“21资产配置风向标”调查：对明年经济预期比四季度更乐观 资产配置倾向权益资产

本轮调查围绕2022年第四季度以及未来一年的经济增长和大类资产表现展开，整体包括宏观经济、大类资产、权益投资、固收投资四大部分，共涉及38道题，我们的调查针对一线投研和资深专家分别展开和统计分析，其中“专家版”调查对象主要包括资管机构负责投资的负责人（投资总监以上）和首席经济学家或首席宏观分析师两大类型。此次调查总计回收94份调查结果，其中“专家版”回收结果21份。

总体而言，调查结果显示，调查对象对今年四季度的经济增长预期整体中性，而对2023年在此基础上明显乐观一步。对于货币政策，大部分受访者认为今年4季度央行可能降息，58.33%的受访者预计MLF政策利率将下调5-10BP，66.67%的受访者认为“2023年流动性宽松，但不如2022年宽松”，大部分受访者对四季度A股表现偏谨慎，但对2023年则相对乐观，73.33%的受访者认为明年A股将震荡上行。虽然对具体比例有分歧，但总体来看，大部分受访者对大类资产配置的建议更加倾向权益类资产。

（以下为部分调查结果，如需完整报告请联系21世纪资管研究院研究员唐曜华：tangyh1@21jingji.com)

大部分受访者对明年经济形势更乐观

据此次问卷调查结果，一半左右的受访人士对今年第4季度宏观经济走势的总体判断为中性，对今年4季度宏观经济走势较为悲观的受访者占比达到38.33%，仅10%的受访人士对今年4季度宏观经济走势较为乐观，接受问卷调查的专家相对更乐观些，17.65%的专家对今年4季度宏观经济走势较为乐观。

在对2023年宏观经济走势进行预测时，乐观的比例大大提高，43.33%的受访人士对2023年宏观经济走势的判断为中性，30%的受访人士较为乐观，21.67%的受访人士较为悲观。受访的专家则更为乐观，仅17.65%的专家较为悲观。总体而言大部分受访人士对明年经济形势持中性或者乐观态度。

53.33%的受访人士认为2022年第4季度GDP增速（不变价同比，下同）在3%-3.9%，28.33%的受访者认为2022年第4季度GDP增速在4%-4.9%。对于明年的经济增速预测则更为乐观些，超过40%的受访者认为明年GDP增速在4%-4.9%，超过35%的受访者认为明年GDP增速在5%-5.9%。也有23.53%的专家认为明年GDP增速在3%-3.9%。

随着猪周期上行通道打开，给CPI带来不小的压力，不过8月份在国际油价下跌等因素作用下，8月份CPI结束了连续攀升的走势，略回落至2.5%。50%的受访者认为今年4季度CPI在2.5%-2.9%的区间，36.67%的受访者认为今年第4季度CPI可能破3，在3%-3.4%的区间。

对于明年的CPI增速预测，认为将在2.5%-2.9%区间的同样最多，比例为48.33%，认为在2.0%-2.4%区间和3.0%-3.4%区间的受访者比例相同，均为23.33%。预测CPI破3的受访者比例明显减少。可见大部分受访者不认为明年的CPI上行压力更大。在被问及影响2022年第4季度CPI最大因素时，41.67%的受访者认为是猪肉，33.33%的受访者认为是大宗商品。受访的专家当中认为“猪肉是影响2022年第4季度CPI最大因素”的比例更高，达64.71%。

对于今年年末的M2增速预测，43.33%的受访者认为在10.0%-10.9%的区间，25%的受访者认为在9.0%-9.9%，20%的受访者认为在11%-11.9%；至于明年年末的M2增速预测，76.67%的受访者认为明年M2增速在10.9%以下，仅23.34%的受访者认为明年M2增速在11%以上。

在对2022年第4季度国内经济金融运行面临的主要压力排序时，“疫情不确定性”平均综合得分最高，其次是“消费持续疲弱”，此外选择较多的选项还有出口增速明显放缓、房地产市场出现较大波动。排序方面，超过一半的受访者将“疫情不确定性”排在第一位。20%的受访者将“出口增速明显放缓”排在第一，15%的受访者将“房地产市场出现较大波动”排在第一。

在被问及“2022年第4季度可能助推国内经济上行的因素”（多选题）时，78.33%的受访者选择“基建投资”，65%的受访者选择“财政政策”，30%的受访者选“制造业投资”，25%的受访者选择“货币政策”，选择“房地产投资”和“消费”的受访者比例均为21.67%。接受问卷调查的专家中，82.35%选择“基建投资”，41.18%选择“财政政策”，29.41%选择“消费”。

76.47%的专家认为2022年第4季度央行货币政策基调为稳健偏宽松。对于明年央行货币政策基调的预测，52.94%的专家认为稳健偏宽松，47.06%的专家认为稳健中性。

稳增长的背景下货币政策或许会再发力。56.67%的受访者认为2022年第4季度央行会下调1次存款准备金率，专家当中预测下调1次存款准备金率的比例更高，达70.59%。53.33%的受访者认为今年第4季度将定向降准1次，58.82%的专家认为将保持不变。

多数人预计央行今年4季度可能降息

大部分受访者认为今年4季度央行可能降息，58.33%的受访者预计MLF政策利率将下调5-10BP（含10BP），35%的受访者认为将不变。50%的受访者认为1年期LPR利率将下调5-10BP（含10BP）。认为5年期以上LPR利率将下调的受访者也不少，41.67%的受访者认为5年期以上LPR利率将下调5-10BP（含10BP），26.67%的受访者认为5年期以上LPR利率将下调10-20BP（含20BP）。受访的专家76.47%的比例认为5年期以上LPR利率将下调5-10BP（含10BP）。可见大部分专家认为再次降息稳地产的可能性较大。

51.67%受访者认为2022年第4季度我国央行货币政策的最优先目标是经济增长，25%的受访者认为是“充分就业”。仅6.67%的受访者选“物价稳定”，可见大部分受访者不认为物价因素会干扰2022年4季度货币政策。

66.67%的受访者认为“2023年流动性宽松，但不如2022年宽松”，21.67%的受访者认为将比2022年更宽松。接受问卷调查的专家中，认为2023年流动性将趋紧的比例也不少，占23.53%。

对于汇率走势，大部分受访者（45%）认为2022年第4季度人民币对美元汇率将小幅贬值，38.33%的受访者认为2022年第4季度人民币对美元汇率将运行平稳。接受问卷调查的专家中认为将小幅贬值的比例更高，达47.06%。

美联储货币政策走向也是当前关注的焦点，55%的受访者认为2022年第4季度美联储货币政策将维持当前紧缩政策，28.33%的受访者预测紧缩幅度减弱，预测紧缩幅度减弱的专家比例为35.29%。大部分受访者预计明年美联储货币政策紧缩幅度减弱，预测明年美联储货币政策紧缩幅度减弱的受访者比例为51.67%。

大部分受访者对房地产依然悲观

在预测2022年第4季度投资收益率表现最好的境内资产时，48.33%的受访者选择了A股，30%的受访者选择了利率债，23.33%的受访者选择了一、二线核心城市不动产。接受问卷调查的专家中选择A股的比例更高，达64.71%，选择利率债和黄金的专家比例均为23.53%。

在预测2023年投资收益率表现最好的境内资产时，更多受访者(71.67%)选择了A股，30%的受访者选择了一、二线核心城市不动产，看好A股的专家比例更高，达76.47%。

在预测2022年第4季度投资收益率表现最好的境外资产时，36.67%的受访者选择了黄金，33.33%的受访者选择了美股。46.67%的受访者认为美股是2023年投资收益率表现最好的境外资产，31.67%的受访者认为是黄金。接受问卷调查的专家在回答2022年第4季度投资收益率表现最好的境外资产和2023年投资收益率表现最好的境外资产时均大部分选择了美股。

大部分受访者对房地产依然不看好，38.33%的受访者认为“不同城市之间分化将加剧，仅谨慎看好部分重点城市”，30%的受访者认为“楼市回暖尚早，将继续底部震荡并持续一段时间”，28.33%的受访者认为“房地产市场整体处于中长期下滑趋势当中，不看好”。接受问卷调查的专家也不认为房地产可以在短期内扭转“颓势”，52.94%的专家认为“房地产回暖尚早，将继续底部震荡并持续一段时间”。

对于大类资产中的黄金2023年的表现，53.33%的受访者“预计黄金2023年走势平稳，建议平配”，33.33%的受访者预计黄金2023年将上涨建议加大配置。受访专家中预计黄金2023年将上涨的比例更高（41.18%）。总体来说受访专业人士对黄金2023年的表现并不悲观。

更看好A股明年表现

对于今年4季度A股走势，38.33%的受访者认为将窄幅震荡，33.33%的受访者认为将震荡上行。64.71%的专家认为目前A股估值较低。相对来说受访者对今年4季度港股走势没那么乐观，31.67%的受访者认为将窄幅震荡，仅25%的受访者认为将震荡上行，还有11.67%的受访者认为将震荡下行。受访专家中认为港股今年4季度将震荡的占大多数。对美股的走势则更为悲观，30%的受访者认为今年4季度美股将宽幅震荡，28.33%的受访者认为将震荡下行。

受访者对明年A股表现更乐观，73.33%的受访者认为明年A股将震荡上行；51.67%的受访者认为明年港股将震荡上行，认为将宽幅震荡或者窄幅震荡的受访者也不在少数。对美股走势则分歧较大，35%认为将震荡上行，26.67%认为将宽幅震荡。

受访者对2023年股市整体走势的预测分布：

在谈及计划2022年第4季度对股票仓位作何调整时，35%的受访者选择逐步加仓，31.67%的受访者选择“随机应变，不断博弈”。

具体指数方面，2022年第4季度，看好中证500的受访者最多（31.67%），其次是沪深300（25%）。受访的专家中则看好上证50和创业板指的居多，比例均为29.41%，其次是沪深300（23.53%）。

至于如何调整板块配置，46.67%的受访者建议低配金融板块，50%的受访者建议平配消费板块，45%的受访者建议平配周期板块，45%的受访者建议超配科技板块，43.33%的受访者建议平配医药板块。受访的专家也大多建议平配金融、消费、周期、医药板块，建议低配周期、医药板块的也不少。科技成长板块则有不少专家建议超配或平配。

在谈及2022年第4季度可能获得高收益的投资策略时，51.67%的受访者选择成长策略，41.67%选择低估值策略，35%选择高股息，30%选择高ROE。受访的专家更偏向高股息高ROE风格，58.82%选择高股息，52.94%选择高ROE，47.06%选择低估值。

受访者普遍认为债市短期内或小幅回调

对于2022年第4季度债市走势，受访者普遍认为“债市情绪过于亢奋，短期内或小幅回调”。28.33%认为债市收益率曲线将全面下行。40%的受访者认为2022年第4季度10年期国债收益率更接近2.6-2.7%区间。30%的受访者认为更接近2.5-2.6%的区间。

至于2022年第4季度最看好的债券投资品种，中长久期利率债、银行永续债和二级资本债、可转债等最被看好，48.33%的受访者选择中长久期利率债，30%的受访者选择银行永续债和二级资本债，28.33%的受访者选择可转债。受访专家中选择高等级城投债、银行永续债和二级资本债的不少。

那么不同大类资产如何安排配置比例呢？25%的受访者建议10%的比例配置现金管理类资产，23.3%的受访者建议固定收益类资产配置20%的比例，至于权益类资产，建议配置30%以及建议配置50%的受访者比例均为18.3%，建议配置20%比例的也不少。虽然对具体比例有分歧，但总体来看，大部分受访者建议权益类比例高于或者等于固定收益资产配置比例。

28.3%的受访者建议配置10%的策略投资类资产（如套利对冲产品等），30%的受访者建议配置5%比例的另类投资类资产（比如黄金）。