“以旧换新”刺激内需效果显著，借助新能源赛道自主品牌实现快速超车

上海证券近日发布汽车：“以旧换新”刺激内需效果显著，借助新能源赛道自主品牌实现快速超车。

以下为研究报告摘要：

根据中汽协数据，2024年11月国内汽车销量331.63万辆，同比+11.65%；1-11月汽车累计销量2793.78万辆，同比+3.90%。我们认为11月汽车销量同比大增主要归功于以旧换新政策，同时12月也有有望受益于政策刺激。

“以旧换新”刺激内需效果显著，25年政策有望延续持续提振内需。2024年4月商务部等7部门出台汽车以旧换新政策，8月提高补贴标准，本年度补贴时间截止12月31日。消费端，“以旧换新”政策24Q4对国内汽车销量刺激格外明显。2024年1-9月、10月、11月国内汽车销量（不含出口）增速分别为-2.40%、+6.19%、+13.60%。从12月中央经济工作会议看汽车产业，2025年“两新”政策对汽车消费的刺激作用会更大。

截至10月24日，全国汽车报废更新补贴申请超过157万份，置换更新补贴申请超126万份，合计超过283万份；

截至11月18日，报废更新和置换更新补贴申请均突破200万份，合计超过400万份；

截至12月9日，报废更新超244万辆，置换更新超259万辆，合计超过500万辆；

截至12月19日，报废更新近270万辆，置换更新超过310万辆，合计超过580万辆。

此外，2024年11月经销商库存系数为1.11，低于过去36个月的平均数（2021年12月-2024年11月经销商库存系数平均数为1.53），我们认为2025年整车企业还存在补库存需求，有利于提升淡季产销量。汽车出口增速放缓，欧洲、俄罗斯等加大对国内汽车出口限制。2024年1-11月国内汽车出口累计达到534.27万辆，同比+22.72%；其中1-9月、10月、11月增速分别为+27.40%、+11.07%、+1.62%，占比汽车销量分别19.99%、17.74%、14.78%。

1-11月汽车出口中，新能源乘用车出口110.38万辆，同比+9.28%，占比总出口20.66%，其中特斯拉（上海）出口24.87万辆，占比新能源乘用车出口22.53%。

6月12日，欧盟委员会发表声明，拟从7月4日起对从中国进口的电动汽车征收临时反补贴税，比亚迪、吉利、上汽集团分别征收17.4%、20%、38.1%，其他参与调查但尚未抽样的电池电动汽车生产商将被征收21%的加权平均税。

2024年1-9月，出口俄罗斯销量占比总出口量约18%。而10月1日起，俄罗斯上调汽车报废税，车辆的报废税率将根据车型不同提高70%至85%，并且从每年1月开始，税率将按照10%-20%的比例进行调整。

借助国内新能源市场提升，1-11月自主品牌占比提升至65.06%。新能源渗透率稳步提升，2024年1-11月国内新能源汽车销量1126.18万辆，同比+36.39%，2022年、2023年、2024年1-11月新能源汽车渗透率分别为25.60%、31.45%、40.31%。我们认为新能源汽车市场的繁荣带动了自主品牌提升，2022年、2023年、2024年1-11月自主品牌乘用车销量占比国内乘用车分别为49.94%、55.90%、65.06%。

投资建议

1、整车：持续看好自主整车品牌，特别是发力新能源、海外市场，建议关注比亚迪、长城汽车、吉利汽车、零跑汽车。

2、汽零：看好国产替代、客户集中自主品牌、新能源智能化方向，建议关注：伯特利、银轮股份、沪光股份、云意电气、博俊科技、豪能股份、隆盛科技、浙江仙通。

风险提示

政策兑现不及预期；下游景气度不及预期；政策推进不及预期；技术创新不及预期、行业竞争加剧。（上海证券 仇百良 ）

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