朱晏民专栏－寻找中国经济逆风的避风港

在投资方面，1至7月全国固定资产投资年增3.4％，较1至6月的年增率3.8％低，今年以来的累计投资增幅持续下滑。其中，民间固定资产投资年减0.5％，降幅较1至6月的0.2％扩大。进出口数据方面，以美元计价，今年6月中国出口贸易额下降12.4％，创下三年来最大跌幅，进口年减6.8％，进出口双双下降。今年上半年，出口年减3.2％，进口下降6.7％。

去年12月初，中国取消严格的防疫清零政策，当初经济学家和华尔街投行预期，这将带来中国经济的强劲复苏，并进一步刺激全球经济增长。但今年已经过去一半，这种预期的景象并未实现，相反中国经济陷入困境。除内需疲软、投资乏力以及进出口下降等三大因素造成的困局外，青年失业率创下新高，同时地方政府债务居高不下，使得经济陷入所谓的「死亡螺旋」。

过去的三年中，中国实行清零政策，这导致服务业的低迷和房市持续下滑；加上对科技、补教等多个产业进行的监管压制，相关行业纷纷大规模裁员，从而减少就业机会。与此同时，中国的大学毕业生人数急剧增加，这使得16至24岁青年的失业率飙升至创纪录的20.8％，是全国整体失业率的4倍之多。

地方政府的高债务问题也是中国政府目前面临的一大挑战，过去土地销售收入一直是地方政府的主要财政来源。但为防范开发商的债务风险，中国政府在2021年实施对开发商的监管打压，导致房地产市场硬着陆，引爆房地产泡沫。

过去两年的房地产危机导致地方政府的土地销售收入急剧下降。与此同时，清零政策使得地方政府的支出大幅增加。

这种财政困境使得地方政府面临巨大的挑战；过去地方政府通常透过地方政府融资平台（LGFV）的融资来填补预算缺口，然而这些LGFV的债务不会显示在资产负债表上，形成地方政府的隐性债务。根据国际货币基金组织（IMF）的预估，截至2022年底，中国的LGFV债务规模已高达66兆人民币。

虽然最近中国人民银行宣布降低政策利率，以应对经济下行风险，但更关键的是民众和企业的信心。只要目前国进民退和监管打压的政策方向不变，民众恢复信心或企业投资的前景将难以乐观。

中国目前在全球PC、手机、汽车和原物料等不同终端需求市场上占有的份额分别为16％、25％、32％和52％；中国经济面临逆风时，相关产品的需求很可能会受到影响，因此建议投资者在选择产业时，应避免过大地曝险于中国经济的行业，例如原物料（包括塑化、钢铁、水泥）、工业自动化、汽车零组件及安卓手机等。

对于积极型投资者而言，可以在中国经济面临逆风时，逢低增持那些对中国经济风险有一定免疫性的次族群产业。这些产业包括人工智能（AI）、航太／军工、绿能、网路通信以及国内餐饮等，这些领域相对具有韧性，可能在中国经济逆风的情况下表现较为稳定。