产经解析－大陆进一步开放债券市场

2022年前四个月，大陆多地防疫封锁导致人民币汇率大幅下跌，全球投资者创纪录地抛售了价值350亿美元的人民币计价债券。2022年迄今，人民币兑美元汇率下跌逾5％。美国国债收益率在联准会货币政策的推动下上升，也降低了市场对大陆国债的需求。

目前大陆经济取决于货币及财政救市方案能否成功，尽管全球宏观环境复杂，市场仍然波动，但大陆经济于2022年下半年轻微反弹的迹象已经开始出现。

近年以来，随着官方一系列制度性开放措施推陈出新，大陆债市对外开放取得积极进展。大陆目前已经允许1,000多家境外机构投资者直接在国有银行间进行交易，这占大陆在岸债券市场的90％左右。近期宣布的改革将开放大陆在岸债券市场剩下的这10％部分，统一银行间和交易所债市的监管。

数据显示，截至2022年4月底，大陆债市余额为人民币（下同）138.2兆元，自2016年起稳居世界第二，共有1,035家境外机构投资者进入大陆债市，总持债规模为3.9兆元，较2017年末增长了225％。同时，摩根大通和富时罗素等多家国际债券指数供应商，都已将大陆债券纳入其主要债券指数。

大陆政府此举除了为境外机构投资者进入大陆债市打开方便之门，并有助于改善大陆债市投资者风险偏好趋同态势，提高债市的配置。从需求端来看，投资者风险偏好趋同，由于市场信用评级水平有待提升，许多投资者难以从信用评级有效厘清信用债的风险暴露及风险敏感性。

大陆国债平均殖利率目前维持在2.5％至2.7％，较全球同类型债券有更高的增长潜力。另一方面，全球投资者对大陆债券的持有比重仅5％至10％，而美国国债的外资持有比重则达30％至40％，反映外资增持大陆债券仍有极大空间。

此外，大陆债券跟其他主要资产类别的关连性低，而且选择趋多元化。

不过，投资者仍要留意，当前中美国债的名义收益差距已经收窄，削弱了流入大陆债券的资金流。而且全球商品价格飙升，加上全球出口需求放缓，亦会对大陆的经常帐余额构成压力。大陆的外部收支情况转弱，或许会令人民币汇价受压。

整体而言，大陆债市提供其他市场所没有的独特机会。该市场不仅涵盖在岸、离岸市场，债券种类更包括人民币或美元发行的政府债券、政策银行债券以及公司债券。大陆债市中长期的结构性利多因素不变，并持续提供相对吸引的收益水平。

另一方面，有别于其他主要债券市场，大陆货币政策相对不受美国影响，因此投资大陆债券亦可分散投资组合风险。