一财社论：积极助推市场出清，让房地产行业焕发新生

房住不炒的定力并没有改变。

今年的政府工作报告提出“促进房地产市场平稳健康发展”。两会期间，住建部部长倪虹对于如何抓好落实相关要求给出回应，内容大致有几点：要始终坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，完善“市场+保障”的住房供应体系，建立租购并举的住房制度，完善房屋从开发建设到维护使用的全生命周期管理机制，有序推进现房销售，一视同仁支持不同所有制房地产企业合理融资需求，及对严重资不抵债、失去经营能力的房企，要按照法治化、市场化的原则，该破产的破产，该重组的重组。

近来，在诸多政策的呵护下，我国房地产市场出现了一些边际改善的苗头，市场对此的容忍度得到了极大提升。不过龙头企业万科最近债务承压的情况，反映出房地产行业离市场有效出清还有一段距离。

当前我国房地产在政府、企业和居民三部门资产负债表中占比都较高，这使得其市场的活跃程度等直接影响着整个经济的稳定和可预期。可以说，当前横亘在中国经济中的最大问题，就是楼市尚未有效出清，房价尚未调整到位，导致三部门资产负债表中的存量资产未能有效盘活；同时依然维系在高位的房价，持续抬高了市场经营主体的运营成本，在需求收缩、供给冲击和预期转弱等三重压力下，这导致经济社会的投资边际收益率继续受压，市场风险溢价升水现象没有得到有效的边际改善，不可避免地拉长企业的资产周转率和库存周转率。

显然，当前党中央提出的构建房地产发展新模式等，旨在通过先立后破，为房地产行业发展营造新的发展环境。为此，倪虹最备受市场关注的一个表达就是“对严重资不抵债、失去经营能力的房企，要按照法治化、市场化的原则，该破产的破产，该重组的重组”。这一点若能有效落实，将助力楼市出清，助推房地产行业辞旧迎新。

当前房地产市场依然未能出现亮眼的边际改善，至少有以下几点比较显见：

一是问题房企未能真正有效被市场清退。其持续僵持于市场中，导致其对应的资源无法在市场进行盘活。

二是房价尚未出清。若基于房租和虚拟房租的现金流贴现（DCF）来估值，各地的房价依然显著高于其贴现价格，这导致市场供需失配，楼市出现了典型的流动性压抑，大多数房子基于其名义估值不仅无法有效变成现实购买力，反而封冻住了三部门的部分购买力。

另外，就是当下各地的房地产支持政策带有相当的路径依赖，依然希望通过政策刺激促进房企去库存。对当前业已变化的市场环境的敏感适应能力有待进一步提升，即当前人们并不是不愿释放购买力，而是缺乏有效购买力，同时当前市场笼罩在损失规避效应下，这导致市场需求收缩是基于能力问题，而非意愿问题。

为此，按照法治化、市场化原则，让问题房企该破产的破产，该重组的重组，将有助于通过破产重组，激活僵化的资产，并推动房地产市场的有效出清。当然，要有效落实这一点，就需各方都要尊重法律和契约，允许问题房企基于法律和契约，对待出售的房子具有自主定价权，政府和其他人或组织不得干扰房企的定价权等。

唯有如此，市场化的破产重组才能盘活楼市的流动性，封冻的资产才能有机会变现成现实的市场购买力，才能为需求收缩清除掉变现压力，房价才能在市场有效出清。更公平、公正和透明的房地产发展新模式，才能真正有效立起来。

同时，正在搭建的房地产发展新模式，首先需基于等价有偿和对等博弈原则，以防止激励约束兼容机制出现扭曲操作。当前房地产问题的一个重要原因就是购房者、房企、银行、地方政府等在激励约束上并不对等，最为典型的就是期房为主的销售模式下，房地产全生命周期中的最终风险承担者，恰是风险承受能力最弱的购房者。这种激励约束不兼容现象，直接导致房地产发展模式扭曲的高杠杆、高负债和高周转的危险模式。

因此，今后建立“人、房、地、钱”要素联动新机制也好，全生命周期管理机制和现房销售也罢，抑或租购并举、“市场+保障”的住房供给体系等，其底层的市场逻辑必须是等价有偿和对等博弈。

出乎其外，故能观之。房地产要焕发新生，既需要政府发挥出乎其外的守夜人功能，助推市场出清，又需要市场化的并购重组和破产清算，让市场经营主体与过往做个告别，唯有如此才能孕育新生。