野村辜朝明:几周前,鲍威尔还被捧成“当代格林斯潘”,如今美联储意识到紧缩还不够

隔夜公布的美国5月制造业PMI数据意外创两年新高,通胀韧性超出市场预估,经济“不着陆”的概率上升,叠加稍早前公布的美联储5月份会议纪要显示,决策者们一致希望在更长时间内维持较高利率,彻底拉崩了市场好不容易重建的降息预期。

降息预期反反复复之际,野村资本市场研究所首席经济学家辜朝明本周撰文指出,量化宽松时代遗留的结构性问题,正在削弱美联储紧缩政策的效果,导致美联储在对抗通胀的道路上举步维艰。

报告称,就在几周前,金融市场还对美国经济实现“软着陆”充满期待,甚至将美联储主席鲍威尔誉为“当代格林斯潘”,当时的数据暗示,鲍威尔成功实现了在不提高失业率或引发衰退的情况下,将通胀率降至目标水平。

然而,随着近期一系列经济数据好于预期,所谓的“金发姑娘经济”成为黄粱一梦,“不着陆”预期不断升温,市场开始担心美联储不得不维持更长时间的高利率。

辜朝明指出,在服务业通胀高企和大量流动性的情况下,美联储还需要更长时间的高利率,才能达到与之前政策同样的效果。

紧缩力度可能还不够

根据辜朝明的分析,美联储似乎已经意识到当前的紧缩力度可能还不够。

鲍威尔在最近的一次新闻发布会上承认,除了金融紧缩之外,供应链问题的自然缓解也是通胀率下降的一个关键因素。这暗示美联储认识到,通胀的降温可能并非完全归功于紧缩政策。

美联储官员们原本暗示今年可能降息三次,但现在开始讨论维持高利率的可能性,这反映出他们对通胀的担忧加剧,意识到紧缩力度可能不足。

周三公布的FOMC会议纪要显示,因一季度通胀数据不佳,联储官员预计需要观望更长时间,才会对通胀降至目标更有信心,暗示他们不急于降息、高利率会保持更久。多名官员还对表达了一旦通胀重燃就进一步加息的意愿。

此外,强劲的经济数据表明,高利率并没有像预期的那样有效抑制经济活动,这让美联储感到金融紧缩的效果可能不及预期。

传统货币政策工具已经失效?通胀下行或归功于供应链缓解

辜朝明指出,当前困扰美联储的一个主要问题是,一旦实施量化宽松,之后收紧金融环境将变得非常困难。

过去美联储通过调节政策利率和银行准备金供给,就可以有效调控经济。然而,2008年金融危机后实施的量化宽松政策导致银行持有大量超额准备金,这导致传统工具失效——尽管连续大幅加息,金融环境仍然较为宽松。

辜朝明认为,美国商品通胀率的下降,可能更多源自疫情初期供应链问题的缓解,而非美联储货币政策。

辜朝明指出,目前通胀的主要来源是服务业,这一领域对货币政策的反应较为迟钝。此外,在大量超额准备金的情况下,银行间的竞争导致银行利差正在收窄,所有这些都意味着,美联储还需要更长时间的高利率,才能达到与之前紧缩政策同样的效果。

QE在金融市场埋下了雷

辜朝明还认为,量化宽松带来的房地产问题,限制了美联储加息的效果。

在量化宽松时期以低利率获得抵押贷款的购房者,在当前高利率下无法负担更高成本,从而导致房屋交易和新房供给减少,住房市场出现供不应求的局面,降低了购房者对央行货币政策的敏感度。

反映在CPI数据上,4月份住房成本环比涨幅连续第三个月保持在0.4%,同比涨幅坚挺在5.5%的高位。

此外,一些金融机构可能因持有量化宽松时期发放的住房抵押贷款(或这些抵押贷款的证券化产品),因美联储大幅加息面临巨大的损失,比如去年年初倒闭的硅谷银行(SVB),或在金融系统里引发更严重的问题,这可能会限制美联储进一步加息的空间。

值得注意的是,美联储在5月FOMC会议上决定放缓量化紧缩的步伐,辜朝明认为,这表明他们可能担心一些金融机构的潜在流动性问题,但这与尽快实现货币政策正常化的目标相悖,美联储面临两难境地。