谢金河：2021年进入新的选股模式

【文／谢金河】

我在《财讯快报理财年鉴》上用了一个标题「贵上极反贱，贱下极反贵」，这个投资原理在进入二○二一年大家要格外重视，这话的意思是任何标的，涨多了就不好；反之，被杀得太贱，反而会显得尊贵。

在投资市场，有许多投资名言，例如：「行情总在绝望中诞，在半信半疑中成长，在憧憬中成熟，在充满希望中毁灭！」最经典的的是「人多的地方不要去」。把这些话串在一起，我们可以拿几个范例来看，第一个就是台积电，去年十二月台积电的股价一直持稳在五○○元左右，到了最后一个交易日，拉升到五三○元，然后一鼓作气急拉到六七九元，进入二○二一年又一口气急拉到二八．一％，当冲比率上升，每日成交金额经常超过六○○亿元，大盘交易量超过四千亿，台积电当然扮演重要角色，而这正是过热的讯号。

台积电股价急行军，源头是美国ＡＤＲ不停地大涨，元月二十五日TSMC ADR盘中一度大涨到一三五．四美元，市值拉升到七○二一．九亿美元，突破七千亿美元，这是惊人纪录，源头据传是女版巴菲特的ＡＲＫ投资公司执行长Catherine Wood把台积电纳入旗下ＥＴＦ投资组合核心持股，这一加码，加速台积电涨势，ＡＤＲ大涨，也拉动台积电大涨，而台积电大涨也拉动加权指数如同急行军，本来加权指数在一万四千点盘整，一下子越过一万六千，最高来到一六二三八．四六，这下子市场的肾上腺激素上升，动荡幅度也加大。

台积电回档被过度解读

这两天台积电ＡＤＲ从一三五．四美元杀回一二六．二五美元，市值从七○二一．九亿美元略缩回六五六八．一七亿美元，台积电股价从六七九跌回六一七元，市值缩水上兆台币，大盘也往下修正五七九．六点。这两天媒体喜欢以惊悚版面说外资把台股当提款机、股汇杀手，或「台积电逃命」等字眼，其实有很多是过度解读。

台积电拉回这是好事，也把市场紧绷的心松弛一下，当市场把最绩优的公司拿来当投机股炒，当冲客介入，这通常是投机力到顶的讯号，这种当冲四溢，就提醒大家要小心，像去年ＥＰＳ五○．六元的鈊象，这是超级绩优股，元月二十二日成交三六四○张，当冲占一七○九张，二十五日成交四一五七张，当冲占二一五九张，这等于是成交量有一半是当冲创造出来的，当冲太频繁，也会压抑股价续涨的力道。

这种市场热度高涨的现象，当冲是一个指标，像口罩股的恒大在股价跑到二一六元的路上，有一天当冲占了近九成，「天国一辉」在去年六月飙升的过程中，当冲也通常占了四成左右，近来最具代表性的是三档货柜航运股，尤其是长荣、阳明在货柜运价大涨中，股价喷出大涨，长荣从十二．二拉升到四六．二元，阳明从七．五元涨到三二．一五元，这一段大涨也带来市场狂热追逐，到了高档，当冲比率经常占五成以上，市场热度急速上升，此时外资杀出，加上长荣有可转债逾九○万张筹码倒出，股价便一下子跌了三成以上。

股价到了炒作末段，通常伴随着成交量极度放大，然后当冲帽客涌入，此时也完全应验了「人多不要去」的投资铁则，市场热度最高的时候，通常都是股价到顶的通知书，大家都还记得半年前合一的四七六．五元，现在股价跌破二○○元，那个时候大家天天追着新药授权的消息，现在没有人提了，中天从一五九．五元杀到年线也守不住，杏国从一五五元跌到三九．五五元，宝龄从一八一元跌下来，前面那个「一」不见了！大家都还记得瑞基的四三五元，普生的二七八元，金万林的二○○元，如今这些创过天价的个股，股价都跌到大家没有想到的价位。

这种市场极为狂热的现象，其实是短线卖出的讯号，这个理论百年来一直被使用，身在其中的人，可以慢慢体会投资道理，进入二○二一年，我要跟大家谈一个观念，那就是股价到了高档后，可以实现的价值，像台积电、货柜三雄、生技股、资产股都可以当成范例。

「人多不要去」投资铁则

首先是台积电，去年第四季毛利率已拉升到五四％，单季净利达一四七二．四亿元，也就是单季ＥＰＳ五．五一元，那么今年ＥＰＳ多少？配息会不会拉高？都是探索的焦点，假如今年单季ＥＰＳ从去年第四季的五．五一元起跳，那么今年至少有二二元，如果反应三○倍本益比，六六○元是目标；如果ＥＰＳ从二二元往二五元迈进，目标价还可以再拉高。另外是台积电殖利率，如果维持季配息二．五元，那么股价涨到六七九元，殖利率剩下一．四七％，而若美国十年期公债殖利率拉升到一．五％，台积电的投资价值就会显得逊色，因此，台积电股价大涨后，配息会不会往上拉高，当然会影响股价，而台积电有ＥＰＳ、有殖利率可以算，大家可以算出合理价。（全文未完）

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