许家豪专栏－审慎看待第二季 留意非美投资机会

就区域上，欧洲、日本等非美市场，不论是第二季或拉长从今年来看，表现不但超乎市场预期、更超越或与美股相当；其中，欧股强势的背后，主要推力来自去年受俄乌战事所造成的低基期、能源价格走跌并回到俄乌战事前水准，与大陆政策转向、加大内需消费政策力道，使出口国受惠。

就经济展望上，第二季出现三变数，首先，美国库存调整仍在持续，新订单拉货势必会受到影响；况且，有些产业的调整步调会延至第三季，预期届时才可能来到较健康的水位；换言之，现阶段库存调整会让未来一季企业在营运上比较弱势，对营收获利造成一定的影响。

其次是需求的放缓，即使从美国就业报告来看数字还是不错，但值得留意的是，非农新增人数在慢慢下降，薪资成长幅度也在下降；过去拉动薪资成长力道是来自市场人力缺口，但现在来看，人力需求如果力道变小，像过去一样靠所得效果去拉升，预料消费力道也会变得比较疲弱一点，进而压抑第二季需求。

第三个变数就是受到美区域银行风波余波荡漾影响，增添货币政策的不确定性，也因此让市场出现对于联准会停止升息、甚至在第三季转为降息的高度预期；不过，联准会今年可能把利率拉到5％以后，较大机会将维持利率在相对高位一段时间。

针对联准会利率政策方向，如果联准会没有在6月或7月会议中提及可能降息的可能，届时市场可能就会有一些失望性卖压，第二季投资要相对比较审慎一点。

回到货币政策展望上，目前市场普遍预期5月会升息1码，这样的幅度与联准会前一次货币政策会议预估值是一样的，但对于联准会进一步要计划在6月或下半年升息，机率会比较低一点。

进一步升息的机率需取决于通膨与就业率放缓速度；若通膨不但没有往下降反而往上升，或者就业市场比过去几个月表现还要来得强劲，联准会6月升息机率就会提高。

但目前来看，下半年升息机率偏低，理由有二：第一是通膨还是在慢慢地往下走，且油价近期也回到70美元附近，因此推估通膨应会再往下；第二是看美国实质利率，如果5月也是如期升息1码，名目利率一定会比通膨来得高，也就是实质利率已经翻正。配置上，今年的确可以增加一些非美部位，考量点是就资金和经济表现两个层面。资金部分，由于美元强势是因为去年暴力式升息所致，但随着接近升息尾声，加上美国市场需求放缓、延长库存调整需要时间，部分资金有机会回流到非美区块如欧、日和部分新兴亚洲；另受惠货币政策差异化，部分非美货币有望吸引资金青睐。