工商社论》日银升息步步为营 日圆走势仍存变数

图／本报资料照片

日本银行（央行，简称日银）7月31日如预期升息，政策利率上调到0.25％，同时公布缩减收购日本公债的计划。除了考量物价，「阻贬日圆」更是日银3月结束负利率后进一步升息的主因。此一决策公布后，日圆出现「先升后跌再升」的剧烈震荡走势，显示投资人多空拉锯，日银能否顺利扭转日圆长期走贬的趋势，仍待观察。

日银此次再度升息0.15个百分点，有专家认为「升幅」不够鹰，仍难以有效缩减日本和美国等其他主要国家的利差，且日银计划每季缩减购债的规模，也低于预期，进一步限缩了日银升息的鹰派程度。不过，也有专家认为至少日银「不鸽」了，未来势将持续升息，可望助攻日圆升势。

除了观察日银由鸽转鹰的力度，国际市场也时刻紧盯美国这只「真老鹰」转鸽的进程。特别是日圆汇价很难避免受美元走势影响，单靠日银货币政策独木难撑大梁，更不足以扭转日圆长期走势，因此，日银除必须更鹰派、下手更重外，美国联准会（Fed）政策方向转变及其力度，也攸关日圆后续走势。

回顾这波日圆贬势是从2021年底开始，统计自2021年12月至今年6月底，日圆从113.62日圆跌至157.93日圆，贬值幅度高达28％；日圆对欧元也下跌24％。同一期间内，人民币、新台币和韩元对美元跌幅约12％～14％，日圆双倍于其它亚币的贬值速度，确实可说是怵目惊心。

日圆表现弱势积重难返，日银想要力挽狂澜并非易事。最主要的原因是，造成日圆贬值的因素错综复杂，除了日本长期低利政策与美元等外币产生的高利差，日本经济基本面其实也未见强劲好转，日圆之所以可在7月10日跌至162日圆后出现一波反弹，最大的利多其实就是跌深，而非日圆走势出现转折。

如果要治急病，下猛药确实是一招，但若要解决宿疾，重点还是调理身体、必须一步一步来。日银货币政策也是如此，短期采取鹰派措施或大动作干预，或有可能让日圆短暂止跌回升，但长期日圆若要摆脱弱势，终究还是要回到日本的经济基本面，不可能仅靠升息这帖特效药。

就经济成长动能来看，日圆先前大幅贬值推升了进口价格，但观察日本消费及投资需求仍低；比较正面的数据，是薪资上涨及汽车产线恢复正常运作，有助提振日本经济成长动能回升。尽管如此，包括台湾央行在内的主要机构，都预期今年日本经济成长率约仅0.8％，明年可能也只有1.1％。

至于物价方面，日本今年5月起陆续终止对电费及瓦斯费的补助，并提高再生能源附加费，但食品类价格涨幅有放缓之势，主要机构预测今年日本消费者物价指数（CPI）增幅约2.4％、明年推估为2.2％，即日本目前看似已走出通缩阴霾，但也还不到日银必须强力升息抑制通膨的地步。

特别是国际市场政经变数仍多，日银推动货币政策持续正常化的时程和其效果，也难免受到外在环境干扰或抵销，例如美国和欧洲的货币政策目前看来都仍保守且具不确定性，若主要央行政策走向持续分歧，势必影响国际资金流向，进而导致全球汇率大幅波动。

此外，中美角力及地缘政治风险升温，也难免对跨境贸易、资本及劳工技术等流动产生更多限制，加剧全球经济零碎化发展。今年11月5日的美国总统大选结果更将对全球政经发展带来关键影响，主要是美国经贸政策如果转变，除了冲击相关产业营运，势必也会影响全球经贸发展。

像美国共和党总统候选人川普近日数度强调，希望美元贬值以提高美国外销竞争力，更直言强势美元对美国制造商和其他人来说是「灾难」。美元汇价和美国货币政策当然并非川普说了就算数，但由此也可见国际汇市的变数众多、暗潮汹涌。

更何况，国际资金流动速度较过往更快、金额也更大，加上投机资金的自主性更甚过往，投资管道又愈来愈多元，央行货币政策和传统利差对引导汇率的有效性已逐步弱化。以日银为例，政策力度不足难让日圆振衰起敝，过度下猛药又恐有反效果，只能选择步步为营、且战且走。