長天期公債利率比短天期還高 專家：利率倒掛、金融市場不對勁
利率倒挂和经济衰退之间，有相当密切的关系。 示意图／ingimage
第一道议题，也是2023年4月，在投资市场讨论的焦点议题，2023年的上半年该不该投资债券或相关的ETF，因为收到的利息收入，还赶不上物价的膨胀，所以称之为负利率，那这段期间为什么债券市场却如此活络呢？负利率的环境下，为什么投资者还敢投资债券呢？如果敢投资债券，是投资长天期还是短天期的债券ETF？
投资环境的演变下出现的所谓负利率，什么意思？市场上推出的公债竟然提供负利率的产品，意味着这项投资，不但没有利率收益，而且还是亏损的？赔钱的生意还有人做，可能吗？如果有，这等公债莫非是绝世美女，色不迷人人自迷？
公债的凸性，曾经是我们上课各小组PK的题目之一，理科背景的人很快就发现上述说明，债券价格与利率间（非线性）关系，关键字就是在于（非线性）之间的变化，魔鬼藏在细节中，这个图表的数字变化，也常有一些交易的密码，也就说明为什么负利率时，还有人愿意持有公债？
这道议题，我不打算太深入的讨论，如果这一个图表你仔细端详个15分钟后还是看不懂，那就可以放弃，要获得正常的报酬，你只要懂得每一年股债平衡，并且选用适合你的股债比例，关键时刻做关键的决定，只要掌握这三项就可以了。
网路上对于为什么负利率时依然有人愿意持有公债也有不同的见解，例如有一位债券分析师，就从法人机构的角度来看待，提出了从资产负债管理的角度、资本适足率成本比较、投资规范、相对绩效，这四个面向说明负殖利率时，公债还是一个不错的工具选项标的，这些观点也有不错可供参考的地方，总结一句话：公债的确是风姿多彩的千变女郎，值得你好好品味。
利率倒挂的现象有意义吗？
同样是倒挂，生物界中的蝙蝠倒挂是正常的，投资界中的利率倒挂却是反常的！为什么是这样？最简单的方式是从结构了解，结构，结构，结构，重要的事说三遍。
（本文出自《你没有学到的资产配置》）
所以市场上有一种看法，当短期公债利率高于长期公债利率时，这时候的利率倒挂是反常现象，意味着经济可能会走入衰退，但一定会如此吗？
投资者可以借重这个讯号吗？
从过去多年的纪录看来，利率倒挂和经济衰退之间，关系密切的很，几乎可以这样说，利率倒挂不一定会造成经济衰退，但经济衰退之前，几乎都有利率倒挂的现象，为什么会有这么紧密的连动现象？
我们用简单的知识和经验来推理一下。钱放在银行，若一年期的利率跟五年期的利率一样，恐怕所有人都不愿意放长天期的定存了（在台湾很少有五年期的定存，在美国是有的）。所以五年期的定存或公债，因为要承受较长时间的不确定和风险，长天期的债券必须提供较高的利率是再自然也不过了，一旦这个关系改变，就代表金融市场很可能有不对劲的地方了。
我们可以再从不同的角度，来看待利率倒挂所延伸的副（负）作用。
以银行的角度来思考──正常的情况下，银行用较少的短期利率吸收市场上的资金，然后以较高的利率再贷给需要长天期的客户，中间赚取这个利率差额来获利，因为短天期的存款利率低，这也代表着成本低，贷出的款项因长天期利率高，意味着获利也高。
然而一旦利率倒挂时，许多商业运转的规则被打破，就银行而言，可以获利机会减少了，因为短天期的利率升高，甚至超过了长天期的利率时，代表银行吸收资金的成本变高，收益变小，银行就没有了放款的意愿，市场上可以取得的资金管道就变少，流动性资金也变少了，这对经济的发展当然是不利的。
以企业的角度来思考──就企业而言，既然短天期的利率变高，也代表着借款成本上升，而长天期的利率此刻变得较少，企业也知道这样的利率倒挂，极可能是一个短期不正常的现象，为了减少贷款成本的上涨，贷款的意愿也下降，也意味着企业扩充的动力减缓，一旦银行的供应端跟企业的需求端，这双引擎一熄火，经济衰退就成了大概率的事件了。
利率倒挂是个好讯号吗？
以过去的历史纪录来看，我们可以重复曾经说过的那个结论「利率倒挂不一定会发产生经济衰退，但是经济衰退之前，通常出现利率倒挂，因为有可能处理得当发生软着陆，也就是经济下滑的程度不至于太严重，但也可能情况严峻，太多挑战难一一克服，不得不进入了经济的硬着陆，也就是所谓的经济衰退」。
可以说利率倒挂后，发生经济衰退的机率高到惊人，所以确实这是一个有效的警告讯号，但问题来了，从经济倒挂的讯号出现到经济衰退结束，最短曾经在六个月之内就完成了，最长的几乎高达23个月将近两年的时间，在什么样的时间点进入和出场？这并没有一致的标准，好像很混乱，又仿佛乱中有序，所以可以看到很多的研究报导，特别是诺贝尔经济学奖得主尤金·F·法马（Eugene F. Fama），就有研究报告告诉大家别忙了。
但是我们可以看出最近的五次利率倒挂（包含最近2022年的这一次，衰退期间还未明朗化，但是从2022年3月31号的倒挂到2022年10月14号的低点就已经产生近23%的跌幅）也就是过去的五次利率倒挂当中，有四次产生重大的跌幅，下跌幅度之重从-23%到-57%，所以说利率倒挂它是有意义的讯号是正确的，但困难在于如何出场和进场，多大的部位？以及何时？还有更重要的，什么时候资金要回归？
这就是投资者要在经济学者说完前因后果后，最难却重要且需要补足的一堂课，我有我的观察，但不能取代各位的独立思考，我会给出我观察后的提示，依然回到以简御繁的投资哲学和策略，别忘了这个章节的主轴是困而知之，期待你是是破茧而出之后的美丽蝴蝶。
（本文出自《你没有学到的资产配置》作者：阙又上）
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