文兴：利率倒挂与资产配置
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■文兴
小暑一过，天气立马改变。笔者正计划回上海，不仅被上海新疫情迷惑，也被上海的高温天气吓到，未来十天最高气温都在37度左右，竟然比海南都热。天气变了，银行的利率也变了。
现在银行存款利率发生重大变化：三年期存款利率为3.15%，而五年期的存款利率只有2.75%。五年期的利率低于三年期的利率，即长期利率低于短期利率。按理说，人们存钱的时间越长，利息应该越多，但现在存五年的利息反而比存三年的还要少，好像违反了人们长期形成的常识。现在工农中建四大银行都调整了存款利率，读者朋友在银行存钱，一定要先看清楚不同的存款的存款利率。
笔者之前看到的浦发银行结构性存款，从前段时间就开始出现期限长、利率低的情况了。现在也是，6个月的不如3个月的，3个月的不如28天的。这种情况我们有一个专业术语叫利率倒挂。LPR今年已经调降过一次了，银行的贷款利率也因此调降了，本身银行就是赚息差的，为了维持自身经营和盈利，存款利率也必须往下调，而且最好能更灵活地往下调。笔者就说说为什么银行要降低长期存款利率。
从经济规律而言，当一个国家或地区经济体量足够大的时候，在理论上，就要降低利率，这样实体经济的融资成本才能更低以促进经济活力更强。因此利率走低，一定是一个趋势。而且中国人有储蓄的传统，也特别喜欢存钱。数据表明，我国是全球第一储蓄大国，官方数据显示，截止2021年12月31号，我国存款总额达到了227.21万亿，其中居民储蓄的存款加起来有一百万亿，银行降低利率是希望大家把存在银行里面钱拿出来消费或者投资，促进国内经济的发展。银行利率一路走低，而历史上如在1990年代的时候，利率水平曾经高达10%，而现在已经回落到1.5%，利息水平几乎缩水了整整十倍。
之所以会出现5年期存款利率比3年期还低，是因为银行预期未来存款利率还会下降，因此现在获取长期存款不划算。如果银行吸收的5年期存款过多，就相当于提前锁定了这部分资金的成本，不利于在后续随行就市去降低成本。而且随着利率下行，银行放贷的利率也会走低，万一过几年贷款利率都不到3.15%了，银行就要冒很大的风险了。从中长期来看，我国无风险利率下行已经是大势所趋。这是从银行角度来看利率倒挂。即从中长期看，存款利率呈现下降趋势，银行主动减少吸收中长期存款。值得一提的是，5年期存款在银行存款中占比低，利率倒挂对银行存款规模稳定的实际影响有限。
再从外部环境看利率倒挂现象，主要是受三方面因素的影响和作用。首先是市场流动相对充裕。今年以来，为更好助力稳增长、稳就业，央行加大市场流动性投放，银行间流动性较充裕。今年1月至5月，我国居民存款累计增加7.86万亿元，同比增长50.6％。但市场有效融资需求不足，特别是中长期贷款需求不足，降低了银行吸收中长期存款的动力；其次是金融监管部门加强引导。当前，经济下行压力较大，叠加疫情多点散发等因素，为更好支持实体经济，金融监管部门引导银行降低存款利率，进而推动实体企业融资综合成本下降。今年4月，央行指导利率自律机制建立存款利率市场化调整机制，存款尤其是中长期利率上限有所下移；三是居民储蓄意愿不断增强。今年以来，受多种因素影响，居民风险偏好下降，更多人偏向于存款。居民存款在人民币存款中的占比从2018年开始逐步上升，到今年一季度已达45.4％。
目前，存款是银行负债的最主要来源。随着资管新规等深入实施，同业负债持续压降，存款占比将进一步提高。在市场竞争加剧情况下，近年来中小银行负债成本上升明显。在存款以基准利率为定价基准的情况下，下调存款基准利率，可直接降低银行特别是中小银行负债成本。存款利率倒挂，从一个侧面反映出银行降低负债成本的意愿。这样有助于保持利差稳定，进而提高银行加大信贷投放的意愿和能力。
不过银行存款出现增加的动向，也说明资产配置的新要求。利率倒挂将驱使资金从银行存款流向国债、债券、基金、股票类的这些不同的理财方式，当然黄金也是靠谱的投资品种。对有投资思维的朋友而言，要有想法锁定现有的利率水平，在银行利率下滑态势下，可以及时配置保险，保险在我们国家是和国债、银行存款并驾齐驱的最安全三种方法。比如说，配置一份年金险，就能长期锁定了3.5%的收益率。即使十年以后进入了负利率时代，到时候存入银行的钱可能开始越来越少，而提前放进保险公司的钱，却依然享有3.5%的保单预定利率。年金保险是金融界公认的最持续、最稳健、最安全的长期性。
以前我们一直都在说无风险利率必须要低，越低越利好股市。保险公司能有锁定利率水平的产品，关键还是保险公司天然是长线投资者，也是价值投资者，只要去看看那些有保险公司参与做大股东的上市公司，它们的股票就不会差，也是我们在挑选长线股票的重要参考。
看看美国股市在美联储不断加息举措下向下回落，就会明白为何A股还能缓慢回升，那是因为资金在利率倒挂的趋势下流入股市流出银行。这也是一段时间的搞活实体经济政策的后续效应正在逐步显现出来。
本文由作者首发于金融投资报编辑|陈雨禾 校检|袁刚
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