致富胶囊－利率保持在高档 股票宜慎选标的

骏利亨德森平衡基金 经理人 Jeremiah Buckley

近来美国区域银行业的财务危机，起源于高利率引发市场对于存续期相关风险的担忧。这引发整个金融体系的不安，促使银行业监管机构迅速采取行动，并导致银行业股票一度出现大幅抛售。除了更高的利率，我们预计金融监管的加强和贷款条件的收紧，最终可能会对经济产生负面影响。随着更高利率的影响在整个经济中充分发挥作用，波动性可能也会持续。

劳动参与率略微上升，然而，劳动市场仍然极度吃紧，推升薪资增长高于平均水平并支持消费能力。虽然强劲的消费绝对有利于经济增长，但薪资增长的黏着度高于预期，给予通膨上扬的压力。尽管如此，我们认为劳动力生产率的提高，将在一定程度上抵消掉持续的薪资通膨。

过剩的存货－特别是消费品－随着疫情后供应链和运输时间的改善，通膨现在已经明显地趋于缓和。

商品原物料的价格也普遍走软，降低许多重要经济投资项目的成本。中国、亚洲其他地区和欧洲的重新开放也提供助力，特别是对于在全球扩展业务的跨国企业而言。

包括较高利率、持续在高档的通膨、紧俏的劳动市场以及供应链问题等因素，在2022年萦绕不去的时间比多数人预期得更久，拖累2022年与2023年的获利数字与预期。在2022一整年间，旅游和医疗等领域从疫情中恢复时仍然受到干扰。

我们认为，随着经济恢复至更正常的获利成长，前述领域和其他领域都存在机会。由于去年获利放缓和估值乘数明显收缩，相较于长期趋势，股市估值目前处于合理范围内。

我们认为最近的进展可能会带动未来特定公司的获利能力提升并增加收益。

我们观察到企业现金流持续强劲成长，以及一些企业提高价格以抵消通膨的能力。即使在成本压力缓解之后，这些增加的部份往往也具黏着性，而部分公司能够从中获益。

我们乐观地认为，随着市场开始反映2024年的获利，受长期获利成长驱动的股价将再随着时间的推移，逐渐调整以反映未来转佳的获利预期。

即使我们了解普遍紧缩的金融环境会带来长期的风险，但股市前景仍然看好。

在较高的利率可能会降低经济成长预期的环境中，关注于那些成功提高内部生产力和执行创新计划的公司，将变得很重要。

此外，我们相信着重在拥有稳定现金流和健康资产负债表的公司，现在变得更为重要，因为拥有这些特质的企业，有望在经济放缓的情况下扩大市占率，而且不必在艰困的融资环境下为了未来成长的资金而去借钱。