阳光电源业绩高增的秘密，在美国赚翻了！

光伏企业如何全球化？阳光电源一直在暗中用力。虽然在逆天的2023年报中，公司对于在美国市场干了什么之字未提。但是，正是一则不起眼的公告，把阳光电源的海外市场布局情况，暴露得淋漓尽致。

01新晋光伏市值一哥，究竟牛在哪里？

现在的光伏，虽然预期已经很糟，但依旧有不少企业选择在最后一刻，“丑媳妇见公婆”。4月30日发布年报和一季度的企业最多——这也是财报披露要求的最后期限。敢于率先亮相的，业绩也往往一骑绝尘。

光伏大白马——阳光电源，在4月22日晚间发布公司2023年年报和今年的一季报。

业绩大增：全年实现营收722.50亿元，同比增长79.47%，扣非净利92.16亿元，同比大增172.18%。

盈利能力显著提升：毛利率从2022年的24.55%提升到30.36%，净资产收益率从2022年的20.95%提升到40.96。

这份成绩单，不仅让同行、让投资者眼前一亮，甚至超过众多券商分析师此前的预测。

与此同时，阳光电源还发布2024年一季报。一季度实现营收126.14亿元，同比微增0.26%，扣非净利20.83亿元，同比增长42.84%。今年一季度，光伏行业普遍增收不增利，传闻某家头部一体企业甚至出现了亏损。但是，阳光电源却走出反方向：增利不增收！

此消彼长。3月22日，阳光电源总市值首度超越隆基绿能。时隔一个月，4月23日，阳光电源再次以17亿的微弱优势超过隆基绿能，重返光伏市值第一。接下来或许会很胶着，不知高瓴增持的利好，能否再次助力隆基绿能实现翻盘？

阳光电源的业绩来之着实不易——光伏淘汰赛已经持续一段时间，光伏主材全产业链已经发生行业性亏损，资本市场与行业的普遍预期已足够悲观。大多数企业只擅长打顺风仗。

阳光电源这次历史最好成绩，却是在行业并不好的阶段创造的，可谓逆势崛起。你说强不强？

逆变器与储能系统市场其实也很“卷”。国内组串式逆变器市场，不少企业单瓦售价已经杀到了0.15元，就像风机一样，单瓦毛利只有一两分钱，基本变成了主要卖钢材。海外市场，受欧洲库存影响，小型组串和微逆一蹶不振。至于储能系统“卷”成什么样，在国内市场干电化学储能的，能够赚钱的企业可谓凤毛麟角。

阳光电源的世界里，根本就没有“卷”这个字：公司2023年光伏逆变器全球发货量130GW，储能系统全球发货10.5GWh。去年全年增收更增利，今年一季度不增收，却增利。你说怪不怪？

阳光电源牛就牛在，每块主营业务都赚大钱：

去年光伏逆变器毛利率37.93%，储能系统的毛利率竟然也能干到37.47%，就连在别家企业也就保本的新能源投资开发（BT/EPC），毛利率也干到了16.36%。

阳光电源牛就牛在海外市场（营收占比46.19%），负责创造大部分利润、国内市场（营收占比53.81%），负责创造大部分营收：

国内毛利率20.73%，海外地区（包括中国港澳台）的毛利率高达41.57%，是国内的一倍多！

2023年5月，赶碳号曾质疑阳光电源的存货占比过高，远超逆变器同行。到了2023年底，阳光电源的存货绝对值虽然比2022年底时又增加了34个亿（表述存货分类时的合并披露口径），但占营收的比例已经有所下降。

阳光电源近5年存货、库存营收占比；来源：公司公告

不久前，有投资者向公司询问“市场上逆变器产品库存情况是怎样的?”

阳光电源回答：地面产品是项目制，按照订单配套，不存在库存渠道产品。主要是欧洲存在一定的库存问题，但正逐步消化。

由此可见，欧洲逆变器库存问题是客观存在的，但正逐步消化。赶碳号判断，今年一季度的红海危机，导致海运费用大涨，会进一步加快欧洲逆变器、户储、组件库存的去化。

除了231亿的库存以外，阳光电源2023年的应收账款高达211亿，较2022年的138亿增加73亿！不过，公司披露，一年内的应收账款199亿，坏账率并不高。

在阳光电源去年发布中报时，赶碳号认为，公司把利润大增归为以下三个原因——精益化运营能力提升、海运费下降、汇兑收益增长，这或许并不准确。当时，我们判断，“阳光电源主要还是靠海外市场赚钱。这才是阳光电源今年（2023年）上半年净利润得以狂飙的主要原因”

如今，赶碳号在大半年前的这一判断，随着阳光电源2023年报和一系列公告的发布，得到充分验证！

02美国市场，竟占海外半壁江山？

根据阳光电源《关于为子公司提供2024年度担保额度预计及为子公司担保的公告》整理；（以上财务数据经审计）

上面这个表格，恐怕是看清阳光电源海外业务的最重要的一张表。另外，需要事先说明的是，上述表格中的净利润一栏的数据，基本可以忽略——海外利润回流这事，懂的都懂，在此就不展开了。

阳光电源这14家海外公司，在2023年度共实现营业收入合计255.77亿元，占到阳光电源披露的海外营收333.69亿的76.65%。至于剩下的近78个亿的海外营收，赶碳号猜测，可能是来自阳光电源未设立海外子/分公司的国家或地区，或者由公司总部直接出口到海外市场所产生。

其中，美国阳光实现营业收入121.75亿元，占到14家海外公司总营收的47.6%!当然，美国阳光的规模实力，也是阳光电源披露的14家海外公司中最强的一家。

来源：公司公告

赶碳号看到这个数据，完全被震惊到了。阳光电源的利润之所以逆天，算是找到了答案！

在光伏行业海外市场价格急转直下的2023年，以及在没有最卷、只有更卷的2024年，全球所有光伏企业中，还有哪家公司能在美国一年就实现120多亿人民币的销售呢？

即使把一体化组件企业都考虑进来，谁能做到呢？

也许晶科能源可以做到——同一天发布年报的晶科披露，2023年公司在美洲地区实现销售收入213亿元。但是，这个数据中还包括了拉美市场。

也许阿特斯能够做到？2022年，美国市场在阿特斯的海外营收占比达到35.28%。2023年怎么样，这要等看到年报才知道。

公告信息显示，美国阳光的主营业务就是“光伏逆变器销售及服务”。另外，阳光电源已经在巴西和智利都设有海外公司，所以也不太可能把货物从北美再转口到利润更加微薄的南美吧。那阳光电源如果在美国一年卖光伏逆变器就能卖120亿的话，就太逆天了。

2018年美国对中国光伏逆变器施加301关税，2019年华为退出美国逆变器市场，后又退出日本市场。

所以，一家逆变器企业的负责人不久前和赶碳号说，在北美市场，可以说是华为离开，阳光吃饱。初听到这话，有些刺耳，但事实的确如此。

第三方数据显示，阳光电源在2022年的三方机构报告中，已是名副其实的美国逆变器一哥。

阳光电源能在卷成一片的光伏红海中占得全球化先机，与公司提前规划海外产能密不可分。

阳光电源2023年年报披露：

公司成立伊始就树立全球化的发展战略，公司海外的印度生产基地和泰国工厂产能已达25GW。目前公司已在海外建设了超20家分子公司，全球六大服务区域，490+服务网点和数百家重要的渠道合作伙伴，产品已批量销往全球170+多个国家和地区。

报告期末，公司海外员工1423人，同比增长58.1%。未来公司将持续深耕全球市场，有序推进逆变器、储能、充电、电站、水面光伏业务全球化布局，重点提升全球营销、服务、融资等关键能力建设，强化全球化支撑能力体系，提升全球影响力。

03 神秘的大客户

来源：阳光电源2023年报

在2023年报中，阳光电源披露了前五大客户情况。其中有三个大客户，公司采取了申请豁免披露。

来源：阳光电源2022年报

举例来说，阳光电源在2023年的第一大客户，一家就贡献了94个亿的销售，占公司总销售收入的13.02%，第二大客户也有76个亿。而在2022年，前五大客户加起来也不过52个亿，占到13.01%。

赶碳号很好奇，这个“以一当五”的客户1、客户2以及销售规模贡献度并没有特别之处的客户3，分别究竟是何许人也？

赶碳号猜测，这些企业或为五大六小等央国企。阳光电源如果在光伏逆变器或储能系统两大业务中，一个大客户贡献90多亿销售、一个贡献70多亿销售，恐怕还是有一定难度的——这要是超级的大项目，只采购阳光电源的产品。

公司还有一大块业务，就是新能源投资开发，在2023年实现了247亿的营收。这三个大客户加起来，就占到了193个亿。如果都是来自新能源投资开发这块业务的话，营收占比竟然高达78%。申请豁免披露，自然就可以理解了。

赶碳号还特地查询了BT和EPC的区别。EPC即为工程总承包模式，是设计采购施工一体化。而BT模式，是根据项目发起人通过与投资者签订合同，由投资者负责项目的融资、建设，并在规定时限内将竣工后的项目移交项目发起人，项目发起人根据事先签订的回购协议分期向投资者支付项目总投资及确定的回报。通俗地说，BT投资也是一种“交钥匙工程”，社会投资人投资、建设，建设完成以后“交钥匙”，政府再回购，回购时考虑投资人的合理收益。

国内市场竞争激烈，BT项目的毛利率相对高一些。通过豁免披露，防止竞争对手从手上抢大客户——似乎可以这样理解。

阳光电源集中式光伏电站开发情况；来源：公司2023年报

阳光电源的全球化能力，在第三大客户身上得到一次极佳的体现。Plus Power BESSProcurement LLC，在2023年为阳光电源贡献了34.5亿的销售收入。这是一家什么公司呢？除了阳光电源此前的公告，几乎无迹可寻。

2022年9月，公司公告，美国阳光与客户Plus Power BESS Procurement LLC签订储能系统供货协议，为其Rodeo Ranch项目供货，供货金额为 209,696,173.00美金，折合人民币约149,104.46 万元。

这个美国大客户，和阳光电源合作的一个项目就是15个亿的生意！

据公司官网介绍，牛仔竞技牧场（Rodeo Ranch）储能项目装机容量300MW/600MWh， 位于美国德克萨斯州佩科斯，占地13英亩。

所以，当国内的某储能排行榜上竟然刻意遗漏阳光电源时，就变成了一场行业笑话。阳光电源也不以为意，索性拒绝上榜。阳光电源的对手，还真不是榜单上的一些企业。从全球范围看，是特斯拉，是宁德时代，是比亚迪！

阳光电源的全球化潜力有多强，不只体现在过去，而是未来。赶碳号随便检索了一下公告：从今年以来，阳光电源就已经为美国阳光、英国阳光提供了多起担保。每一起担保公告的背后，其实就是一个海外大项目。

来源：东财Choice

2024年，谁能率先走出去，谁就能在这一轮淘汰赛中活下来、活得更好。阳光电源的全球化之路，是一个我们身边的范本。