增量财政政策“蓄势待发”？机构预期规模达2万亿，或将涉及特别国债

财联社9月27日讯（编辑 李响）随着“924” 央行等部门政策组合拳出台，叠加“926”政治局会议对增量财政政策的“吹风”，外界对财政增量政策期待值拉升。我国前8个月广义财政支出同比下降2.9%不及年初预期，要保持年初预算力度，市场显然期待财政增量政策出台。

不少业内人士指出，随着3.8万亿新增地方专项债和3000亿超长期特别国债下达，与年初预期相比，预计资金缺口仍在1万亿左右，在促进国内经济增速企稳回升的背景下，这为发行国债，调整财政赤字预算等增量财政政策提供了空间和条件。

据了解，我国历史上的增量财政工具主要包括调增预算赤字、发行特别国债、使用地方债结存限额等，此外便是督促加快年内政府债的发行和使用，以及运用政策性金融工具等广义财政工具。

业内人士预计，调增预算赤字或是后续增量财政政策的一大抓手，或涉及特别国债发行。从过往4次年中调增赤字率来看，3次时间点均在8月，仅有最近的一次在2023年10月调升，彼时增发1万亿元国债，全部纳入中央赤字，但作为特别国债管理，在审批流程上无需全国人大批准，仅需国务院提请全国人大常委会审议批准后由财政部执行，发行相对灵活。从时间点上看，若采用增量赤字预算工具，或仍延续增发特别国债的方式展开。

对于增发债券的规模尽管尚未明确，已有不少机构人士基于不同假设给出了不同的推演看法。

海通证券首席经济学家荀玉根此前对媒体表示，要彻底扭转当前需求不足的问题，至少要将中央和地方的财政支出占GDP的比重提高到疫情前的水平，需要5万亿及以上体量用于扩内需，如支持地产收储、“两新”项目等。对比当前地方财政缺口，需要2-3万亿增量财政支持。

平安证券分析师钟正生在相关研报中表示，以预算增速和实际增速的差值估算，前8个月广义财政收入减收规模达到1.6万亿元，超长期特别国债的发行规模或可达1-2万亿，考虑到去年增量财政政策落地时滞相对较长，更需打好提前量应对不确定性。

除此之外，“土储专项债”和特殊再融资债也有望得到重启。中国银行首席经济学家章俊表示，目前地方存量债务限额约有万亿左右，增量债券发行也可持续缓解地方政府偿债压力，对冲土地出让收入和税收下行引发的支出收缩。

市场人士分析指出，增量财政政策对于债市而言，或需考虑供给期限结构对债市供给端带来的考验。

“资金面冲击或相对可控，而增发1-2万亿政府债对GDP的拉动上限约为0.8-1.6%，但可能无法全部反映在年内形成支出，对于机构投资者而言，若新增债券以短期限贴现国债供给为主，供给影响或不大，大行对短期国债的需求在明显增加。但如果都为超长国债，则集中的供给冲击或将带来一定压力”，华西固收联席首席肖金川在研报中表示。

天风固收首席孙彬彬在最新研报中也认为，对比2023年7月政治局会议之后的债市走势，如果后续增量财政资金小于2.5万亿元，债券市场风险相对可控，10年国债收益率波动幅度按照15BP估计，超过则需要按照20BP或者以上来评估。