杂志精选》虎年倒头栽 兔年先蹲后跳

由于市场预期联准会将把利率拉升到5%以上，并维持一段较长时间，过去两周，对利率敏感的美国科技股卖压涌出，那斯达克指数今年已下跌-33.82%，特斯拉为空头指标，单单十二月份累积-43.97%跌幅居冠。（图/ 理财周刊提供）

2022年2月24日俄乌战争开打，注定了「高通膨＋升息＋科技股暴跌」为虎年金融市场的关键字，随着2022年即将结束，「经济衰退」成为2023年初最频繁的关键字，而且在十二月联准会主席鲍尔暗示2023年不会降息，浇熄了市场的乐观情绪，华尔街现在似乎越来越不相信2023年美股前景会很快好转。

由于市场预期联准会将把利率拉升到5%以上，并维持一段较长时间，过去两周，对利率敏感的美国科技股卖压涌出，那斯达克指数今年已下跌-33.82%，特斯拉为空头指标，单单十二月份累积-43.97%跌幅居冠，食髓知味的空头开始把目光移到iPhone 14出货量下修的苹果。

*iPhone预估出货量一再下修

年初市值登上三兆美元的苹果，受到中国动态清零政策的拖累，市值少了一兆美元，从技术线型来看，140美元以上已成为套牢区，如果再跌的话，不排除跟进FAANG的亚马逊、Google、Netflix、Meta等的盘头震荡后补跌，关键在于iPhone 14因中国疫情耽误的买气是递延等待？还是直接缩手等iPhone 15？

iPhone电子模组和零组件的重要供应商村田制作所在今年四月预测全年手机总出货量约为13.7亿支，到了十月修正预估数为12亿支，两周后再减少到10.9亿支，12月7日最新的预测为10.8亿支，总裁中岛规巨表示：「如果客户在未来进一步下调其销售预测，我不会感到惊讶。」

同日，大摩因供应链不稳定为由，下调iPhone第四季预估出货量至7550万支，减少三百万支，意味着苹果第四季预估营收将下滑3%。大摩表示，iPhone新机的交货时间是近年来最久的一次，预估苹果第四季营收为1200亿美元，EPS预期为1.88美元，比市场预期值低6%。

被称为地表最强的苹果分析师郭明𫓹表示，iPhone 14 Pro机型很畅销，但受到供应链限制，消费者可能不会推迟购买而是直接选择不购买。究竟果粉们这回死忠度有多高，将决定苹果股价会不会跟随FAANG补跌，是农历过年期间最需要追踪的变数。如果苹果真的跌破120美元的话，那么S&P 500指数大概就会如华尔街主流所预期的，在2023年上半年重新测试十月份的低点。

*联准会还没放弃软着陆

很明显的，12月15日的FOMC年度最后一场例会成为多空分歧的分水岭。几个关键分歧点：

(1)最新数据显示，美国CPI通膨数据已经连续两个月放缓，然而在FOMC会议后，联准会却上调了2022-2025年的通膨预期，预计今年年底美国的核心通膨率将在4.8%左右，相比九月份预测的4.5%大幅攀升。市场认为CPI既然明显减速，联准会还调高通膨预期并不合理。

联准会最青睐的通膨指标─核心PCE指数在十一月月增率仅成长0.1%，依此计算，十二月核心PCE月增率需要成长0.7%，联准会才会达到今年4.8%的预测目标。如果核心PCE指数出现月增率下降，那么实际通膨率年底可能会跌至4.2%，远远低于联准会的预测。

此外，薪资增加速度也可能因为就业市场降温而出现放缓。更重要的是，市场认为经济在失业率上升如此迅速的情况下，陷入衰退的机率很高，将无法避免硬着陆，可是联准会还没放弃软着陆的努力。

(2)鲍尔无法确认FOMC不会再上调利率终值，在对通膨回落至2%有信心之前，联准会不会降息。但华尔街认为，如果联准会在2023年不降息，此时失业率预计将上升近1%，就业机会将减少约一百六十万个。过去三十年来每当经济衰退，联准会都会出手相救，这次也不例外。

(3)联准会认为仍有大量紧缩政策正在进行中，利率政策目前处于限制性水准，但不够充分限制性。

华尔街认为，升息对经济成长的大部分负面影响已经反映在价格上。联准会跟华尔街的差别在于，联准会的态度对于短期的市场指引作用强，而市场预期对于长期趋势的指引意义更强。

*市场押联准会2023下半年降息

从联准会下调经济预期而上调通膨预期的动作，以及整体偏鹰的言论来看，联准会对于2023年形势的判断倾向停滞性通膨，所以预计明年第一季联准会仍会继续升息，虽然第二季有机会暂停升息，但仍否定下半年降息的可能性。

不过利率期货显示，市场对明年利率高点的预期在十二月FOMC会议之后反而下调了，而且增加了对明年下半年降息的押注。

很显然市场对明年的观察重点更着重在经济衰退，而非停滞性通膨，这差异在于，历史上华尔街多次成功借着经济衰退，迫使联准会降息救经济的经验，因此华尔街不相信联准会会眼睁睁的看着经济衰退而继续出重手打通膨。

*三个指标 观察熊市是否进入尾声

股市何时触底仍是多空激烈的争论，随着利率上升、借贷成本上扬，科技股的高估值将被拉低，未来三至六个月是观察熊市结束的关键时刻，企业获利预估触底、债券殖利率曲线倒挂被修正，以及半导体库存去化是观察熊市进入尾声的讯号。

尽管华尔街对于明年上半年普遍持悲观的展望，但自1950年以来，S&P 500指数在十三次主要通膨见到高点后的一年内的平均投资报酬率为13%，相当于4500点左右，或许有些乐观，毕竟高利率环境还是会压抑业绩成长幅度，因此打个对折，目标未来三年将S&P 500指数的平均年报酬率设定在5.7%(相当于联准会利率)，应该是合理的。

IBM是少数逃过这波科技股市值蒸发战的代表，2022年IBM推出了z16大型电脑，带来了更多的硬体收入，但押注云端服务才是IBM在第三季营收与获利均超过预期的关键，调高了全年预期。

*全球云端伺服器 台厂未来有望包下九成代工单

2020年，Arvind Krishna接替Ginni Rometty成为IBM新任CEO，在他的领导下，IBM押注于企业内部的云基础设施和公共云，IBM不跟大型云端供应商竞争，而是跟它们合作，创造IBM的云端业务价值超过十亿美元，比亚马逊的业务规模更大。

于是在今年科技业普遍面临高库存可能拖累现金流的当下，IBM第三季创造了7.52亿美元的自由现金流，较上年同期成长25%，股价今年以来累积+12%涨幅，市值至少增加五百亿美元以上。

预估未来全球有超过九成的云端伺服器将由台湾代工制造，在台股的云端运算概念股当中，市值最大的就是鸿海，鸿海全力冲刺云端服务供应商(CSP)业务，目前与英业达并列为慧与伺服器两大供应商。

纬颖主要客户有Meta、微软，阿里巴巴、腾讯、百度等，广达今年伺服器相关营收预估有二位数成长，英业达的伺服器营收占比约四成。

本文作者：洪宝山

(本文摘自《理财周刊1166期》)

《理财周刊1166期》