YCLE 2023投资趋势论坛－吕仁杰：掌握3D变局 打造投资韧性

台新投顾总经理 吕仁杰

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工商时报11月30日将举办「2023投资趋势论坛」，经历2022年动荡的一年，展望2023年景气动向及金融市场情势，掌握投资布局秘诀，备受投资人关注，台新投顾总经理吕仁杰强调，应掌握「3D」变局，打造投资韧性。

吕仁杰表示，全球逐渐步出疫情威胁，但俄乌战争开打，推升原先因劳动力短缺已居高的通膨，年初至今联准会（Fed）持续鹰速升息，股市大幅下挫，全球秩序、财富重分配，及人口老化问题，预示着接下来将长期面临3D的挑战，即反全球化（Deglobalization）、人口问题（Demography）与财富不均（Disparity）。

俄乌战争的开打，戳破冷战结束以来，第一世界与第二世界的表面和谐。吕仁杰指出，美、欧对俄大举制裁，大陆则暗中挺俄，更延烧到台海上空，但中美对抗其实早在2016年美国总统川普当选时已开始，上任后启动的中美贸易战，推动美国企业回国，再到拜登上台后，进一步联合盟友抗中，在科技、金融上持续孤立大陆。国际企业面对中美对抗、地缘政治风险增加，从重效率转为重安全，被迫逐步调整供应链。

1990年代之后，受惠大陆庞大的廉价劳力，全球通膨大幅降低，如今全球供应链重组下，加上人口老化，低成本时代已结束，大陆从输出通缩转为输出通膨，但其他国家实难有等同于大陆提供大量廉价劳动力的市场。如东南亚国家人口不如大陆，印度政府效率也不如大陆。

成熟市场方面，疫情过后尽管职位空缺及薪水皆大幅上升，但劳动参与率一直难以回至疫情前，成熟国家亦面临劳动力短缺，通膨问题短期不易解决。

吕仁杰认为，2008年以来，Fed资产负债表扩张10倍，标普500指数上涨3倍，社会的贫富差距持续加大，近期通膨高升更再度加深贫富差距问题。民众的实质薪资遭压缩，消费类股年至今跌逾3成，但专卖廉价用品的Dollar Tree股价逆势上涨近3成。

另一方面，富人在疫情期间资产大幅升值，今年奢侈品财报表现不俗，LVMH营收获利持续成长，年至今股价仅小跌6％。

贫富差距扩大，大陆年轻人盛行「躺平主义」，西方劳工近来也流行「Quiet Quitting」（安静离职），均指不对工作投入额外的心力，只达到最低限度要求即可，提升企业的隐形成本。另一方面，社会的不公平加剧，也促进民粹主义兴起，川普过去正是在美国铁锈带（Rust Belt，美国旧工业区）支持下赢得总统大选，预料民粹主义将进一步加深反全球化，导致各地政局动荡。

吕仁杰强调，反全球化、人口问题、财富不均的「3D」，彼此交互作用正在增强，代表面对一个更极端而动荡的世界，预料后续市场高波动为常态，通膨降速仍慢。投资上，面对来自3D变局的种种挑战，增强投资组合的韧性方为上策，股市建议聚焦大型蓝筹股，分散、分批布局仍是较稳健做法。至于公债殖利率因Fed未停止升息将跟着续走高，短期可先聚焦优质短天期债券，待升息状况逐渐明朗，届时可伺机转进长天期债。