需求偏弱 中龙钢铁SACP遭调降

中龙钢铁股份有限公司为中国钢铁股份有限公司（中钢）全资持有的子公司，其钢铁年产能合计达600万吨。该公司2023年的EBITDA为新台币44亿元。中华信评确认中龙钢铁的长期发行体信用评等为「twA＋」，短期发行体信用评等为「twA-1」，反映中华信评持续认为该公司为中钢集团核心子公司。中龙钢铁评等的评等展望为「稳定」，也是反映中钢「稳定」的评等展望。

中华信评指出，2024年全年钢铁营收恐维持偏弱，中龙钢铁的获利能力因此面临压力。由于大陆房地产市场对钢铁的需求依然疲软，加上大陆的钢铁产量持续供过于求，中华信评预期，未来几季钢铁需求的复苏脚步将维持缓慢。这可能会使亚太区的钢铁产业持续激烈竞争，并压抑中龙钢铁在出口市场的销售量与产品定价。

中华信评预估，2023年台湾进口热轧钢卷与线材产品的市占率成长了4％～6％。不过，2024年第一季中龙钢铁的销售量略优于2023年的销售量谷底。基于此，中华信评预测，在下游库存水位微幅升高的支持下，2024年该公司的营收将有所成长，惟仅较2023年成长1％～4％，而2025年则将在需求温和复苏之下成长3％～6％。

中龙钢铁EBITDA利润率恢复至12％以上所需的时间，较中华信评之前预测的更久。尽管可能降低的钢铁需求将导致原物料价格在2024与2025年略为下滑，中龙钢铁2024年的EBITDA利润率将恢复至5％～8％，2025年则恢复至6％～9％，因为中华信评预测，该公司仍然疲弱的销售动能将会限制因材料成本下跌而创造的获利能力成长幅度，而新台币贬值恐进一步侵蚀获利能力的改善程度。

此外，中华信评认为，中龙钢铁对热轧钢卷产品的高集中度，以及对于波动的下游出口市场的仰赖程度，皆为该公司2024～2025年获利能力受限的额外因素。中龙钢铁的获利能力可能因此而较一些产品线更加全面，且营运具弹性的亚太区同业弱。因此，中华信评已将对该公司营运地位的评估结果从「普通」下调至「弱」。

资本支出将使中龙钢铁2024～2025年的借款增加，并对其信用指标的复苏形成压力。该公司2024～2025年计划的资本支出为新台币60～80亿元，主要用于中龙钢铁壹号高炉大修与兴建一座新再生水厂。尽管工期安排具有一定弹性，中华信评预期中龙钢铁将如期完成前述专案，且将因此得以提高营运效率并协助实现其ESG与碳中和承诺。

不过，中龙钢铁疲弱的营运绩效表现将限制该公司的现金流量产生能力，并可能使其2024～2025年的借款增至新台币560～590亿元。中华信评现在预测，2024年与2025年该公司的 FFO对借款比将降至8％～12％，低于中华信评先前高于25％的预测。因此，中华信评已将对该公司财务体质的评估结果从「稍弱」下调至「弱」。

中钢持续给予的集团支持应可为中龙钢铁的评等提供支撑。中华信评仍将中龙钢铁视为中钢集团的核心成员，反映中钢对中龙钢铁100％的持股，以及对该公司董事会的完全掌控。中龙钢铁的粗钢产能约占中钢集团整体产能的三分之一，且该公司与中钢集团完全整合。中华信评分析，中钢集团极不可能出售中龙钢铁，因为其业务为集团整体业务策略不可或缺的一部分。因此，中龙钢铁的长期评等与SACP相同，且该公司评等的变动方向与母集团长期评等的变动方向一致。

中华信评认为，2024～2025年中钢的FFO对借款比应可维持在12％～16％。尽管中华信评预测，面临压力的现金流产生能力以及为提高营运效率与进行脱碳而增加的资本支出将提高中龙钢铁在2024～2025年的借款水准，但中华信评认为，在原料价格温和下跌以及需求可望自2025年起逐步复苏的支持下，中钢将在需求长期陷入疲弱之际维持其获利能力。