央行将开展国债借入操作 维护债券市场稳健运行

本报记者 谭志娟 北京报道

7月1日午间，央行发布公告称，为维护债券市场稳健运行，在对当前市场形势审慎观察、评估基础上，决定于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作。

在业界看来，这标志着央行正式将国债纳入公开市场操作工具箱，此次启动意味着央行的工具箱构成进一步多元化。

《中国经营报》记者注意到，去年中央金融工作会议提出：“要充实货币政策工具箱，在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖。”

中国人民银行行长潘功胜近日在第十五届陆家嘴论坛上发表主题演讲时也表示：“人民银行正在与财政部加强沟通，共同研究推动落实。这个过程整体是渐进式的，国债发行节奏、期限结构、托管制度等也需同步研究优化。应当看到，把国债买卖纳入货币政策工具箱不代表要搞量化宽松，而是将其定位于基础货币投放渠道和流动性管理工具，既有买也有卖，与其他工具综合搭配，共同营造适宜的流动性环境。”

就此，萨摩耶云科技集团首席经济学家郑磊日前接受记者采访时表示：“央行的国债借入操作是启用一种重要的货币政策工具，可以调节市场上的短期资金流动性，稳定市场利率，并为未来的货币政策操作做好准备。”

华泰证券首席宏观经济学家易峘在最新研报中表示，央行在公开市场操作中逐步增加国债买卖，可能更多将其定位于基础货币投放渠道和流动性管理工具，预计短期内操作规模或将相对有限，循序渐进。

易峘还认为，把国债买卖纳入货币政策工具箱不代表要搞量化宽松，而是将其定位于基础货币投放渠道和流动性管理工具，代表未来货币政策框架演进的一个重要方向。

易峘还表示，央行推出国债借入操作能加大对国债市场影响力，可能支撑长期国债收益率，并可能成为基础货币扩张的一个渠道。

今年以来，央行公开多次提示关注长端利率风险。

就此，易峘认为，此次央行开展国债借入操作，如果随后进行卖出操作的话，可能有助于支撑相应久期的国债利率，防止国债利率“过快下行”。

例如，日本央行在2016年9月开启的收益率曲线控制（YCC），通过大规模买入国债来锚定10年期国债收益率，带动收益率曲线整体下移且扁平化。再如，美联储在2011—2012年间进行的扭曲操作，通过卖出短端国债、买入长端国债来压低长端利率，亦导致收益率曲线扁平化。

据易峘介绍，实行YCC之后，日本央行持有的国债规模持续上升，而由于美联储在扭曲操作（Operational Twist）中实行“卖短买长”，其持有的国债规模保持大体稳定，但久期明显上升。

华金证券分析师秦泰在研报中还称，国债借入操作是货币政策回归中性的明确信号。

在秦泰看来，“国债借入操作”是央行新创设的货币政策工具，预计央行可能通过发行央票，向一级交易商借入国债，并旋即在二级市场出售借入的国债，以同时实现增加二级市场国债供给、抬升国债收益率和回笼部分流动性的目的。

在郑磊看来，央行将开展国债借入操作有四大方面的意义：一是增加央行公开市场操作的灵活性。“将国债纳入公开市场操作工具箱，这意味着央行可以在需要时更方便、更灵活地使用国债进行短期资金调节，起到对国债二级市场价格进行干预，向市场发出政策信号，改变投资者的市场预期。”郑磊说。

二是稳定市场利率。郑磊认为：“通过借入国债，央行可以适时调整其资产负债表上的资产种类和规模，从而稳定市场利率，避免市场利率过度波动。”

三是促进市场发展。郑磊表示，将国债纳入公开市场操作，可以促进国债市场的流动性，提高市场参与者的积极性，进一步推动国债市场的成熟和发展。

四是为未来发行国债做准备。据郑磊介绍，开展国债借入操作可以为未来央行发行国债积累经验，为发行国债做好准备。在易峘看来，如果央行将国债操作纳入常规工具箱，将有助于平滑货币政策操作、加强财政和货币政策协调、推动国债市场的长期发展。

中国企业资本联盟副理事长柏文喜也对记者表示：“通过开展国债借入操作，央行能够利用更多的工具和资产来调节市场流动性，提高公开市场操作的多样性；同时，国债借入操作还可以作为央行货币政策工具箱中的一种新的工具，增强货币政策的灵活性。”

（编辑：孟庆伟 审核：郝成 校对：张国刚）