“9·24”行情满两月：互换便利、回购增持贷如何激活市场？

沪指从2700点下方攀升至3300点左右，北证50指数区间累计涨幅超116%……截至11月24日，“9·24”行情持续满两个月，A股交出了上述成绩单。

政策刺激是A股此轮大涨的重要影响因素。10月18日，支持资本市场的两项创新工具——证券、基金、保险公司互换便利及股票回购增持再贷款同步落地。政策工具落地月余，市场各方参与情况如何？有望为A股带来多少增量资金？

证监会主席吴清近日表示，目前，互换便利首批500亿元操作已经落地，超过120家上市公司披露了回购增持再贷款。另据Wind数据，截至目前，两市共计披露了163份“回购增持贷”相关公告，贷款上限合计约367亿元。

“总体来看，A股近两个月市场整体表现较为强劲，情绪显著回暖，成交量维持在较高水平，显示出市场交易活跃。”南开大学金融发展研究院院长田利辉对第一财经表示，两项政策工具作用明显，增强市场信心、促进资金流入，目前来看，作用范围广泛、力度较大。

当前阶段，市场仍在关注：A股进一步上涨的动力何在？政策是否会接力出招？中信证券首席策略师秦培景表示，目前，在新一轮化债政策组合如期落地后，市场进入政策空窗期，但国内政策的方向和目标明确，12月料将再次凝聚共识。

首批500亿互换便利落地

近期，市场维持震荡调整。上周五（11月22日），三大指数均收跌，其中沪指报收3267.19点，跌3.06%，深成指和创业板指也均跌超3%。

拉长时间线来看，自本轮“9·24”行情启动以来，市场主要指数均实现上涨。据统计，9月24日至11月22日，北证50指数区间涨幅超116%，领衔市场主要指数，上述统计期间，沪指、深成指和创业板指累计涨幅分别在18%、29%和42%左右。

“整体来看，A股市场此轮反弹不仅是个别企业的股价回暖，而是整个市场复苏，背后原因包括宏观政策利好、增量资金流入以及基本面回暖。”田利辉称。

中信证券分析称，金融工具创新是此轮政策驱动的A股预期大反转行情的重要驱动之一。

A股此轮行情被“点燃”，重要导火索是一系列政策组合拳的发力。上月下旬，两项支持资本市场货币政策工具落地。

10月18日，中国人民银行宣布，自当日起正式启动互换便利（SFISF）操作。股票回购增持再贷款也同步落地。根据安排，获准参与互换便利操作的证券、基金公司有20家，首批申请额度已超2000亿元；股票回购增持再贷款首期额度3000亿元，年利率1.75%，期限1年，可视情况展期。

“本轮SFISF和回购增持专项再贷款，被投资者广泛理解为央行提供了针对股票市场的看跌期权保护。本轮金融政策整体上指向金融部门加杠杆支持市场和实体经济，这也是与以往不同的政策思路。”中信证券认为。

秦培景表示，两项金融工具保守估计未来年化至少给A股带来4000亿至5000亿的增量资金。在专项再贷款工具下，预期A股市场2025年回购规模有望上升并接近2000亿元。

市场参与方面，首批获准参与互换便利的证券、基金公司有20家，涉及中信证券、中金公司、华夏基金、易方达基金等。

头部券商迅速行动。10月下旬，中金公司和国泰君安分别完成首单央票换入交易、首单国债换入交易。

目前，两项政策工具落地已有一个多月。吴清近期表示，目前，互换便利首批500亿元操作已经落地，超过120家上市公司披露了回购增持再贷款。

Wind数据显示，截至目前，百家上市公司发布了163份“回购增持贷”相关公告，涉及牧原股份、温氏股份、东方盛虹等，贷款金额上限合计约367亿元。贷款用途上，股份回购有115份，其余48份为增持。

4家公司“回购增持贷”规模超十亿

政策带动之下，A股市场再出现上市公司扎堆增持、回购的现象。

增持方面，据Wind，按首次公告日期，9月24日至今（统计期间，下同），沪深两市共有128份增持公告，涉及东方盛虹、中远海能、外高桥等公司。

统计期间，上述公司中，增持金额居前的是东方雨虹、中远海能、中国建筑。其中，东方盛虹控股股东江苏盛虹科技股份有限公司及2名一致行动人合计增持金额20亿元至40亿元，中远海能拟增持6.79亿元至13.58亿元，中国建筑拟增持6亿元至12亿元。

回购方面，Choice数据显示，9月24日至今，方大炭素、山鹰股份、中国石化区间回购股份数量均超过1亿股。回购金额上，上述统计期间，方大炭素、药明康德回购金额分别达9.99亿元和9.8亿元，中国石化回购金额为7.95亿元，温氏股份为5.64亿元。

哪些上市公司用上了“回购增持贷”新工具？

就在11月23日，金田股份、三峡新材、中国巨石3家公司发布了“回购增持贷”相关公告。

其中，三峡新材称，公司控股股东当阳市城市投资有限公司（下称“当阳城投”）拟增持金额0.7亿元至1亿元，增持方式为自有资金和银行专项贷款相结合。当阳城投已取得农业银行的贷款承诺函，后者将向其提供0.7亿元贷款。

另据Wind，目前，以贷款金额上限来看，4家金额超10亿元，其中，东方盛虹控股股东及2名一致行动人合计获贷款28亿元，牧原股份24亿元，中远海能13.58亿元，温氏股份10亿元。此外，中国石化、招商蛇口、京东方A、平煤股份等公司的贷款上限也在5亿元以上。

A股进一步上涨的动力何在？政策是否会接力出招？

田利辉认为，下一阶段市场上涨的动力来自三方面：首先是政策的持续发力，包括财政政策和货币政策的双宽松，多家机构预测2025年A股市场整体有望呈现震荡中略有抬升的格局。

其次是基本面的改善。田利辉认为，随着经济稳步复苏，企业盈利回升，预计将成为市场上涨的有效支撑。最后，外资流入也是重要因素，随着美联储降息延迟等，A股估值压制因素有望缓解，外资有望回流，助力市场上行。