野村資產管理：雙重利多加持 日本股市2025年續揚機率高

野村资产管理常务董事总经理暨投资长村尾祐一(Yuichi Murao)。野村投信/提供

自从股神巴菲特表示看好日本股市投资价值、持有五大商社股票起，日本股市凭借其结构性改革利多与物廉价美的优势吸引资金大举涌入，推升日股指数在2024年迭创新高。展望2025年，野村资产管理认为，基本面持续转佳以及结构性改革提升股东权益，成为支持日本股市持续成长的两大动能，加上日本的新NISA制度(少额投资非课税制度)则有助于带动一般日本民众投入更多资金于日本股市，成为继外资之后另一股推升日股的动力。

野村资产管理常务董事总经理暨投资长村尾祐一(Yuichi Murao)表示，从总体经济的角度来看，日本股市具有持续成长的潜力。日本的名目GDP已上升至其长期趋势线之上，实质GDP保持在疫情前水平，与其他国家相较，日本经济仍处于复苏的初升段。此外，日本的内需亦恢复成长动能，2024年的「春斗」，日本劳工大获全胜，其效应已反映在秋季的薪资成长上，薪资增幅也将牵动家庭支出与个人消费成长；无论是制造业或非制造业，劳动力供给均相当吃紧，日本短观调查亦显示，对于保持劳动力以维持企业营运的担忧已成为推升薪资上涨的首要原因，未来日本劳工薪资应有持续上涨潜力。

在通膨方面，自2020年以来，日本的企业服务价格指数(Service Producer Price Index)明显上涨，野村资产管理的调查亦显示，2023年3月至2024年3月对于日本的通膨及收入的预期均由衰退或持平转为上扬，对于长期陷入通缩的日本经济而言，通膨复膨的环境更加明确。

另一个有利基本面的因素是日本企业资本支出持续增加，目前企业资本支出占GDP的比重超越17%，相当接近历史新高。值得留意的是，由于物联网与生成式AI的应用大幅扩展，半导体产业已进入持续成长的阶段，AI的服务需要整合各类型的新科技，许多日本企业成为支援半导体设备的供应商，在AI的成长趋势中，日本企业亦有举足轻重的地位。

村尾祐一指出，除了基本面转强的利多因素，另一个带领日股步入长期多头格局的重要因素，是由东京证交所推动的公司治理改革，希望借由多项改革政策提升股东回报，推动企业重视资本成本与股价管理。如今已见到明显成效，根据东京证交所的统计，在已采取行动的企业中，占比较高的产业主要来自于金融及工业，较少的是消费必需及通讯。这些响应东京证交所的企业，股价也有突出的表现。东京证交所在推行公司治理与尽职治理守则等措施后，日本企业正致力提升资本效率，股利发放与股票回购可望续创新高。

股东的结构与参与度亦出现改变。村尾祐一指出，根据统计，目前外国投资人加上基金公司持有日本股票的比例已上升至40%，一般企业与金融机构的持有比例则下降至40%。股权组成的调整已达到有利积极投资人主动提出公司治理改善的临界点，企业也因此更愿意用透明的方式跟股东进行沟通。另外，2024财年透过股利发放与库藏股买回增加股东权益报酬率的金额预计可达到30兆日圆的历史新高。

2024年新制NISA上路，增加日本民众每年投资金额以及将持有期间不课税的时间拉长至无限期，有助于将民众资金进一步导向共同基金、股票、ETF等风险性资产。新制NISA包括积立NISA(定期投资)以及一般NISA(成长投资)，今(2024)年上半年积立NISA的总投资金额约为2.2兆日圆，95%投资于指数型商品，一般NISA总投资金额约为7.9兆日圆，43%投资在日本股票；来自于日本民众的资金可望成为另一股推升日股的动能。

响应东京证交所政策的企业股价表现强劲。（资料来源：东京证交所，野村资产管理整理；2024/5；2023年3月为基准值100）