工商社论》蓄势待发的通膨与央行的应对之道

工商社论

美国联准会（Fed）日前已透露将「很快」启动缩减购债，也预测提出升息的可能日程，不仅是现阶段的国际金融大事，是否将使全球货币政策宽松化的氛围转向，进一步影响到利率高低、物价变动、汇率升贬与股市荣枯，更受到举世瞩目，作为一个开放小型经济体的台湾，会采取何种对策因应，同样受到重视，特别是维持物价稳定的部分，已是可预见的未来里央行最重要的考验。

综合目前市场普遍的看法，多认为Fed将于2022年中结束购债，升息则最快于下半年间或甚至要等到2023年初，换言之，缩减购债与最具政策转向指标意义的升息之间，仍有时间上的落差。央行总裁杨金龙9月底在立法院财委会答询时也表示，会考量到国际上出现的变化，以及国内的通货膨胀、疫情发展等，再做升息与否的决定，如以目前的情况来看，台湾的物价展望温和，「CPI年增率未超过2％，所以还不到评估升息的时候」。

虽对外公开说法强调变数仍多、时间也未到，其实央行相当清楚，这一连串从Fed启动购债开始，对美国债市以及新兴市场的影响，乃至主要国家通货膨胀走势的变化，是影响国际市场的关键变数，刚举行完的央行第三季理监事会议，外界聚焦在房地产选择性信用管制的具体作法上，但央行内部花最多时间讨论与说明的，其实就是通膨与物价的变化与如何因应。

根据「中央银行法」的规定，维护对内及对外币值的稳定，是央行经营的目标之一，其中所谓的对内币值稳定，指的就是维护国内物价的稳定。央行也一再的强调，低且稳定并具可测性的通膨率，才可维护民众的货币购买力、降低未来物价的不确定性，提振民众对货币价值及未来展望的信心，有助规划及执行各项经济活动，减少资源配置扭曲，间接促进经济成长。因此，包括我国央行在内的各国央行，皆把物价稳定视为重要目标之一，甚至列为首要的目标。

在各项物价指标中，央行最重视的当属消费者物价指数（CPI）了，杨金龙直接把CPI年增率是否突破超过2％的界线，当作升息与否的决定性因素之一。对于CPI的动向，整理近期央行的说法，对于油价的变动最重视，以2020年为例，疫情导致全球需求不振，原油为主的原物料价格下跌，使得进口物价跌10.23％，台湾通膨率降至负值（-0.23％），2021年各国经济活动陆续重新启动，油价大幅回升，加上基期较低，进口物价涨幅大，1到9月CPI年增率1.74％，其中油价、运输费用及台风三项因素，贡献高达六成以上，尤其只要油价回稳，央行认为2022年的物价应可恢复正常水准。

如果根据央行长期的经验法则，此一「升息与否看CPI，CPI高低看油价」有高度相关性，那么央行对于来年的CPI数据，是否可保持在低且稳定的状态中，恐怕得相当担心。美国银行10月初发布的油价评论文章指出，包括天然气价格过高触发、寒冬造成消耗增加，及美国边境解封致使航空旅游上升等三项主要原因，将促发能源危机，使油价可能出现2014年来首度突破每桶100美元的价位。与此同时，包括中国大陆有意购买更多储备石油，满足冬季需求，以及欧亚天然气供应呈现紧缩等情况，也让石油期现货价格持续的走扬。

当台湾物价的表现，真因外界不可测因素干扰而突破临界值时，该如何应对？我们注意到，包括台湾在内的部分央行，已就2％通膨率的目标是否合宜进行讨论，纽西兰央行最早采取行动，淡化了此项数据的重要性，另把充分就业纳入该国央行的法定职责。

我国央行目前仍遵奉2％通膨率的目标，但也开始在各场合放出风声，表达多年以来，Fed等主要央行所奉行的原则，应是实务面的直观决策，找不到严谨的理论基础，因此，通膨目标水准乃至更上一层的货币政策架构，应具有弹性。换言之，台湾应采取更具弹性的物价稳定定义，以出口GDP占比之高来看，维持汇率的稳定也应视为广义物价稳定的一环。

最后要提醒的是，尽管央行主流意见认为，结构因素不会一夕逆转，台湾通膨率长期维持低而稳定的结构性因素，短期不致松动。但高龄者劳参率提升、电商发展等变化一日千里，经济社会结构面临的是前所未见的改变，因此所豢养出的通膨新巨兽，同样不可掉以轻心。