亞德客、上銀 大摩中立看

摩根士丹利证券看自动化产业

摩根士丹利证券（大摩）发布自动化产业报告指出，中国大陆最近推出一连串的激励措施，有助于短期的投资气氛。不过，如果产业复苏要持续，可能需要更多的刺激方案。在台厂中，大摩对亚德客-KY（1590）及上银（2049）维持「中立」评等。

报告指出，中国大陆9月采购经理人指数（PMI）为49.8，高于8月的49.1，也高于大摩及其他法人预期的49.4。生产及新订单细项指数持续改善，可能反映政府对设备升级及消费品以旧换新的支持已展现效果。

大摩的总体经济团队预期，大陆官方最近的举动显示政策明确转向打击通货紧缩，未来数月可望推出更多宽松货币方案，有助于推动第4季国内生产毛额（GDP）成长率温和上扬。不过，通货再膨胀之路并不平坦。

大摩认为，中方最近推出宽松政策，有助于在大陆制造业务比重较高的厂商。不过，大摩供应链调查显示，需求仍疲弱，因此刺激措施的持续性将是下个观察重点。

大摩指出，虽然额外激励政策的力度及范围仍难以预测，但从第3季初已出现一些预期，供应链厂商也多次提到，因此对市场来说也应该不是完全在意料之外。在台厂供应链中，亚德客-KY的股价评价（20倍）不及上银股价（23倍）贵，但两者都已反映大部分的利多。

对于亚德客-KY，大摩维持1,050元的目标价，以今年获利预估来看，给予26倍的本益比。从2024至2026年，亚德客-KY预估营业利益率达30%至32%，符合过去上升周期时的数字。因此，最近亚德客-KY股价评价虽接近高峰，大摩认为仍然合理。

至于上银，大摩维持205元的目标价，以2025年的预估获利来推算，给予22倍的本益比，远低于2011年以来28至29倍的历史平均值，主因大摩较为保守看待上银的获利前景。如果工业自动化需求复苏，或是市占提高，有利股价上行；但如果工业自动化需求减弱、价格压力上扬、市占下滑或地缘政治风险对全球经济带来更广泛的冲击，则股价面临下档风险。