专家传真－联准会「跳过」升息 能「逃过」衰退吗？

美国5月核心CPI年增率高出预期及就业数据强劲，Fed此次跳过升息，并未按下暂停键，应是预留伏笔。图／路透

一如市场预期，美国联准会（Fed）联邦公开市场委员会（FOMC）于14日决议，本次「跳过（skip）」升息，联邦基金利率维持在5％至5.25％区间，但暗示有意在年内进一步升息（最快于7月），而且很可能再升2码。令人狐疑的是，Fed此次「跳过」升息，但能否「逃过」升息循环后的经济衰退魔咒？

美国劳工部于13日发布5月整体CPI年增4％，低于市场预期的4.1％，也较4月的4.9％为低，创下2021年4月以来最小增幅。而14日公布的5月生产者物价指数（PPI）年增1.1％，低于市场预期的1.5％。核心PPI年升2.8％，低于市场预期的2.9％。CPI与PPI年增率都是连续第11个月下滑。通膨降温，但核心CPI则年增5.3％，高出预期，以及就业数据强劲下，Fed此次跳过升息，并未按下暂停（pause）键，应是预留伏笔。

据统计，Fed自1980年以来的升息循环中，经济衰退通常伴随最后一次升息后的平均13个月内开始。然而，经济衰退魔咒是否应验，目前看法两极。美国前财政部长萨默斯（Larry Summers）不久前表示，随着美国经济逐步陷入停滞性通膨，明年有70％机率会陷衰退，原因是Fed紧缩政策势必拖累经济，导致衰退来临。但不少经济学家认为美国劳动市场依然强健，经济不会硬着陆。

进一步言之，衰退论者认为，一是今年第一季，美国经济增速大幅放缓，仅年增1.3％，低于前一季度的2.6％，降幅超乎预期。二是当前信用紧缩状况与2008年金融海啸极为类似。特别在矽谷银行、第一共和银行等地区性银行倒闭以来，恐加速银行信用紧缩。调查数据显示，第一季对大中型公司商业和工业贷款条件收紧的银行占比，已由去年第四季的44.8％上升至46％，商业贷款需求更创下2009年以来最低水平。信用急遽紧缩，势将推升企业和家庭的融资成本，进而导致经济活动放缓，徒增衰退机率。另外，标普全球市场情报（S＆P Global Market Intelligence）报告，今年前四月美国有236家企业宣告破产，较去年同期暴增逾1倍，预料将持续增加。

三是目前2年期债券殖利率仍高于10年期债券殖利率，呈「殖利率倒挂」现象，意谓未来一年半内衰退机率高。四是美国供应管理协会（ISM）所发布的5月制造业采购经理人指数（PMI）由4月47.1降至46.9，连续七个月呈现萎缩，显示制造业持续放缓，需求疲软并未改善。

然而，持乐观论者则认为，一、美国5月非农就业人数增加33.9万人，超过预期。同月的失业率为3.7％，接近1969年以来的最低水准。意谓美国劳动市场仍强劲。倘这态势可持续下去，衰退应不致发生。二、殖利率曲线出现「倒挂」，不必然代表未来经济一定会衰退。如1966年、1978年、2006年及2019年虽有明显的倒挂，但最后都只是虚惊一场。三、美国大型银行与科技股在第一季的财报表现优于预期。如绘图晶片大厂辉达（NVIDIA）公布上季财报优于预期，且展望大好，激励股价大涨，市值破兆美元。科技股若下半年确定复苏有望带动消费及经济成长动能，免于掉入经济衰退坑谷。

世界银行（Word Bank）在6月初的最新「全球经济展望」报告，预测美国今年的经济成长率为1.1％，但明（2024）年将降至0.8％。无独有偶，高盛银行也将美国未来12个月经济衰退机率调降至25％，并粗估今年经济可望成长1.8％。持平而论，经济预测究竟谁料得准，只能事后验证。姑不论美国未来一年内是否经济衰退，我们都应谨慎因应。