漩涡中的羽毛：一名期权投资者的交易笔记

本文来自远川投资评论的一位热心读者钮钟灵，在我们发布了之后，他对文中提到的期权品种的投资有非常多的感悟，遂希望通过投稿的方式，与大家分享他在期权投资领域的得失体会。

事实上，作为一名热衷投资研究的人，在富春江边长大的钮钟灵一直保持着对投资这件事的热爱，期间走过很多弯路，交过不少学费，但每一次都决定重新站起来，并走到更广阔的世界中，所涉领域也随着年龄与经验的增长，从A股到港股再到美股，从股票到期货再到期权。

他的分享，不仅仅是一名期权投资者的交易笔记，更是一个普通投资者在金融市场波云诡谲之下的心路历程。

如今的市场，在人们不断累加的失望中看似逐渐失去生机，但也许偶尔走出自己的小世界，总能看到一些新天地。而这也正是钮钟灵写作本文的初衷之一：期权的确并不适合所有人，但我们也不应该把所有的目光局限在A股或基金上，尤其是对于以投资为生的人来说。

多看、多做、多思考，过一种与牛熊无关的生活方式。

以下，是钮钟灵的文章，仅供参考，不作为任何投资建议：

从实践到反思

我是一名计算机软件专业毕业的大专生，至今已有14年工作经验。在此期间，我尝试过多种职业，包括创业开店、跨境和国内电商、家居销售、快递运营和行政管理等。

然而，我最为热衷和坚持的是投资这条路。

我的投资历程可分为四个阶段。

最初，我在A股市场初试身手，利用业余时间进行交易，采用了简单的买入待涨策略。虽然积累了一定的技术面分析经验，但由于行情判断和选股时点选择不当，结果亏损不少。

随后，我转战港股市场，跟随港股衍生品大师学习日内超短线交易理论和技巧，在正股、窝轮、牛熊证、期货市场积累了丰富的做多做空经验。然而，由于无法准确控制超短线仓位风险，有过单月实现20倍盈利的最佳战绩，也曾积累较大亏损。

之后，我进入美股市场，通过加入海外美股社群，系统学习了美股知识，并实践了正股多空交易，进一步研究了期货和期权市场。重点学习了BS期权定价模型和交易策略，但在实践中对隐含波动率的判断和看涨期权在到期日走势把握存在偏差，导致亏损扩大。

前年初，经朋友介绍，我开始接触到国内商品期货交易以及商品期权，并逐渐了解到各个交易所的品种和规则。从那时起，我将主要精力重新聚焦于国内期权产品的研究和实践。我尝试将美股期权的经验应用于国内的商品和金融期权上，通过模拟和实战相结合的方式进行交易。目前尚未能实现稳定的盈利。

走完这四个阶段，我也经历了A股、港股、美股的不同市场，见识了股票、期货、期权等多种资产的差异。

传统上，股票和期货被认为是线性收益的投资产品。在某些情况下，例如当涉及到股息、股票拆分或期货的滚动交割等因素时，股票和期货的收益可能会呈现出非线性的特点。在大多数情况下，其价格波动与投资者的盈亏呈现直接的正比关系。然而，随着交易经验的积累，我对资产价格的波动和其中涌现的机会与风险，也有了更深入的思考。

很重要的一点是，我意识到之前积累的交易理论和方法存在局限，必须转变投资理念。从去年底开始复盘，我意识到买方思维限制了自己视野，仓位控制和止损不严也一直在阻碍自己，导致难以应对交易中频繁的急速反转，小赚大亏成了常态。

所谓买方思维，最典型的想法是期待低价买入高价卖出，在A股市场，这种差价获利模式成为主流的盈利追求，相关经验和方法学说也层出不穷。不管是从基本面还是技术面入手，这些方法论的核心都是提升低买高卖这件事的交易胜率。

大众最为熟悉的一种方式，莫过于K线图形技术分析。这是许多投资者首先接触的技术系统，简单、直观，并且凝聚了“技术派”的重要共识——价格能反映一切信息，能围绕价值在波动。正是由于难以准确把握价值，市场的无数参与主体在价值判断和博弈的动态过程推动着价格上下波动。

买方策略的本质是试图在这一波动通道内捕捉良好的入场和出场点，并控制风险获利。

然而在交易实战中，预测短期的价格波动，无论是基于分钟K线、小时K线还是日K级别的，就如同一个人试图在汹涌澎湃的江水上精准预测每一个波浪的顶峰和谷底，其困难程度是可想而知的。

市场又如无形之海，令人难以捉摸。曾读《老子》有句：“迎之不见其首，随之不见其后；执古之道，以御今之有”，深感市场亦如此，无论是预判还是追随，其真实面目始终若隐若现。唯有深入探寻、掌握最底层的规律，方能稳航于市场风浪之中，洞悉行情变幻。故需不断学习、提升认知，方能更好地应对市场的无常变化。

面对困难时，我们应坚定信念，努力寻找解决问题的方法。若短时间内无法解决重大问题，可以尝试迂回策略，从问题的背后或根源入手，寻求解决方案。回顾13世纪的中国历史，蒙古人以迂回战略驰骋欧亚草原，展现了智慧与战略的力量。在现实生活中，我们同样可以借鉴这种思维方式，用迂回战略应对各种挑战。

请铭记，有些问题可能需要几代人的努力才能解决，但我们的信念与追求不应因此动摇。理想主义永存，同时让现实主义的光芒照亮我们的人生道路。

当然也总有少数人能够在这场游戏中持续获利，他们就像站在高处观察江水的人，不管是上游的大坝开闸放水，亦或下游筑起了围堰，他们看到了更大的图景，理解了市场的基本驱动力和结构，更从容地判断水流的方向和趋势，可以不被短期的价格波动所困扰，而是专注于长期的市场趋势和价值。这就是他们能够在交易中持续获利的原因。

而这种视角和思维能力，是需要在实践中不断训练和积累的。像我一样爱折腾的个人投资者估计是不多的，大多数人只是对A股市场充满了执念。

但我认为，一个投资者的视野不必局限于A股或偏股型基金的盈亏波动。这些投资工具本身受经济环境影响，行情自然具有周期性，既会经历牛市的热烈，也难免熊市的沉寂。然而，如果我们换一种思维方式，尝试其他投资工具，或许会发现，无论是在市场波动还是横盘整理中，都有可能寻找并获取收益。

我自己的认知是，鉴于资金和能力限制，个人投资者必须审慎选择风险适中、投资门槛匹配自身的标的，并在充分学习的理论指导下运用适合的策略。这是实现资产稳定增值的基础。

而这也是我现阶段将自己的目标转向期权卖方策略的一个主要原因。

卖方策略更看重风险控制，追求长期稳定收益，对短期行情波动的依赖较小，是真正时间朋友的策略，符合追求长期稳定收益的理念。这与传统期权定价理论并不矛盾，我会在后续详细展开说明。

踏入期权的河

衍生品市场是人类商业活动过程中的自然产物，已有近4000年历史，涵盖期货、期权、远期合约和资产组合等。在很长时间里，它都是一个小众市场，但20世纪70年代的金融自由化浪潮使其得到快速发展，并使风险管理理念深入人心。

期权是衍生品市场的成熟品种，其发展历程漫长而曲折。社会经济和法律观念的变化催生了各种期权品种，并使其制度不断完善。根据运作方式的不同，期权历史可分为古代、近代和现代期权。

现代期权的发展始于19世纪初，英国伦敦成为全球金融中心，衍生品市场监管依赖参与者自律。美国金融期权始于股票现货期权，1973年芝加哥期权交易所成立，标志有组织期权交易时代开始。

期权是一种非常抽象的金融衍生产品，具有较强专业性的金融产品，无论是定价或是交易。期权是投资者约定在未来时点买入或卖出某项资产的权利。而生活中常见的保险、电影票，月饼券等往往为人们所熟识，其形式上类似于期权，虽然本质上还有很多不同，但可以作为对期权的入门理解。

假设一位顾客想要购买一款现价为20万元（现价）的汽车（标的物），但担心未来价格上涨。为了规避这一风险，顾客与汽车经销商达成了一项合约。顾客支付给经销商1万元作为押金（期权权利金），获得了在30天后（到期时间）以22万元（行权价：履约价格）购买这款汽车的权利，同时也有权选择不购买。

这样的合约就是一份看涨期权（也称为认购期权）。如果顾客只能在第30天行使购买汽车的权利，该期权则被称为欧式看涨期权。若顾客在签署合约后的30天内任何时间都可以行使购买汽车的权利，那么该期权被称为美式看涨期权。

在全球所有的市场中，目前美国期权市场机制成熟，流动性充足。

中国股票期权市场的发展历程中，2000年启动了金融衍生品的研究，2008年确定了股票期权为发展重点，2015年2月9日上证50ETF期权在上海证券交易所上市，成为国内首个标准化期权合约，具有里程碑意义。2017年3月31日豆粕期权在大连商品交易所上市，为首个商品期权。

国内金融和大宗商品期权市场迅速扩大，成交量快速增长，预示巨大机遇。近两年，国内私募基金布局期权卖方策略，取得稳定收益，尤其是上海和杭州的一些私募机构中，已经出现了一些表现出色的先行者。

在中国，推出股票期权旨在加强风险控制和监管，丰富投资者的风险管理工具，并推动证券行业的创新和应对国际竞争。

截止2023年12月国内上市期货期权品种 139 个，其中商品类 119 个（商品期货 80 个、商品期权 39 个），金融类 20个（金融期货 8 个、金融期权 12 个），从2019年开始监管层明显加快了上市新增期货和期权品种数量。

期权展现了非线性的收益特点，其价值与多种因素相互交织：标的资产的价格、行权价格、到期时间、波动率和无风险利率等。这导致了期权价值在面临小幅的标的资产价格变动时，可能会发生大的波动，为投资者带来了高潜在收益，但同时也伴随着更高的风险。

比如，所谓的「杠杆效应」。

在某些情境下，特别是当标的资产价格出现大幅波动时，期权的价值可能会呈现出指数级的增长或下降，这被形象地描述为「爆发」。2023年12月7日也是碳酸锂2401期权合约的最后交易日，行权价96000的看涨期权的权利金较最低点10元上涨至收盘的4170元，涨幅高达400多倍。

所以权利金的涨跌是期权交易的盈亏所在。

但投资者必须认识到，这种高收益潜力同时也意味着更高的损失风险。在不利的市场条件下，期权价值可能会迅速归零，导致投资者损失全部投资。

因此，对于考虑投资期权的投资者来说，深入了解期权的非线性收益特点和高杠杆效应是至关重要的。只有充分理解并评估相关风险，投资者才能根据自身的风险承受能力和投资目标做出明智的决策。

从理论到实践

金融的本质是对未来时间的定价，但参与者会根据未来的预测重新塑造未来。

庞大的金融理论体系，以及复杂多样的分析方法，都服务于更准确地预测时空变化。正如罗素所言，世界之所以美妙复杂，源自其繁复多样性。

人生或许有一种奇特的体验——以未来的视角回望当下。就好似坐上一辆单程的时光车,穿梭至过往,用已经发生的事实来审视眼前的景象。多年前,“向死而生”这句流行语也体现了类似的意境——用生命终点的角度,重新审视生命起点的意义。这种“先见后境”的思维方式,令人获得新的视角,洞察一些原本难以察觉的本质。把握住飞逝的光阴,活在当下,也许正需要未来自我的一点提示。

金融市场这个丛林，也存在着错综复杂的食物链。不同生态位垒的交易者，或居于捕食者地位，运用智慧和工具预测时机；或沦为被捕捉的对象，失去主动权任人宰割。所有的一切，都根源于对时间和空间的判断。

在期权市场的实战交易中，方向、时间和波动率是影响期权价格的三大主要因素。每个因素对应的交易策略选择多种多样，与投资者的风险偏好紧密相关。就像我们学习物体在三个方向的作用力下的运动轨迹一样，这三个因素在期权市场中的相互作用也导致了期权价格的非线性涨跌。

期权有三种价值状态：实值、平值和虚值。实值期权具有内在价值并可行使，平值期权则是市场现价与行权价格相等，虚值期权则没有内在价值。

期权交易中，权利金的价格是核心，它由两部分组成：内在价值和时间价值。与股票只具备内在价值不同，期权的独特之处在于其时间价值。

为何期权具有时间价值？因为期权代表着一种权利，在到期之前持有者仍有获利机会。这种潜在的时间性盈利机会就是期权的时间价值，类似于篮球比赛或考试，在结束之前都存在可能性。

期权的内在价值基于买方立即行使权利是否能带来收益。如果存在收益空间，即市场价格与执行价格之间存在差异，那么期权就具有内在价值；否则，内在价值为零。

而期权的时间价值，就是期权价格减去其内在价值。它反映了期权持有者在期权到期前可能获得的潜在利润。期权的时间价值就像「阳光下的冰」一样，随着时间的流失而衰减，且衰减速度逐渐加快。多种因素影响时间价值，包括标的价格、剩余到期时间、市场波动率。时间流逝，时间价值也随之减少，直到期权到期时几乎为零。

期权理论中的另一个非常重要的因素是波动率，它反映了标的资产价格变动的幅度和频率，直接影响着期权的定价和风险管理。

然而，在实际的期权交易中，我个人发现时间因素在我的策略中占据着更为重要的地位。

尽管标的物的波动率可能会在某一时刻出现剧烈拉升，但在期权到期时，虚值期权的波动率往往会迅速回落。这可以归因于期权的时间价值衰减和行权价与标的物价格之间的关系。虚值期权在到期时失去其时间价值，只剩下内在价值，而内在价值与标的物价格与行权价之间的差距有关。

因此，无论前期波动率如何变化，虚值期权的波动率和权利金在到期日时往往会趋向于零。

然而，我也要提到一个特殊的案例，即在2023年12月7日国内碳酸锂末日期权虚值的情况下，行权价和波动率并没有归零。这种情况可能是由于市场特殊因素、供需关系或其他复杂因素导致的异常现象。这样的情况并不常见，但也提醒我们期权市场的复杂性和不确定性。

这也提醒我，陷入理论脱离实际环境的策略是无实战意义的。

在学习期权基础知识的初期，很多人会被期权买方的理念所吸引，因为它与A股市场的买入待涨逻辑相吻合，给人一种直观易懂的感觉。在期权理论书籍或课程中，传统观念认为期权买方策略可以以小博大，损失有限且收益可能无限，而期权卖方策略则收益有限但损失无限。

这些表述仅是一般性情况。真实环境下，海外大型机构主要采用长期卖方策略，辅以买方或对冲策略。我自己也在深入学习和实践期权交易，或者经历了足够的「学费」磨砺后，意识到应该先掌握的是卖方交易及其相关理论，其后才是买方理论的学习和实践。

因此，在期权实战策略中，我更加注重时间因素的影响。时间价值的衰减是期权交易中不可忽视的因素，它直接影响着期权的盈利和风险管理。对我而言，选择合适的到期时间、考虑时间衰减的速度以及灵活应对市场变化是更为重要的考虑因素。

对于卖方策略来说，时间价值尤为关键。卖方希望时间流逝来降低期权的时间价值，从而增加盈利机会，即通过高价卖出低价买回获利。但也要注意，选择深度虚值期权可能会因为需要标的资产价格大幅波动而导致权利金的损失。通过严格测试确定合理的卖出行权价位，保留足够的时间价值，谨慎进行保证金交易，这是实践的关键。

总结起来，尽管波动率在期权理论中具有重要意义，但在实际交易中时间因素在我的策略中占据核心地位。这是基于个人经验和市场观察的结论，也体现了期权市场的多样性和复杂性。

传统的期权定价理论是基于价格的正态分布进行计算的，但在实际金融市场中，价格分布往往呈现出偏态，这导致了某些期权合约的价值被高估或低估。而卖方策略具有诸多天然优势，使得个人投资者能够站在更有利的一方进行交易。

其中最重要的一点是，时间成为卖方策略的得力助手。即使期权卖方在标的方向上做出了错误的判断，只要选择了合适的到期时间，仍然可能实现盈利。此外，当卖出期权后，如果标的资产的价格保持稳定，既不上涨也不下跌，卖方仍然可以获得盈利。

这对于传统的A股投资者来说可能是一个全新的概念。

因此，通过学习和实践，可以逐渐领悟到在期权交易中，卖方策略的运用具有重要意义。它不仅可以增加盈利的机会，还可以在时间的帮助下降低交易风险。通过合理利用时间、选择适当的到期时间并管理期权组合，卖方可以降低风险并实现稳定的收益。因此，在制定期权交易策略时，卖方必须对时间因素进行深入的研究和考虑。总之，期权的时间价值源于其潜在盈利机会，使得期权市场独具特色。

写在最后：吾道一以贯之

对投资者来说，基础的理论知识是必不可少的。我们不能生而知之，更不能轻信所谓的「必胜秘笈」。金融市场就像一个残酷的战场，只是看不见硝烟。个人投资者就像一片羽毛，在巨大的资金和信息旋涡中显得无力和渺小。

传统的实体经济和房地产的红利期，对于许多个人投资者来说，或许已经变得遥不可及。但金融投资的红利期正在悄然来临，这是一个全新的、更为广阔的舞台。

金融投资不仅为个人投资者提供了更多的工具和策略，更重要的是，它降低了投资的门槛，让更多的人有机会参与到这场资本的盛宴中来。无论是股票、基金、债券、期货、期权还是其他金融衍生品，都为投资者打开了一个崭新的世界。

这是一个机遇与挑战并存的时代。个人投资者需要更加谨慎和明智地做出选择，但同时，我们也有了更多的可能性去创造和积累财富。

所以，金融投资的红利期对于个人投资者来说，不仅是一个新的投资方向，更是一个实现财富增长和阶层跨越的重要契机。

名将不世出，投资之道亦如此。我们普通人无需构建复杂的理论模型或大数据量化系统，只需找到适合自己、简单易行且可重复的投资策略。最重要的是，不要与时间为敌，而要成为时间的朋友。

我不拘泥学院派的理论和模型，更信奉从实践中归纳总结，再用理论指导实践的过程。在投资的时代浪潮中，我算是旧时代的见证人。有幸立足在连接点上，我希望为新生代的投资者提供一些参考和启发。

重剑无风，大道无名。

穷其道者，归处亦同。

重剑虽舞却无风声，投资之道亦需沉稳内敛。真正洞悉市场规律者，无论路径如何，终将领悟相同真谛。愿与所有在投资领域探索的伙伴们，共同以这十六字为鉴，不断追求深度理解与实践。

最后分享我4句话：

在价格运动的二维平面上，

探索价值规律的时空坍缩；

永恒和变化犹如太极两仪，

人的思想始终在第四维度。

愿我的分享能点燃你心中的火焰。

投资方法和期权理论纷繁复杂，以上全文内容仅为作者个人观点，不构成任何投资建议，也不代表远川投资评论立场，如有事实错漏，作者欢迎来信（nzl-520@163.com）指教，也期待与更多的投资爱好者保持交流。

作者：钮钟灵

编辑：张婕妤

视觉设计：疏睿

责任编辑：张婕妤