元、马币亦看跌。图／本报资料照片

美元汇率在2018年、目前的差异

亚洲货币在2018~2019年贸易战期间的变动

川普赢得美国总统大选且共和党掌控国会两院，再加上准贸易代表葛里尔（Jamieson Greer）偏鹰，意味着美国贸易政策将趋于强硬。基于此，我们预期亚洲货币将在未来一年备受压力，并建议投资者对外汇嚗险进行避险。

■人民币下行风险大，韩元、星元、马币亦看跌

亚洲货币中，哪些最容易受到冲击？中国显然是贸易关税的主要目标，因此人民币下行风险预料最大。我们预期美元兑人民币2025年底目标价在7.5。尽管中国央行或许不乐见人民币快速贬值到7.4和7.5等关卡，但我们认为不应将7.5水准视为是「底线」，尤其是在贸易紧张局势急剧升级的情况下。换句话说，我们对美元兑人民币的预测仍有上修的可能。

关税的不确定性以及中国经济增长放缓（预料2025年经济成长率将从前一年的4.8％减速至4％），我们预期出口型货币将继续承压，比如：韩元、新加坡币、泰铢和马来西亚币。其中以韩元的跌幅可能最为明显，与2018年6月至2019年9月中美贸易战期间一样。当时韩元贬值9.4％，几乎追上人民币10.4％的贬幅。

另一方面，由于经济全球化程度相对不高，以内需为导向的货币，比如：印度卢比、印尼盾、菲律宾披索，在全球贸易紧张加剧时应较为抗跌。然而，这些国家依靠投资资金流入来平衡经常帐赤字，因此其货币并非完全不受避险情绪的影响。

■政治力牵动日圆走势，升值符合美日利益

至于日圆的走势则可能别树一帜。从政治角度来看，日圆或面临升值压力。我们留意到，川普此前曾批评日圆过于疲软，日本决策者也不希望汇率跌破160。有鉴于此，日圆走强可能符合美日双方利益。

在何种情况下，亚洲货币兑美元的下跌压力得以缓和？我们有以下四项观察：首先，美联准会（Fed）处于降息周期，意味着美国利率可能下滑，这将令美元涨势受限。其次，倘若美国主要针对中国商品加征关税（而不是对全球其他地区全面加征关税），亚洲货币可能重演2018年6月至2019年9月期间的走势，即贸易战初期平均下跌约4～5％，此后则陷入盘整。

第三，当前亚币汇率大幅低于「贸易战1.0」初期。尤其是韩元和日圆较2018年6月时低逾20％，我们认为这表示部分关税风险已反映在汇率中。相比之下，美元指数DXY的估值在偏高水准，比2018年6月时高出12.6％。

第四，政治层面的考量可能促使亚洲各央行限制本国货币贬值幅度。特别是美国财政部在其半年度外汇报告（截至2024年6月）中，将中国大陆、日本、台湾、马来西亚、新加坡、越南和德国列入观察名单。我们认为这些央行应该也不希望其货币过度疲软，以降低被列为汇率操纵国/地区的风险。

事实上，当2019年8月美元兑人民币升破7.0大关时，美国财政部立即将中国列为汇率操纵国，尽管并不完全符合其2019年5月外汇报告中所述标准。这意味着，相较于汇率操纵的严格定义，汇率走势可能是更重要的评判因素。