像光一样去战斗|产业评论

每当市场有极致风格的时候，段子就会满天飞。光伏爆火时候的口号“你要相信光”，现在变成了“你依然要相信光”，只是从光伏变成了光模块。

也有基民询问：医药基金经理们不是说最擅长CXO的投资吗？怎么CPO（光通信的一种技术）大涨的时候，他们净值还大跌。

这比问计算机专业的是不是都会修电脑，还令人尴尬。那么，光，又是如何令人相信了呢？

参与全球科技浪潮

光模块，虽然是光通信的核心部件，但听名字就知道，模块、模组，都差不多：买来内核零部件、搞点其他配件、通过工艺组装起来、实现完整功能。

光模块的核心部件“光芯片”，95%以上都是海外公司提供。所以，严格来说，光模块并不是高科技产品，即使我国企业之间的隔代产品技术差距也基本是6-10个月。

虽然光模块其貌不扬，但正是如此，光模块厂商享受到了两大红利：进口替代、参与全球科技浪潮。

进口替代的逻辑比较简单，和许多电子产品一样，虽然有技术学习周期，但整体还是拼成本、拼响应速度，那我们擅长的。2010年时，全球十大光模块厂商基本是以海外公司为主，而十年过去后，我国多家公司冲到行业前列，并列第一名的Innolight正是上市公司中际旭创。

虽然我国企业已经来到了行业前列，但比较好的是，基本不大会受到海外制裁。芯片海外的，用也是海外来用，而且产品价格和服务还不错，何乐不为呢。

所以，可以显著看到，当ChatGPT掀起了生成式AI大浪，当英伟达不断推出产品时，光模块，没有大模型性感、没有应用诱人，但却稳稳地获得了订单，参与到了全球科技大潮。再往前，疫情期间，谷歌、脸书、亚马逊等公司加大数据中心扩建，光模块公司也是订单拿到手软。

订单胜过了性感；确定性胜过了想象力。

迭代永不停止

作为电子产品，必然也要被降价困扰。而抵御的方式自然就是：换代。

光模块下游是电信市场和数据通信市场。电信领域，伴随4G/5G资本开支高潮过去后，增长平稳；而数据通信领域，则是过去的主要推动力。

数据领域的一个特点是：数据量越来越多、结构越来越丰富。

这就导致光模块对速率要求也越来越高，产品迭代一浪接一浪。节奏基本是海外先导入最高标准的需求，国内几年后再普及。

比如2015年以前，数据中心光模块大部分是10G、40G速率为主；随着移动互联网爆发，2016年时，25G、100G的光模块开始在海外先进的数据中心部署，三年后大规模普及放量。而先进数据中心，又开始布局100G、200G光模块，交换机也向200G、400G升级。在2022 年，200G产品开始大规模放量；然后，2023年，英伟达又激发了800G 光模块的需求。

光模块替代状况

而且不只是速率提升，对光模块的需求数量也在增加。当英伟达发布DGX GH200时，虽然还没有真实产品落地，但许多分析师已经根据视频介绍，连夜计算网络架构如何改变、一个GPU对应几个光口，到底是增加了1倍还是2倍甚至更多。

当然，算来算去，都不如看产业订单最实际。就像某投资人说，现在去某光模块龙头公司调研，就像逛海澜之间一样：一周去一次，每次都给更高的指引。

没办法，谁让海外“大哥”确实给力。

发展会如何?

人的大脑是最容易接受“类比”的。比如已经快被用烂的“iPhone时刻”，因为确实好用。而说到光模块，现在也有类比：就像光伏的逆变器。

意思是说，虽然国内公司也有几家，但行业增长很快，都可以享受到行业红利，尤其股价上有类似期许。

且不说这个说法正确与否，而看光模块和逆变器的地位、结构，也确实很像。

逆变器，被誉为光伏系统的“电脑”，对稳定运行很关键；光模块，是光通信的核心。

逆变器，主要生产公司是华为、阳光等我国公司；核心部件是IGBT；IGBT核心是功率芯片，主要生产厂家是英飞凌等海外公司。

光模块，主要生产公司是中际旭创、新易盛等我国公司；核心部件是光器件，光器件核心是光芯片，主要生产厂家是博通、住友等海外公司。

这种结构，决定了：一是产品之间技术差距不大，一旦放量，竞争会激烈，毛利率也会下降；二是在竞争中，渠道、稳定的客户关系更重要。

另一个隐忧就是，现在市场也会关注“芯片的国产替代”，而如果国产突破了，海外合作关系是否会受到影响呢？是否会拿数据说事儿呢。

最近，在投资圈里，光模块靠着“薛定谔般的加单”，已经从主题成长为赛道了，有业绩不断超预期、有产业链扩展。但不管是逆变器等赛道，还是光模块在2016年、2020年期间的业绩、股价表现，都是一轮轮经典的重现：

花无百日红；有花堪折直须折，莫待无花空折枝。

苗头、萌芽、发展、扩散、极致再极致，然后“为什么业绩这么好，市场还不认？”

当然，幸运的是，通过光模块，产业、投资者，都还是参与到了英伟达、OpenAI掀起的AI浪潮里；略有遗憾的是，我国的大模型、芯片商，都还需要时日来追赶。值得期待的是，各种应用的涌现，为经济引擎再添活力。