殖利率劲扬的肃杀之气

（图／中新社）

鲁迅告诉我们：「金秋十月，丹桂飘香。」所以，按道理，10月就是一年中最好的一段时节，每个人都该秋高气爽，心情舒畅。但投资人最近的心情肯定不是这么一回事。从9月底的超级央行周开始，美国、日本，甚至台湾的央行带给我们的讯息就是通货膨胀这个妖精根本没有离我们远去，美债殖利率不但应声走扬，股市更是延续今年以来的颓势，软趴趴的扶也扶不起来。

再者，国际油价从今年7月起持续上涨，最近更已逼近每桶100美元的关卡，使得原本已奄奄一息的通膨又开始蠢蠢欲动。另外，中国大陆8月的经济数据开始回暖，十一长假很可能助力一把，让全球央行再次如坐针毡惶惶不安。更重要的是，美国近日的联合汽车工人工会罢工，可能使汽车减产1/3，加上共和党籍众议院议长麦卡锡狼狈下台、美国公债殖利率劲扬以及刚刚发生的以巴冲突再起波澜，你说美国联准会主席鲍尔怎么可能笑得出来？

台湾央行也被搞得坐立难安，台湾的央行决策本来就习惯参考美国联准会作法，加上今年第3季的数据不尽理想，除了8月的CPI年增率暴增为2.52%，前8个月的CPI年增率也还在2%的警戒线之上，通膨的问题肯定还没有办法掉以轻心。现在除了按兵不动，还能怎么办？

最让我操心的其实是债券殖利率的居高不下，这让美国的预算问题变得更严重。本来，美国政府过去10年的借贷成本已升到了4.6%，这是2007年以来最高，但今年春天以来还在上升，更可怕的是，上次殖利率这么高时，联邦政府的债务占GDP的35%，但现在已骤升到98%。也就是说利率上升对预算造成的痛苦比之前高上3倍。

长此以往，随着去年开始的升息效应渐次反应，到2030年，这笔利息费用将达到美国历史的最高水平，甚至超过每年国防预算的支出。美国曼哈顿研究所的一项估计显示，除非增税或削减支出，否则到2051年，当前的利率水准将导致美国债务利息消耗近一半的联邦税收收入。

拜登总统一再忽视赤字超过了7%，非常可能把美国拖入万丈深渊难以脱身。为什么？靠着借贷刺激出来的经济当然会催高通膨；通膨越是不退，联准会越是不敢结束紧缩；殖利率劲扬，美国赤字只能越叠越高，美国怎么善后？

我感觉吧，今年以来的市场状况反映的就是一股恐惧已在金融市场蔓延，越来越多人心知肚明高利率将常相左右。但高利率的阴魂不散真的会让已被低利率宠坏的投资人丈二金刚摸不着头脑，金融市场最怕的就是自己从来没有经历过的陌生感和不确定。

当然，还是有些人对人工智慧的未来和美国经济的韧性深信不疑，他们相信今年以来的疲软预示的是再过来的随时反弹。但我感觉投资人太过小看了高利率的可怕，正常来说，股票比债券风险更大，因此股票的风险溢价理应高过债券。但如果用现在的S&P 500指数和十年期公债进行比较，你会发现两者之间的「Yield Gap收益率差」已降到了1个百分点，这可是自互联网泡沫破裂以来的最低水平。

人工智慧当然很夯，不过说实话，怎么赚钱的获利模式真的还没有明确，即使是9月底专程来台演讲的OpenAI创办人奥特曼带给我们的也只是一些想像中的欢愉。我特别担心另外一种意外情况，那就是投资人根本打心里不相信利率真的会像债券市场显示的那样盘据高位，如果是这样，那更恐怖，因为人嘛，一旦发现自己坚信的东西倒塌，人性的恐慌将让接下来发生的事情更难预测。（作者为创投合伙人）