丁予嘉／利差交易+美國降息

今年的七月卅一日，将是一个被世界长久记忆的日子。日本央行宣布升息，从○点一％升至○点二五％，仅仅十五个基点，却给全球股市丢下如百枚的原子弹！消息宣布后，欧洲三大股市，德、英、法没啥动静，接着美股开盘，好像也没什么大事发生。八月一日，东京股市收盘后，日本央行总裁斩钉截铁地说，今年三月起结束负利率时代，七月卅一日起开始升息循环，将继续升息，为抵抗通膨，不排除加速升息。此话一出，全球股票市场，从欧洲到美国，隔日再回到日、韩、台，再隔日，又轮到美国，如骨牌一样相继暴跌。

台股的黑色星期五，盘中暴跌一千点，跌幅超过五％。隔一交易日，八月五日，比黑色更黑的日子，台股暴跌一八○○点，跌幅超过七％。不止台股，从八月一日到八月五日，仅仅三个交易日，美股道琼跌掉将近十％，日本股市跌幅更超过十七％。到底发生了什么大事？让全球股市惊惶失措，哀鸿遍野。

在今年七月卅一日前，日本央行实施零利率政策将近十七年。这样的情境，你的日币存在银行，没利息，若要理财赚钱，如何做？用膝盖想也知道，尽可能把日币换成有收益的货币，例如把日币换成纽西兰币、澳元、欧元或美元，因为这些币别的存款有利息。一开始，日本人只用手中现有的日币兑换，后来为赚更多，就想尽办法去借日币，形成杠杆，因为成本几乎是零，然后去买该国几无风险的国债或存款。这一借一买，利息就赚到了。这就是所谓的利差交易。

再往后，这种几乎无风险的套利，盛行到个人、家庭、企业、外国企业、政府，甚至日本央行，都在做这类的套利交易。投资标的也不再限于无风险的存款、公债，股票、期货、选择权、避险基金等高风险高报酬的商品，也多有着墨。保守估计，这种利差交易相对应的资产总额应该有几十兆美元，大于美国二○二三年的ＧＤＰ，廿五兆美元。

七月卅一日开始，借日币开始有成本了，风云变色！大家不约而同抛售美元或他国货币的资产，换回日元，偿还日币借款。这就是今年八月初全球股灾的罪魁祸首。上述是马后炮，全球媒体早有详尽报导。然而，真正耐人寻味的问题是，套利交易解约发生的时间，恰好是美国即将进入的降息循环，及五五波的总统大选，接下来的全球金融市场，该如何面对，才能趋吉避凶？

我有下列三个观察：

一、套利交易的最大宗资产是美元资产，解约的本身，就意味着卖美元，买日币。美国降息循环的开始，也明示美元走向弱势。八月股灾之后，美元就一路贬值，欧、日、英等明显升值，台币亦已回到今年以来的最高点。

二，参照历史轨迹，美元趋贬，资金会从美股、美债抽走，寻求强势货币市场，若有估值低的，更佳。

三，再看历届美国大选前的两个月，股市有八成的机率下跌。更让人抓不住的是，千变万化的地缘政治风险，特别是今年，趁着激烈的大选，总有人想要闹出点事端，探探世界警察是否懈怠。

行文至此，眼尖的已看出我的建议。从现在到明年一月，美国总统就职前，股市下跌的风险大，债市也不见得太好，长债有联邦赤字挡着，涨幅有限。不少资金会流出美国，前往估值低的国家，这些国家当然不会是加拿大，也不会是英、德、日、台，因为他们都已经创下历史新高了。

（作者为经济学家）